2023H1公司收入/净利同比+26.8%/+14.6%，对应23Q2收入/净利润同比+34.0%/+22.8%，Q2表现超预期。展望双节旺季，受益于Q2以来兼系列品鉴会等消费者培育工作的持续推进，表现有望续超预期。看好改革为公司带来的积极变化，期待新品兼香系列快速成长带动公司业绩改善。维持“买入”评级。
　　▍2023H1业绩改善明显，23Q2超出预期。23H1公司营业收入29.1亿元/+26.8%，归母净利8.5亿元/+14.6%；其中23Q2营业收入13.2亿元/+34.0%，归母净利3.1亿元/+22.8%，二季度公司表现超预期，主要受益：①兼系列新品4月起推广铺市效果较好；②老品进货政策变化，经销商加大回款力度。
　　▍改革成效显现，新品有望持续发力。分产品，23H1高/中/低档酒分别实现营收27.7/0.39/0.46亿元，同比+28.1%/-13.9%/+3.6%，其中23Q2分别同比+36.4%/-40.8%/+45.8%，上半年兼系列新品推广铺市反馈总体较优。分地区，23H1省内/省外分别实现销售收入23.9/4.6亿元，同比+31.4%/+7.2%，其中23Q2分别同比+31.1%/+56.1%，省内增长强劲，改革效果显现。盈利能力方面，23H1公司毛利率同比降低1.6Pcts至73.9%；销售/管理等费用率平稳；净利率同比降低3.1Pcts至29.1%，其中23Q2毛利率同比降低1.5Pcts至70.5%，销售费用率降低2.3Pcts、净利率同比降低2.2Pcts至23.6%。新品推广初期资源投放力度较大，公司盈利能力略有下降。23H1期末公司合同负债7.3亿元，环比微增、同比增加3.3亿元，余粮充足。
　　▍产品端：兼香系列新品带动升级，产能提升打造“品质+产能”双自信。23H1兼系列新品在安徽皖南等地表现较优，合肥市场持续调整。下半年预计公司将暂停老产品进货优惠政策，鼓励经销商全面推广兼系列新品。7月和8月公司推动大量消费者培育、品鉴会等工作，中秋国庆旺季将迎动销检验，我们预计兼系列新品市场反馈望边际向好，下半年将持续贡献增量。同时，公司在提升产能方面加大投入力度，打造“品质+产能”双自信，目前公司原酒产能已经突破3.3万吨、储酒能力达到20万吨，预计未来2-3年内，公司原酒产能将突破6.5万吨、储酒能力将突破40万吨，为兼系列份额持续提升奠定坚实基础。
　　▍渠道端：加大改革力度，渠道深耕加速。公司开启新一轮管理及渠道资源变革：①渠道扁平化，上半年公司经销商数量净增加45家至904家；②细化、强化对经销商的管理与考核，通过考核目标及完成度决定经销商的代理区域；③成立合肥运营中心，同时招聘大量高素质人才，加大合肥市场资源投放，做强团购，在合肥打造坚实的品牌形象。展望未来，公司有望持续推动产品结构升级、提升渠道效率，重拾稳定向上增长趋势。
　　▍风险因素：公司新品销售不及预期；消费需求疲软；竞争加剧；公司渠道改革进度或效果不及预期；食品安全问题等。
　　▍盈利预测、估值与评级：综合考虑公司新品推广速度超预期带动收入增长超预期、但费用投放力度较大降低盈利能力等因素，我们略调整公司2023年EPS预测至3.01元（原预测为3.11元），维持2024/25年EPS预测3.72/4.39元。可比公司今世缘/古井贡酒/洋河股份现价对应2024年PE估值分别为19/26/15倍（中信证券研究部预测），考虑到股权激励及渠道改革背景下公司增长的高确定性，给予公司2024年PE估值21倍，对应目标价78元，维持“买入”评级。