研究报告全文：证券研究报告季报点评2023年10月27日口子窖603589SH盈利能力提升期待改革成效事件公司发布2023年三季报公司前三季度实现营业总收入445亿元买入维持同比182实现归母净利润135亿元同比122单季度来看股票信息2023Q3公司实现营业总收入153亿元同比47实现归母净利润50行业白酒亿元同比84前次评级买入高档白酒增速领先产品结构持续优化分产品来看2023Q1-3公司高档10月26日收盘价元4770中档低档白酒分别实现营收4240706亿元分别同比总市值百万元2862000193-175-5823Q3单季度高档白酒实现营收147亿元同比总股本百万股6000058产品矩阵持续优化分渠道来看2023Q1-3公司直销和批发代理其中自由流通股9948渠道分别实现收入09428亿元分别同比573和175其中23Q330日日均成交量百万股562单季度直销批发渠道分别实现收入04148亿元同比90935股价走势批发代理仍为公司当前主要渠道分市场来看2023Q1-3公司省内省外分别实现收入36276亿元分别同比21250其中23Q3单季度省内实现营收122亿元同比53口子窖沪深300968023Q3毛利率高增盈利能力提升从毛利率来看公司23Q1-323Q3分64别实现毛利率752778分别同比08pct50pct从费用率来看48销售费用率23Q1-323Q3分别为143154分别同比321605pct34pct管理费用率23Q1-323Q3分别为5958分别同0比10pct18pct从净利率来看公司23Q1-323Q3分别实现净利率-162022-102023-022023-062023-10303327分别同比01pct11pct从现金流来看23Q1-3公司销售收现达407亿元同比242整体现金流情况良好作者兼香系列上新渠道改革加速产品端口子窖于2023年初推出兼10兼20兼30系列既是对兼香系列产品的丰富同时是对老产品口子年分析师符蓉份酒的升级和迭代未来随着省内300元以上价格带的持续扩容有望与执业证书编号S0680519070001古井共同享受省内消费升级所带来的次高端价格带红利渠道端公司针邮箱furonggszqcom对原先经销体系进行调整和优化不断推动渠道扁平化另外考虑到3相关研究月日股权激励已正式落地公司拟授予在职的高级管理人员核心管理171口子窖603589SH收入实现快增后续聚焦技术业务人员共计人万股进一步提升内部员工积极性58313改革2023-08-29盈利预测及投资建议考虑到公司渠道和产品改革仍需时间验证我2口子窖603589SH业绩情况良好期待改革们小幅调整此前盈利预测预计公司2023-2025年收入为成效2023-04-27613709808亿元原值为614714814亿元同比3口子窖603589SH股权激励落地内部治理193158140归母净利润为177209244亿元原值为改善2023-03-17187218252亿元同比143177169当前股价对应2023-2025年PE为16x14x12x维持买入评级风险提示省内市场竞争加剧高端产品推广不及预期食品安全问题财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元50295135612570928084增长率yoy25421193158140归母净利润百万元17271550177220862438增长率yoy354-102143177169EPS最新摊薄元股288258295348406净资产收益率209174181190193PE倍166185162137117倍PB3532292623资料来源国盛证券研究所注股价为年月日收盘价Wind20231026请仔细阅读本报告末页声明2023年10月27日财务报表和主要财务比率资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产68296743109791166013843营业收入50295135612570928084现金18811680447151765901营业成本13121327160918192030应收票据及应收账款611343795523980营业税金及附加768782101111421253其他应收款22334营业费用6397008099291051预付账款3534484761管理费用254268319362412存货35414211518954386425研发费用2225233134其他流动资产759473473473473财务费用-11-41305552非流动资产42024792517755245882资产减值损失-30000长期投资00000其他收益12000固定资产20332547304634833885公允价值变动收益161171312无形资产529516521521527投资净收益4223444138其他非流动资产16401730161015211470资产处置收益2610000资产总计1103111535161561718419725营业利润23612101238728083300流动负债26202452620159996945营业外收入42333短期借款00344331533789营业外支出0019107应付票据及应付账款738806106710501313利润总额23652102237128013296其他流动负债18821646169217951844所得税638552599715857非流动负债161178178178178净利润17271550177220862438长期借款00000少数股东损益00000其他非流动负债161178178178178归属母公司净利润17271550177220862438负债合计27812630638061777123EBITDA24872257259531163647少数股东权益00000EPS元288258295348406股本600600600600600资本公积977977977977977主要财务比率留存收益682174768278921010306会计年度2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益8249890497761100712601成长能力负债和股东权益1103111535161561718419725营业收入25421193158140营业利润399-110136176175归属于母公司净利润354-102143177169获利能力毛利率739742737744749现金流量表百万元净利率343302289294302会计年度2021A2022A2023E2024E2025EROE209174181190193经营活动现金流78682981624581601ROIC202168134149150净利润17271550177220862438偿债能力折旧摊销179205212260307资产负债率252228395359361财务费用-11-41305552净负债比率-218-180-97-177-161投资损失-42-23-44-41-38流动比率2627181920营运资金变动-785-969-1137111-1148速动比率1210091011其他经营现金流-282107-17-13-12营运能力投资活动现金流272-90-535-554-616总资产周转率0505040404资本支出600398384347358应收账款周转率76108108108108长期投资745269000应付账款周转率1817171717其他投资现金流1617577-150-206-258每股指标元筹资活动现金流-720-899-932-910-896每股收益最新摊薄288258295348406短期借款00000每股经营现金流最新摊薄131138136410267长期借款00000每股净资产最新摊薄13751484162918342100普通股增加00000估值比率资本公积增加00000PE166185162137117其他筹资现金流-720-899-932-910-896PB3532292623现金净增加额338-160-65199589EVEBITDA1051181058472资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年10月26日收盘价P2请仔细阅读本报告末页声明2023年10月27日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010之行业评级间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层广场东塔7层邮编200120邮编100077电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编330038邮编518033传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcomP3请仔细阅读本报告末页声明