事件
　　2023年10月26日，口子窖发布2023年前三季度报告。
　　投资要点
　　▌新老产品过渡，短期影响高档酒收入
　　公司2023年前三季度营收实现44.46亿元（+18.2%），扣非归母净利润实现13.32亿元（+12.8%）。单三季度看，公司2023Q3营收实现15.33亿元（+4.7%），销售回款同比+20.3%，单季收入与合同负债变化额之和同比下降约18%，收入增长环比降速，我们判断主要系新品动销放缓导致。分区域来看，2023Q3省内外收入分别为12.21/2.96亿元，分别同比增长5.3%/1.9%。细拆来看，2023Q3高/中/低档白酒分别实现14,7/0.28/0.17亿元（+6%/-22%/-25%），其中高档白酒收入增速环比下降较为明显。
　　▌销售结构持续升级，毛销差扩大推高盈利水平
　　得益于销售产品结构升级，公司2023Q3毛利率实现77.81%（+5pcts）。公司三季度进一步加大新品推广力度，销售费率同比提高3.3pcts至15.41%；毛销差同比扩大1.7pcts至62.4%。另外，管理费率因咨询项目费用增加同比增加1.8pcts，税金及附加占比因缴税季度节奏变化同减2.3pcts，相互对冲影响，公司净利率得以提升至32.7%（+1.1pcts），2023Q3扣非归母净利润实现4.98亿元（+7.9%）。
　　▌盈利预测
　　二三季度属于公司新老产品过渡时期，老品去库存叠加新品推广铺货，导致公司高档白酒动销出现短期放缓。随着三季度新老产品库存得到消化后，预计四季度有望看到收入与回款的环比改善。根据三季报，我们调整2023-2025年EPS为3.01/3.58/4.18元（前值分别为3.16/3.72/4.33元），当前股价对应PE分别为16/13/11倍，维持“买入”投资评级。
　　▌风险提示
　　宏观经济下行风险、行业竞争加剧、新品推广不及预期等。

研究报告全文：证券研2023年10月27日究报业绩符合预期产品结构有望优化告口子窖603589SH公司事件点评报告买入维持事件分析师孙山山S10505211100052023年10月26日口子窖发布2023年前三季度报告sunsscfsccomcn投资要点基本数据2023-10-26当前股价元477新老产品过渡短期影响高档酒收入总市值亿元286公司2023年前三季度营收实现4446亿元182扣非总股本百万股600归母净利润实现1332亿元128单三季度看公司流通股本百万股5972023Q3营收实现1533亿元47销售回款同比52周价格范围元405-744203单季收入与合同负债变化额之和同比下降约18收入增长环比降速我们判断主要系新品动销放缓导致分日均成交额百万元44049区域来看2023Q3省内外收入分别为1221296亿元分市场表现别同比增长5319细拆来看2023Q3高中低档白酒口子窖沪深300分别实现147028017亿元6-22-25其中高100档白酒收入增速环比下降较为明显8060销售结构持续升级毛销差扩大推高盈利水平4020得益于销售产品结构升级公司2023Q3毛利率实现778105pcts公司三季度进一步加大新品推广力度销售费-20率同比提高33pcts至1541毛销差同比扩大17pcts至624另外管理费率因咨询项目费用增加同比增加资料来源Wind华鑫证券研究18pcts税金及附加占比因缴税季度节奏变化同减23pcts相互对冲影响公司净利率得以提升至327相关研究11pcts2023Q3扣非归母净利润实现498亿元1口子窖603589业绩超预79期关注兼系列2023-08-292口子窖603589业绩符合盈利预测预期期待更好表现2023-04-28二三季度属于公司新老产品过渡时期老品去库存叠加新品3口子窖603589股权激励推广铺货导致公司高档白酒动销出现短期放缓随着三季终落地改革进入新阶段2023-度新老产品库存得到消化后预计四季度有望看到收入与回03-17公款的环比改善根据三季报我们调整2023-2025年EPS为司301358418元前值分别为316372433元当前股价对应PE分别为161311倍维持买入投资评研级究风险提示宏观经济下行风险行业竞争加剧新品推广不及预期等证券研究报告预测指标2022A2023E2024E2025E主营收入百万元5135592967227514增长率21155134118归母净利润百万元1550180321492507增长率-102163192166摊薄每股收益元258301358418ROE174181192197资料来源Wind华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明2诚信专业稳健高效证券研究报告公司盈利预测百万元资产负债表2022A2023E2024E2025E利润表2022A2023E2024E2025E流动资产营业收入5135592967227514现金及现金等价物1680293043055993营业成本1327146815701634应收款345357368371营业税金及附加78288910151142存货4211432644614563销售费用70088910081127其他流动资产507538563578管理费用268326336376流动资产合计67438152969811505财务费用-41-82-121-168非流动资产研发费用25283236金融类资产473503523533费用合计951116212561371固定资产2547312332133118资产减值损失-1000在建工程124449719980公允价值变动1543无形资产516490464440投资收益23252015长期股权投资0000营业利润2101244329063385其他非流动资产486486486486加营业外收入2123非流动资产合计4792459743634124减营业外支出0000资产总计11535127491406115629利润总额2102244429083388流动负债所得税费用552640759881短期借款0000净利润1550180321492507应付账款票据8069699911027少数股东损益0000其他流动负债1083108310831083归母净利润1550180321492507流动负债合计2452262026642728非流动负债主要财务指标2022A2023E2024E2025E长期借款0000成长性其他非流动负债178178178178营业收入增长率21155134118非流动负债合计178178178178归母净利润增长率-102163192166负债合计2630279928422906盈利能力所有者权益毛利率742753767783股本600600600600四项费用营收185196187182股东权益890499501121812723净利率302304320334负债和所有者权益11535127491406115629ROE174181192197偿债能力现金流量表2022A2023E2024E2025E资产负债率228220202186净利润1550180321492507营运能力少数股东权益0000总资产周转率04050505折旧摊销205196233237应收账款周转率149166183203公允价值变动1543存货周转率03050606营运资金变动-92739-107-46每股数据元股经营活动现金净流量829204322792702EPS258301358418投资活动现金净流量-90140188204PE185159133114筹资活动现金净流量512-757-881-1003PS56484338现金流量净额1251142515861903PB32292622资料来源Wind华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明3诚信专业稳健高效证券研究报告食品饮料组介绍孙山山经济学硕士6年食品饮料卖方研究经验全面覆盖食品饮料行业聚焦饮料子板块深度研究白酒行业等曾就职于国信证券新时代证券国海证券于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师负责食品饮料行业研究工作获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号注重研究行业和个股基本面寻求中长期个股机会擅长把握中短期潜力个股勤于思考白酒板块对苏酒有深入市场的思考和深刻见解肖燕南湖南大学硕士金融专业毕业于2023年6月加入华鑫证券研究所证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿证券投资评级说明股票投资评级说明投资建议预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅1买入202增持10203中性-10104卖出-10行业投资评级说明投资建议行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅1推荐102中性-10103回避-10以报告日后的12个月内预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以道琼斯指数为基准请阅读最后一页重要免责声明4诚信专业稳健高效证券研究报告免责条款华鑫证券有限责任公司以下简称华鑫证券具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告由华鑫证券制作仅供华鑫证券的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息均来源于公开资料华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证我们已力求报告内容客观公正但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时结合各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就财务法律商业税收等方面咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果华鑫证券及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露本报告中的资料意见预测均只反映报告初次发布时的判断可能会随时调整该等意见评估及预测无需通知即可随时更改在不同时期华鑫证券可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告版权仅为华鑫证券所有未经华鑫证券书面授权任何机构和个人不得以任何形式刊载翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责华鑫证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经华鑫证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明5诚信专业稳健高效报告编号HX-231027003457