事件：公司发布2023年三季报，23年前三季度实现营业收入44.46亿元，同比+18.2%；实现归母净利润13.48亿元，同比+12.2%。分季度来看，23Q3实现营收15.33亿元，同比+4.7%；实现归母净利润5.01亿元，同比+8.4%。
　　兼系列引领高端化稳步推进，中低档酒结构占比持续降低。分产品看，23年前三季度高/中/低档酒分别实现营业收入42.43/0.67/0.63亿元，同比+19.3%/-17.5%/-5.8%。其中23Q3高/中/低档酒分别实现营业收入14.73/0.28/0.17亿元，同比+5.8%/-22.0%/-24.9%，随兼系列次高端新品的持续铺货增量稳步拉动产品结构高端化，高档酒营收占比同增1.0pct至96.1%，延续升级趋势。
　　受益安徽宴席复苏与新品推广，省内市场稳定发展。分区域看，23Q3省内/外分别实现收入12.21／2.96亿元，同比增长5.3%/1.9%，省内占比同比+0.5pcts至79.7%；分渠道看，直销（含团购）与批发代理分别实现收入0.36/14.82亿元，同比+90.9%/ +3.5%。我们认为，省内宴席场景强势复苏与兼系列新品铺货顺利共同驱动省内增长，同时公司以团购为主的渠道发展战略更易锁定商务与宴请需求，团购直销等渠道建设成效渐显，截止Q3末公司省内/省外经销商数量分别同比净增加8/53家至486/434家。
　　销售费率提升支持新品推广，渠道回款彰显势能。23Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别15.41%/5.81%/0.68%/-0.3%，同比+3.3/+1.8/ +0.2/-0.2pcts，我们认为销售费率增加主要系兼系列新品加大市场推广力度所致，未来随新品放量与市场成熟有望逐步改善。现金端，23Q3销售收现14.01亿元，同比+20.3%，渠道回款积极，预收款蓄力充足保障业绩释放。
　　毛利率显著提升，结构升级增厚盈利空间。23Q3整体毛利率达77.81%，同比+5.0pcts，我们认为，毛利率提升主要系以次高端、高端为主的兼系列新品有效拉升产品结构，促进毛利结构性改善。净利端，23Q3归母净利率32.66%，同比+1.1pcts。
　　兼系列发力次高端带动升级，渠道与营销改革助力新品推广。23年初公司开启产品、渠道、营销等多维度改革，产品方面，在年份系列基础上推出兼系列新品，聚焦次高端及以上价位引领兼香升级，当前兼系列已实现省内全面布局，持续释放增长动能，新老产品稳步交接；渠道与营销方面，公司推进渠道扁平化，建立平台化销售体系，重点建设省内外团购渠道，同时完善合肥营销中心建设实现赋能渠道。我们认为，公司以商务用酒为核心定位，乘势省内300元次高端快速扩容与500元商务价位成主流，新品兼系列持续切入次高端与高端市场，在渠道与营销优化的加持下，未来有望加速消费培育与业绩增长。
　　盈利预测与投资建议：公司改革成效初显，兼系列引领更新迭代释放增长势能，渠道理顺与营销优化激发经营活力，随着安徽省内价位带进一步向上延伸，看好改革落地后提质升级、利润释放。我们预计公司23-25年实现总营收62.5/72.9/82.5亿元，实现归母净利润17.5/20.0/23.5亿元，对应PE分别为16/14/12X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济下行风险；行业竞争加剧风险；新品推广不及预期等