研究报告全文：TableStockInfo2023年08月28日买入维持证券研究报告2023年中报点评当前价5865元口子窖603589食品饮料目标价元6个月23Q2收入靓丽增长改革成效逐步兑现投资要点西南证券研究发展中心TableSummary事件公司发布2023年中报上半年实现收入291亿元同比268归母TableAuthor分析师朱会振净利润85亿元同比146其中单Q2实现收入132亿元同比340执业证号归母净利润31亿元同比228单Q2收入端超市场预期利润端符合市S1250513110001电话023-63786049场预期邮箱zhzswsccomcn兼系列新品贡献增量宴席市场表现良好123Q2安徽经济稳步复苏公司分析师王书龙充分享受婚宴等宴席消费火爆的红利此外公司新品兼系列有序导入渠道新品首批回款折扣力度大经销商打款积极性高预计新品贡献可观增量执业证号S1250523070003电话2分产品23Q2高档白酒收入126亿同比364预计兼系列新品023-63786049邮箱wslswsccomcn贡献全新增量中档低档白酒收入增速分别同比-4084583分区域23Q2省内收入107亿元同比311省内基本盘实现稳健增长省外收入联系人笪文钊23亿元同比561主因为较低基数及新品铺货省外增速高于省内4电话023-63786049公司持续深化渠道体系改革推动渠道扁平化上半年省内净增经销商10家至邮箱dwzyfswsccomcn488家省外净增经销商35家至416家盈利能力阶段性承压现金流表现亮眼23单Q2公司毛利率下降15个百分TableQuotePic相对指数表现点至705预计主要系新品兼系列首批回款促销折扣力度较大费用率口子窖沪深300方面销售费用率和财务费用率同比去年持平管理费用率同比下降01个百分47点至69整体费用率下降05个百分点至217综上23单Q2净利率同34比下降22个百分点至236盈利能力阶段性承压现金流方面23H123Q220销售收现分别为267146亿元同比264489此外公司二季度末合7同负债73亿元同比835环比632合同负债蓄力良好下半年旺季-7放量余力充足-20兼系列新品贡献增量改革成效逐步兑现安徽市场经济活跃居民消228221022122322342362381费稳步升级徽酒市场持续扩容口子窖老产品口子1020年初夏等充分受数据来源聚源数据益于宴席和聚饮复苏呈现稳健增长公司于月底推出兼新品22102030二季度完成首批省内招商铺市工作公司持续加大宴席品鉴会的投入营造基础数据新品消费氛围新品包装和酒体迎来全面升级渠道利润较竞品优势明显渠总股本TableBaseData亿股道回款积极性高后续表现值得期待3年内看公司积极布局中秋国庆旺季600流通A股亿股597消费兼系列新品有望逐步起势或中秋国庆取得较好表现公司股权激励落52周内股价区间元405-744地新品贡献增量渠道改革推进等多管齐下增长动能不断强化总市值亿元35190盈利预测与投资建议预计2023-2025年EPS分别为302元355元416总资产亿元11713每股净资产元1475元对应动态PE分别为19倍17倍14倍安徽经济活跃度高公司多维度推动改革经营势能向上可期维持买入评级相关研究风险提示经济复苏或不及预期1TableReport口子窖603589营销改革成效显现指标TableMainProfit年度2022A2023E2024E2025E看好新品加速放量2023-05-01营业收入百万元5135106090227070988142012口子窖603589激励计划落定势能增长率212186016101515向上可期2023-03-19归属母公司净利润百万元155015181494212715249883955143口子窖603589整体经营平稳期待增长率-1024170817201747改革成效兑现2022-10-30每股收益EPS元258302355416净资产收益率ROE1741188420282173PE23191714PB395365335306数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分1口子窖6035892023年中报点评附表财务预测与估值TableProfitDetail利润表百万元2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业收入513510609022707098814201净利润155015181494212715249883营业成本132682155683176475198552折旧与摊销20478322633835342727营业税金及附加7820892977107880124211财务费用-4146-4499-3510-4568销售费用6999691353104651118873资产减值损失-008000000000管理费用26814310603606241524经营营运资本变动-56015-103398-42445-45040财务费用-4146-4499-3510-4568其他-32412-2891-2888-2878资产减值损失-008000000000经营活动现金流净额82913102970202225240125投资收益2299300030003000资本支出-68324-80000-60000-60000公允价值变动损益134000000000其他59287300030003000其他经营损益000000000000投资活动现金流净额-9036-77000-57000-57000营业利润210067245447288541338608短期借款000000000000其他非经营损益177000000000长期借款000000000000利润总额210244245447288541338608股权融资000000000000所得税55229639527582688725支付股利-89530-108511-127046-148901净利润155015181494212715249883其他-378432735104568少数股东损益000000000000筹资活动现金流净额-89908-104184-123536-144333归属母公司股东净利润155015181494212715249883现金流量净额-16031-782142168938792资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E财务分析指标2022A2023E2024E2025E货币资金16796289748111437150229成长能力应收和预付款项37924449355206159827销售收入增长率212186016101515存货421083494277560441630696营业利润增长率-1103168417561735其他流动资产47288472914729347296净利润增长率-1024170817201747长期股权投资000000000000EBITDA增长率-1047206818361651投资性房地产10935109351093510935获利能力固定资产和在建工程379017432996461170485255毛利率7416744475047561无形资产和开发支出51580453373881031998三费率1805193619401914其他非流动资产37687376873768737687净利率3019298030083069资产总计1153476120320513198341453922ROE1741188420282173短期借款000000000000ROA1344150816121719应付和预收款项130292153388175189198571ROIC2441234924002598长期借款000000000000EBITDA销售收入4409448645734627其他负债1327588640795565105289营运能力负债合计263049239795270754303861总资产周转率046052056059股本60000600006000060000固定资产周转率224201191201资本公积97688976889768897688应收账款周转率90573895028863088290留存收益7476328206159062841007267存货周转率034034033033归属母公司股东权益89042796341010490791150062销售商品提供劳务收到现金营业收入10160少数股东权益000000000000资本结构股东权益合计89042796341010490791150062资产负债率2280199320512090负债和股东权益合计1153476120320513198341453922带息债务总负债000000000000流动比率275305305310业绩和估值指标2022A2023E2024E2025E速动比率103082083090EBITDA226400273211323385376768股利支付率5776597959735959PE2270193916541408每股指标PB395365335306每股收益258302355416PS685578498432每股净资产1484160617481917EVEBITDA142812121017863每股经营现金138172337400股息率254308361423每股股利149181212248数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分2口子窖6035892023年中报点评分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师报告所采用的数据均来自合法合规渠道分析逻辑基于分析师的职业理解通过合理判断得出结论独立客观地出具本报告分析师承诺不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现即以报告发布日后6个月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准买入未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20以上持有未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10与20之间公司评级中性未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10与10之间回避未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20与-10之间卖出未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20以下强于大市未来6个月内行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5以上行业评级跟随大市未来6个月内行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5与5之间弱于大市未来6个月内行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5以下重要声明西南证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格本公司与作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供本公司签约客户使用若您并非本公司签约客户为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司也不会因接收人收到阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升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