事件＃：口子窖发布2023年中报，23H1实现营收29.12亿元，同比+26.79%，归母净利润8.48亿元，同比+14.64%；其中23Q2实现营收13.21亿元，同比+34.03%，归母净利润3.12亿元，同比+22.78%。新品兼系列引领营销变革，省内外协同推进。借助兼系列上市的战略机遇，公司重点围绕渠道扁平化建设和团购拓展，市场基础得到进一步夯实。分品牌来看，23H1高档、中档、低档分别实现营收27.70、0.39、0.46亿元，分别同比+28.06%、-13.94%、+3.57%，预计老产品年份系列保持稳健增长，新品兼系列贡献主要增量。分区域来看，23Q1/23Q2省内、省外营收分别同比+31.55%/+31.12%、-18.27%/+56.08%，省内延续较好增长势头，省外呈现恢复性高增。经销商数量来看，23Q2末省内经销商净增10家至488家，省外净增35家至416家，省内在持续完善安徽运营中心工作机制基础上，加快推动传统渠道转型，不断提升渠道终端覆盖率；省外聚焦重点市场，不断加大招商力度，市场面有序扩大。
　　盈利阶段性下降，现金流、合同负债表现亮眼。23Q2净利率同比-2.16pct至23.63%，主要系毛利率有所下降、税金及附加率阶段性抬升所致。其中毛利率同比-1.54pct至70.52%，预计与新品升级后货折加大相关；税金及附加率同比+1.46pct至18.06%，主要系季度间经营节奏差异所致；销售费用率同比+0.04pct至14.90%，管理费用率同比-0.11pct至6.89%，费用投放相对平稳；此外投资净收益率同比-0.42pct至0.55%。23Q2销售回款14.58亿元，同比+48.93%，23Q2末合同负债7.27亿元，环增2.82亿元/同增3.31亿元，合同负债表现亮眼。
　　期待营销改革持续深化，强化中长期持续增长动能。场景恢复下安徽白酒市场α优势明显，徽酒次高端扩容仍将稳健延续。在行业强β下，公司年份酒升级确保春节恢复性增长、合肥营销中心启用引导改革加速落地，同时股权激励护航，期待公司坚定信心补短板，持续深化改革势能，以强化打造中长期持续增长动能。
　　盈利预测：年份系列保持稳健增长，新品兼系列贡献主要增量，上半年销售呈现亮眼表现。2023全年为变革之年，期待公司打造一支能打善战的狼性团队，持续深化改革势能。根据最新公告调整盈利预测，预计公司2023-2025年营收分别为62.21/72.81/83.74亿元，归母净利润分别为18.49/22.08/25.69亿元，以最新2023/8/28收盘价计算，对应PE分别为19.0/15.9/13.7倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济不及预期；食品安全风险；次高端升级不及预期

研究报告全文：公司研证券研究报告究industryId白酒investSuggestiondyCompany口子窖603589investSug增持维持gestionCh000009title销售表现亮眼期待改革持续深化angecreateTime1年月日2023829投资要点公marketData市场数据summary事件口子窖发布2023年中报23H1实现营收2912亿元同比2679司日期2023828归母净利润848亿元同比1464其中23Q2实现营收1321亿元收盘价元5865点同比3403归母净利润312亿元同比2278评总股本百万股60000新品兼系列引领营销变革省内外协同推进借助兼系列上市的战略机报流通股本百万股59687净资产百万元遇公司重点围绕渠道扁平化建设和团购拓展市场基础得到进一步夯告885202总资产百万元1171313实分品牌来看23H1高档中档低档分别实现营收2770039每股净资产元1475046亿元分别同比2806-1394357预计老产品年份系列来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理保持稳健增长新品兼系列贡献主要增量分区域来看23Q123Q2省内省外营收分别同比31553112-18275608省内延续较好增相关报告长势头省外呈现恢复性高增经销商数量来看23Q2末省内经销商净口子窖年报及一季报点评增10家至488家省外净增35家至416家省内在持续完善安徽运营23Q1省内恢复性高增期待改中心工作机制基础上加快推动传统渠道转型不断提升渠道终端覆盖革持续深化20230501率省外聚焦重点市场不断加大招商力度市场面有序扩大口子窖发愤自雄补短板年份升级新发展20221218盈利阶段性下降现金流合同负债表现亮眼23Q2净利率同比-216pct口子窖三季报点评Q3收入至2363主要系毛利率有所下降税金及附加率阶段性抬升所致其有所修复省内表现更为稳健中毛利率同比-154pct至7052预计与新品升级后货折加大相关税20221028金及附加率同比146pct至1806主要系季度间经营节奏差异所致口子窖中报点评疫情致业绩承压期待恢复性增长销售费用率同比004pct至1490管理费用率同比-011pct至68920220826费用投放相对平稳此外投资净收益率同比-042pct至05523Q2销口子窖年报及一季报点评疫售回款1458亿元同比489323Q2末合同负债727亿元环增282情影响节奏改革继续推进亿元同增331亿元合同负债表现亮眼20220428口子窖深度徽酒升级潮正期待营销改革持续深化强化中长期持续增长动能场景恢复下安徽白酒勇口子改革正当时20220414市场优势明显徽酒次高端扩容仍将稳健延续在行业强下公司年份酒升级确保春节恢复性增长合肥营销中心启用引导改革加速落地同emailAuthor分析师时股权激励护航期待公司坚定信心补短板持续深化改革势能以强化郭晓东打造中长期持续增长动能guoxiaodongxyzqcomcn盈利预测年份系列保持稳健增长新品兼系列贡献主要增量上半年销S0190521080002售呈现亮眼表现2023全年为变革之年期待公司打造一支能打善战的狼性团队持续深化改革势能根据最新公告调整盈利预测预计公司2023-2025年营收分别为622172818374亿元归母净利润分别为184922082569亿元以最新2023828收盘价计算对应PE分别为190159137倍维持增持评级风险提示宏观经济不及预期食品安全风险次高端升级不及预期请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司点评报告带市场行情主要财务指标会计年度zycwzb主要财务指标20222023E2024E2025E营业收入百万元5135622172818374同比增长21211170150归母净利润百万元1550184922082569同比增长-102193195163毛利率742750756759ROE174185198205每股收益元258308368428市盈率227190159137来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-公司点评报告带市场行情附表资产负债表利润表单位百万元单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E流动资产674384481004111772营业收入5135622172818374货币资金1680269235564403营业成本1327155517792020交易性金融资产473567536546税金及附加78295011111278应收票据及应收账款343530576679销售费用70087110191172预付款项34404652管理费用268373430486存货4211461653256089研发费用25212323其他2233财务费用-41-39-56-72非流动资产4792444741723876其他收益2000长期股权投资0000投资收益23232323固定资产2547299030672962公允价值变动收益1111在建工程1311658332168信用减值损失-1000无形资产516489462435资产减值损失-0-2-1-1商誉0000资产处置收益-0000长期待摊费用0000营业利润2101251229993490其他418310311310营业外收入2323资产总计11535128951421315648营业外支出0000流动负债2452271528562958利润总额2102251530013493短期借款0000所得税552667793924应付票据及应付账款80694510811227净利润1550184922082569其他1646177017751731少数股东损益0000非流动负债178178178178归属母公司净利润1550184922082569长期借款0000EPS元258308368428其他178178178178负债合计2630289330343136主要财务比率股本600600600600会计年度20222023E2024E2025E资本公积977977977977成长性未分配利润71178065924210575营业收入增长率21211170150少数股东权益0000营业利润增长率-110196194164股东权益合计8904100021117812512归母净利润增长率-102193195163负债及权益合计11535128951421315648盈利能力毛利率742750756759现金流量表归母净利率302297303307单位百万元会计年度20222023E2024E2025EROE174185198205归母净利润1550184922082569偿债能力折旧和摊销205235273293资产负债率228224213200资产减值准备0705流动比率275311352398资产处置损失0000速动比率103141165192公允价值变动损失-1-1-1-1营运能力财务费用2-39-56-72资产周转率455509537561投资损失-23-23-23-23应收账款周转率905734903717889589882421少数股东损益0000存货周转率341351357353营运资金的变动-969-342-620-777每股资料元经营活动产生现金流量829168317811994每股收益258308368428投资活动产生现金流量-90415816每股经营现金138281297332融资活动产生现金流量-899-712-975-1164每股净资产1484166718632085现金净变动-1601013864847估值比率倍现金的期初余额1749168026923556PE227190159137现金的期末余额1589269235564403PB40353128数据来源天软兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-公司点评报告带市场行情分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15评级和行业评级另有说明的除外增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间评级标准为报告发布日后的12个月内公中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级司股价或行业指数相对同期相关证减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5券市场代表性指数的涨跌幅其中沪无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确深两市以沪深300指数为基准北交所定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级市场以北证50指数为基准新三板市场推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数以三板成指为基准香港市场以恒生指中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平行业评级数为基准美国市场以标普500或纳斯回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数达克综合指数为基准信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告的版权归本公司所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