本报告导读：
　　23Q2业绩超预期，新、老产品齐发力，口子窖借力徽酒强贝塔；展望后续，徽酒优势有望延续，口子窖强激励下改革有望取得实质性突破。
　　投资要点：
　　维持“增持”评级，维持目标价77.26元。上修收入预期，预计23-25年收入分别为64.2亿、77.3亿、92.3亿，维持23-25年净利润预测，预计期内EPS分别为3.18元、3.89元、4.65元。
　　23Q2业绩超预期，在变革中前行。公司23Q2营收显著超预期，我们推测主要系23Q2省内消费利好腰部价位带，公司期内延长对口子老产品合同且增加一定费用投放力度，老产品低基数下实现高增；同时，兼系列进入铺货对营收有显著贡献；推测期内皖南等优势市场增速较明显，合肥地区仍处于攻坚期。考虑到费用投放因素，公司23Q2利润增速略超预期。
　　毛利率或受结构影响，预收款、现金流向好。23Q2公司毛利率同比下降1.54pct，推测主要系产品结构变动叠加货折力度有所抬升，23Q2公司销售、管理费用率基本持平，23Q2净利率同比下降2.16pct；公司23Q2末账面合同负债7.27亿元，环比进一步抬升，期间销售收现同增48.93%，现金流向好。
　　徽酒贝塔延续，口子窖有望突围。徽酒23上半年业绩表现普遍强势，主要系徽酒价位以腰部为主，叠加区域经济带来的消费力优势，我们认为白酒消费趋势及区域经济差异或延续，徽酒贝塔有望延续，而口子窖年初以来激励到位，公司营销转型有望取得实质性突破。
　　风险因素：管理层更替、食品安全等因素。
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo食品饮料必需消费TableMainInfoTableTitleTableInvest口子窖603589评级增持上次评级增持业绩超预期徽酒强贝塔目标价格7726上次预测7726公口子窖2023半年报业绩点评当前价格5865司訾猛分析师李耀分析师20230828021-386764428621-38675854更交易数据zimenggtjascomliyao022899gtjascomTableMarket新证书编号S0880513120002S088052009000152周内股价区间元4050-7440报总市值百万元35190本报告导读总股本流通A股百万股600597告流通股股百万股23Q2业绩超预期新老产品齐发力口子窖借力徽酒强贝塔展望后续徽酒优BH00流通股比例99势有望延续口子窖强激励下改革有望取得实质性突破日均成交量百万股582投资要点日均成交值百万元32436TableSummary维持增持评级维持目标价7726元上修收入预期预计23-TableBalance资产负债表摘要25年收入分别为642亿773亿923亿维持23-25年净利润预股东权益百万元8852测预计期内EPS分别为318元389元465元每股净资产147523Q2业绩超预期在变革中前行公司23Q2营收显著超预期我市净率40净负债率-1447们推测主要系23Q2省内消费利好腰部价位带公司期内延长对口子老产品合同且增加一定费用投放力度老产品低基数下实现高增同TableEpsEPS元2022A2023E时兼系列进入铺货对营收有显著贡献推测期内皖南等优势市场增Q1081089Q2042052速较明显合肥地区仍处于攻坚期考虑到费用投放因素公司23Q2证Q3077091券利润增速略超预期Q4058086毛利率或受结构影响预收款现金流向好23Q2公司毛利率同比全年258318研下降154pct推测主要系产品结构变动叠加货折力度有所抬升23Q2究TablePicQuote报公司销售管理费用率基本持平23Q2净利率同比下降216pct公52周内股价走势图司23Q2末账面合同负债727亿元环比进一步抬升期间销售收口子窖上证指数告现同增4893现金流向好49徽酒贝塔延续口子窖有望突围徽酒23上半年业绩表现普遍强势35主要系徽酒价位以腰部为主叠加区域经济带来的消费力优势我们228认为白酒消费趋势及区域经济差异或延续徽酒贝塔有望延续而口-5子窖年初以来激励到位公司营销转型有望取得实质性突破-19风险因素管理层更替食品安全等因素2022-082022-112023-022023-05升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableTrend营业收入50295135642377309226绝对升幅-4719-252252019相对指数21123经营利润EBIT20332034237230283740-270172824TableReport相关报告净利润归母17271550190523322791-35-10232220轻装上阵趋势开启20230428每股净收益元288258318389465口子窖2023改革突围口子回归20230402每股股利元150120167200250强激励助力改革口子突围可期20230317TableProfit利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E守势延续静待归来20221028经营利润率404396369392405尚在攻坚回归可期净资产收益率20917419421322820220826投入资本回报率180168179204226EVEBITDA1835146913121058870市盈率20382270184715091261股息率2620283443请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage口子窖603589TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230828财务预测单位百万元TableForcast损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入50295135642377309226必需消费营业成本13121327171019902297税金及附加76878296310901292食品饮料销售费用63970096311831393管理费用254268385404461EBIT20332034237230283740公允价值变动收益161000TableStock投资收益4223324247口子窖603589财务费用-11-41-28-2448营业利润23612101257631633782所得税638552671831991少数股东损益00000净利润17271550190523322791评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产26372152163414101294上次评级增持其他流动资产20000长期投资00000目标价格7726固定资产合计20332547329638844513上次预测7726无形及其他资产817795881936991资产合计1103111535133501496616874当前价格5865流动负债26202452336238474463非流动负债161178178178178股东权益8249890498091094112232投入资本IC8253890698111094312234TableWebsite公司网址现金流量表wwwkouzicomNOPLAT14851499175422322760折旧与摊销182208222208211流动资金增量368555285468489资本支出-531-398-1360-1030-1090公司简介自由现金流1504186490018782370TableCompany经营现金流786829181019642427公司是以生产国优名酒而著称的国家投资现金流272-90-1328-988-1043酿酒重点骨干企业其经营范围是生融资现金流-720-899-1000-1200-1500现金流净增加额338-160-518-224-116产制造和销售白酒及玻璃制品财务指标成长性收入增长率25421251204193EBIT增长率26900166277235净利润增长率354-102229224197利润率毛利率739742734743751EBIT率404396369392405净利润率343302297302303收益率净资产收益率ROE209174194213228总资产收益率ROA157134143156165投入资本回报率ROIC180168179204226运营能力存货周转天数984911584108341091911002应收账款周转天数0202020202总资产周转周转天数80078199758770676676净利润现金含量0505100809TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入10678212133118偿债能力1m资产负债率2522282652692753m净负债率-319-241-166-129-106估值比率12mPE20382270184715091261PB515389359322288-8-41510141924EVEBITDA1835146913121058870PS700685548455381股息率2620283443周内价格范围TableRange524050-7440市值百万元35190股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债41234957-1297-1122354433-1564-1520223025-1831-198171719-2097-23-531018-2364-28-19-10217-2631-322022-082022-122023-0421A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净负债现金百万口子窖价格涨幅收入增长率净资产收益率口子窖相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of4TablePage口子窖603589事件公司发布2023半年报其中23Q2分别实现营收净利润1321亿312亿元对应同增34032278维持增持评级维持目标价7726元上修收入预期预计23-25年收入分别为642亿773亿923亿维持23-25年净利润预测预计23-25年EPS分别为318元389元465元23Q2业绩超预期在变革中前行公司23Q2营收显著超预期我们推测主要系23Q2省内消费利好腰部价位带公司延长对口子老产品合同期且增加一定费用投放力度老产品低基数下实现高增同时兼系列进入铺货状态对营收有较显著贡献我们推测期内皖南等优势市场增速较明显合肥地区仍处于攻坚期考虑到费用投放因素公司23Q2利润增速略超预期毛利率或受结构影响预收款现金流向好23Q2公司毛利率同比下降154pct推测主要系产品结构变动叠加货折力度有所抬升但整体看毛利率波动仍处合理范围23Q2公司销售管理费用率基本持平综合多因素23Q2净利率同比下降216pct公司23Q2末账面合同负债727亿元环比23Q1进一步抬升期间销售收现同增4893现金流向好徽酒贝塔延续口子窖有望突围徽酒23上半年业绩表现普遍强势我们认为主要系徽酒价位以腰部为主叠加区域经济带来的消费力优势展望后续我们认为白酒消费趋势及区域经济差异或延续徽酒贝塔有望延续而口子窖年初以来激励到位旺季有望实现新老产品的顺利迭代公司营销转型有望取得实质性突破风险因素管理层更替食品安全等因素请务必阅读正文之后的免责条款部分3of4TablePage口子窖603589本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范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