事件概述
　　23H1公司实现营业收入29.1亿元，同比+26.8%；归母净利润8.5亿元，同比+14.6%；扣非归母净利润8.3亿元，同比+15.9%。23Q2公司实现营业收入13.2亿元，同比+34.0%；归母净利润3.1亿元，同比+22.8%；扣非归母净利润3.0亿元，同比+23.7%。
　　分析判断:
　　高档酒收入维持高增速
　　23H1高中低档白酒分别实现收入27.7/0.4/0.5亿元，分别同比+28.1%/-13.9%/+3.6%；23Q2高中低档白酒分别实现收入12.6/0.1/0.2亿元，分别同比+36.4%/-40.8%/+45.8%。高档酒收入维持高增速，我们认为中档酒收入下滑主因产品结构主要向百元以上价格带的口子5年、6年、初夏、仲秋等产品倾斜，100-300元价格带成为大众消费主力；低档酒单季度收入同比高增预计主因同期基数相对较低。
　　23H1合同负债同比+83.5%，预计一方面主因22年上半年疫情基数较低，另一方面兼系列产品升级换代渠道回款有所增加。
　　预计产品结构向中低档价位段倾斜，业绩小幅度下滑
　　23Q2毛利率70.5%，同比-1.5pct，我们认为宏观经济和白酒消费现状下短期次高端消费向中低端价位段倾斜，因此影响公司毛利率。23H1销售/管理费用率分别13.7%/6.0%，分别同比-1.2/+0.4pct；23Q2销售/管理费用率分别14.9%/6.9%，分别同比持平/-0.1pct。23H1促销及业务费同比+41.3%，我们认为公司积极进行渠道改革，产品升级后加大与消费者的促销投放，但上半年整体销售费用率保持稳定。23年4月公司推出股权激励计划，全年摊销成本0.48亿元，预计剔除股权激励费用后管理费用稳重有降。23Q2净利率23.6%，同比2.2pct。
　　兼系列升级换代仍在进行中，百元价位带省内影响力依旧
　　我们认为公司兼系列升级换代仍在推进中，新品顺利铺货后期待在中秋国庆旺季的重点市场渠道和组织共同推动下发力。23H1省内经销商净+26家，上半年分季度省内维持高速增长，我们判断公司品牌在省内百元价位带影响力依旧，长期深耕100-300元价格带，看好下半年新品升级换代的渠道放量，全年维持收入或净利润同比+15%的股权激励目标。
　　投资建议
　　维持盈利预测不变，23-25年营业收入60.1/70.1/80.7亿元；归母净利润19.0/22.5/26.3亿元；EPS 3.16/3.75/4.38元，2023年8月29日收盘价58.14元对应估值分别为19/16/13倍。维持“增持”评级。
　　风险提示
　　宏观经济下行影响消费需求；食品安全问题；旺季需求不及预期；行业内竞争加剧等。

研究报告全文：仅供机构投资者使用证券研究报告公司点评报告TableDate2023年08月29日Q2TableTitle符合预期维持全年目标不变口子窖TableTitle2603589评级TableDataInfo增持股票代码603589上次评级增持52周最高价最低价元740405目标价格元总市值亿元34884最新收盘价元5814自由流通市值亿元34702自由流通股数百万59687事件概述TableSummary23H1公司实现营业收入291亿元同比268归母净利润85亿元同比146扣非归母净利润83亿元同比15923Q2公司实现营业收入132亿元同比340归母净利润31亿元同比228扣非归母净利润30亿元同比237分析判断高档酒收入维持高增速23H1高中低档白酒分别实现收入2770405亿元分别同比281-1393623Q2高中低档白酒分别实现收入1260102亿元分别同比364-408458高档酒收入维持高增速我们认为中档酒收入下滑主因产品结构主要向百元以上价格带的口子5年6年初夏仲秋等产品倾斜100-300元价格带成为大众消费主力低档酒单季度收入同比高增预计主因同期基数相对较低23H1合同负债同比835预计一方面主因22年上半年疫情基数较低另一方面兼系列产品升级换代渠道回款有所增加预计产品结构向中低档价位段倾斜业绩小幅度下滑23Q2毛利率705同比-15pct我们认为宏观经济和白酒消费现状下短期次高端消费向中低端价位段倾斜因此影响公司毛利率23H1销售管理费用率分别13760分别同比-1204pct23Q2销售管理费用率分别14969分别同比持平-01pct23H1促销及业务费同比413我们认为公司积极进行渠道改革产品升级后加大与消费者的促销投放但上半年整体销售费用率保持稳定23年4月公司推出股权激励计划全年摊销成本048亿元预计剔除股权激励费用后管理费用稳重有降13825923Q2净利率236同比-22pct兼系列升级换代仍在进行中百元价位带省内影响力依旧我们认为公司兼系列升级换代仍在推进中新品顺利铺货后期待在中秋国庆旺季的重点市场渠道和组织共同推动下发力23H1省内经销商净26家上半年分季度省内维持高速增长我们判断公司品牌在省内百元价位带影响力依旧长期深耕100-300元价格带看好下半年新品升级换代的渠道放量全年维持收入或净利润同比15的股权激励目标投资建议维持盈利预测不变23-25年营业收入601701807亿元归母净利润190225263亿元EPS316375438元2023年8月29日收盘价5814元对应估值分别为191613倍维持增持评级风险提示宏观经济下行影响消费需求食品安全问题旺季需求不及预期行业内竞争加剧等请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告公司点评报告盈利预测与估值财务摘要Tableprofit2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元50295135601570148073YoY25421171166151归母净利润百万元17271550189722492628YoY354-102223186168毛利率739742746750753每股收益元288258316375438ROE209174191202210市盈率20192253183915511328资料来源Wind华西证券研究所分析师寇星TableAuthor邮箱kouxinghx168comcnSACNOS1120520040004联系电话请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2证券研究报告公司点评报告财务报表和主要财务比率利润表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业总收入5135601570148073净利润1550189722492628YoY21171166151折旧和摊销208312361391营业成本1327152617531995营运资金变动-927187-529-433营业税金及附加78290210451195经营活动现金流829234820362534销售费用7008069261049资本开支-398-793-877-806管理费用268307351396投资269-28-24-26财务费用-41-17-24-25投资活动现金流-90-778-855-780研发费用25273237股权募资0000资产减值损失0000债务募资0000投资收益23444652筹资活动现金流-899-870-1020-1260营业利润2101250929793480现金净流量-160701160494营业外收支2300主要财务指标2022A2023E2024E2025E利润总额2102251229793480成长能力所得税552615730853营业收入增长率21171166151净利润1550189722492628净利润增长率-102223186168归属于母公司净利润1550189722492628盈利能力YoY-102223186168毛利率742746750753每股收益元258316375438净利润率302315321325资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E总资产收益率ROA134141152159货币资金1680238125413035净资产收益率ROE174191202210预付款项34312622偿债能力存货4211438950425740流动比率275242257270其他流动资产818138513831410速动比率102111112117流动资产合计67438185899210206现金比率068070073080长期股权投资0000资产负债率228264248240固定资产2547290532403538经营效率无形资产516544551571总资产周转率045045047049非流动资产合计4792530458446285每股指标元资产合计11535134891483616491每股收益258316375438短期借款0000每股净资产1484165518602088应付账款及票据806966912929每股经营现金流138391339422其他流动负债1646241425852856每股股利000145170210流动负债合计2452338034983785估值分析长期借款0000PE2253183915511328其他长期负债178178178178PB389351313278非流动负债合计178178178178负债合计2630355836763964股本600600600600少数股东权益0000股东权益合计890499311116012528负债和股东权益合计11535134891483616491资料来源公司公告华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3证券研究报告公司点评报告分析师与研究助理简介TableAuthorInfo寇星华西证券研究所执行所助食品饮料行业首席分析师2021年新浪金麒麟新锐分析师清华经管MBA中科院硕士曾就职于中粮集团7年团队覆盖食品全行业擅长结合产业和投资分析郭辉10余年白酒产业经验8年行业知名咨询公司从业经验历任某基金公司白酒研究员现任华西证券食品饮料研究员任从尧11年白酒行业营销及咨询从业经验曾服务于汾酒古井舍得等多家上市酒企并曾就职于国窖公司负责渠道管理相关业务工作擅长产业发展规律研究及酒企发展趋势判断卢周伟华西证券食品饮料行业研究员主要覆盖调味品啤酒休闲食品板块华南理工大学硕士食品科学企业管理专业背景2020年7月加入华西证券食品饮料组王厚华西证券食品饮料行业研究助理英国利兹大学金融与投资硕士会计学学士2020年加入华西证券研究所吴越华西证券食品饮料行业研究助理伊利诺伊大学香槟分校硕士研究生2年苏酒渠道公司销售工作经历2022年加入华西证券研究所分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求客观公正结论不受任何第三方的授意影响特此声明评级说明投资公司评级标准说明评级买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15以报告发布日后的6个增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在515之间月内公司股价相对上证中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-55之间指数的涨跌幅为基准减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数515之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15行业评级标准以报告发布日后的6个推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10月内行业指数的涨跌幅中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-1010之间为基准回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10华西证券研究所地址北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址httpwwwhx168comcnhxzqhxindexhtml请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4证券研究报告公司点评报告华西证券免责声明华西证券股份有限公司以下简称本公司具备证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司签约客户使用本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料但本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载资料意见以及推测仅于本报告发布当日的判断且这种判断受到研究方法研究依据等多方面的制约在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及预测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者需自行关注相应更新或修改在任何情况下本报告仅提供给签约客户参考使用任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在任何情况下本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标财务状况或需求不能作为客户进行客户买卖认购证券或者其他金融工具的保证或邀请在任何情况下本公司本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为与本公司本公司员工及其他关联方无关本公司建立起信息隔离墙制度跨墙制度来规范管理跨部门跨关联机构之间的信息流动务请投资者注意在法律许可的前提下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的前提下本公司的董事高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容如需引用刊发或转载本报告需注明出处为华西证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5