核心观点：
　　事件：公司公布2023年三季报，前三季度实现营业收入41.00亿元（+9.28%），归母净利润5.96亿元（+9.98%），扣非归母净利润5.74亿元（+11.71%），毛利率29.29%（-2.05pcts），净利率14.62%（+0.08pcts）。
　　业绩稳增长，费用率降低显示提质增效持续推进，在建工程和现金流显示项目建设持续推进。单季度看，第三季度实现营业收入13.66亿元（+13.43%），归母净利润1.47亿元（+8.94%），扣非归母净利润1.33亿元（+4.97%），毛利率26.41%（-1.81pcts），净利率10.75%（-0.53pcts）。费用端，期间费用率11.30%（-0.46pcts），提质增效持续推进，销售/管理/研发费用分别同比增长-31.34%/1.81%/14.54%，销售费用同比减少主要因售后服务费减少。税金及附加同比增加108.34%，主要因当期增值税增加。资产端，存货较2022年末增长6.92%；应收账款增长184.03%，主要受收入规模增加及回款季节性影响；合同负债减少32.47%，主要因预收款项结转营业收入；在建工程增加31.91%，主要因项目建设投入增加。现金流端，经营/投资/筹资活动产生现金流量净额分别同比减少78.36%/46.16%/104.99%，分别因货款回收减少，采购支出及税金增加/净投资收回和购建固定资产增加/收到技改资金减少。
　　盈利预测与投资建议：预计2023~2025年公司EPS分别为0.63、0.79、1.00元/股，综合考虑公司航发控制系统稀缺龙头地位显著，技术水平领先，下游市场需求旺盛，国产替代需求强烈，核心能力和产能建设处于快速爬坡期，给予公司23年45倍的PE估值，对应合理价值28.25元/股，维持给予“增持”评级。
　　风险提示：重大政策调整，需求不及预期，募投建设不及预期等。
　　

研究报告全文：TablePage季报点评航空装备证券研究报告航发控制TableTitle000738SZ公司评级TableInvest增持当前价格2054元业绩稳增长提质增效和项目建设持续推进合理价值2825元前次评级增持TableSummary报告日期2023-10-27核心观点事件公司公布2023年三季报前三季度实现营业收入4100亿元相对市场TablePicQuote表现928归母净利润596亿元998扣非归母净利润574亿元1171毛利率2929-205pcts净利率146215008pcts5业绩稳增长费用率降低显示提质增效持续推进在建工程和现金流-41022122202230423062308231023显示项目建设持续推进单季度看第三季度实现营业收入1366亿-14元1343归母净利润147亿元894扣非归母净利润-23133亿元497毛利率2641-181pcts净利率1075-33-053pcts费用端期间费用率1130-046pcts提质增效持航发控制沪深300续推进销售管理研发费用分别同比增长销-31341811454售费用同比减少主要因售后服务费减少税金及附加同比增加分析师TableAuthor孟祥杰10834主要因当期增值税增加资产端存货较2022年末增长SAC执证号S0260521040002692应收账款增长18403主要受收入规模增加及回款季节性SFCCENoBRF275影响合同负债减少3247主要因预收款项结转营业收入在建工010-59136693程增加3191主要因项目建设投入增加现金流端经营投资筹mengxiangjiegfcomcn资活动产生现金流量净额分别同比减少7836461610499分分析师邱净博别因货款回收减少采购支出及税金增加净投资收回和购建固定资产SAC执证号S0260522120005增加收到技改资金减少010-59136693盈利预测与投资建议预计20232025年公司EPS分别为063qiujingbogfcomcn079100元股综合考虑公司航发控制系统稀缺龙头地位显著技分析师吴坤其术水平领先下游市场需求旺盛国产替代需求强烈核心能力和产能SAC执证号S0260522120001建设处于快速爬坡期给予公司23年45倍的PE估值对应合理价SFCCENoBRT139值2825元股维持给予增持评级010-59136693风险提示重大政策调整需求不及预期募投建设不及预期等wukunqigfcomcn请注意邱净博并非香港证券及期货事务监察委员会的注盈利预测册持牌人不可在香港从事受监管活动TableFinance2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元41574942576569028393增长率183189167197216联系人TableContacts邵艺阳010-59136632EBITDA百万元10561188141316732014shaoyiyanggfcomcn归母净利润百万元48868882610361318增长率307412200254272EPS元股040052063079100市盈率x75704931327126092050ROE4662698093EVEBITDAx35212549160013301081数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明14TablePageText航发控制季报点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E流动资产1022610910121291382815372经营活动现金流8947899729781057货币资金28493503449649105437净利润51569283410461331应收及预付36403906438055266423折旧摊销456520535576610存货10981364142116531856营运资金变动-142-397-365-601-827其他流动资产26402137183317391656其它65-26-32-43-57非流动资产39504122431044514532投资活动现金流-3303-10637-545-504长期股权投资00000资本支出-703-681-721-714-688固定资产25382512258426242628投资变动-2600500700100100在建工程256264289301301其他075586984无形资产79381791710181106筹资活动现金流3443-37-16-19-26其他长期资产363530520508497银行借款17121505050资产总计1417615032164391827919904股权融资33630000流动负债25052583322140804443其他-91-57-66-69-76短期借款1712171121171现金净增加额1030654993414527应付及预收12131664152721392271期初现金余额18182849350344964910其他流动负债1121899162318202001期末现金余额28493503449649105437非流动负债988961956955954长期借款00000应付债券00000其他非流动负债988961956955954负债合计34933545417750355397股本13151315131513151315资本公积66846683668366836683主要财务比率留存收益25183147391448866135至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益1054011168119341290614156成长能力少数股东权益142319328338352营业收入增长183189167197216负债和股东权益1417615032164391827919904营业利润增长347318208255273归母净利润增长307412200254272获利能力利润表单位百万元毛利率282278282287296至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E净利率124140145152159营业收入41574942576569028393ROE4662698093营业成本29833570414249205911ROIC4850627183营业税金及附加1322293542偿债能力销售费用2950586276资产负债率246236254275271管理费用355417479573697净负债比率327309341380372研发费用152185219262319流动比率408422377339346财务费用0-49-50-63-67速动比率361300265244254资产减值损失-42-54-22-20-18营运能力公允价值变动收益00000总资产周转率029033035038042投资净收益075586984应收账款周转率497454583530724营业利润60079195611991527存货周转率379362406418452营业外收支-53333每股指标元利润总额59679495912021530每股收益040052063079100所得税81102125156199每股经营现金流11111净利润51569283410461331每股净资产8018499079811076少数股东损益27481013估值比率归属母公司净利润48868882610361318PE75704931327126092050EBITDA10561188141316732014PB378302226209191EPS元040052063079100EVEBITDA35212549160013301081识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明24TablePageText航发控制季报点评广发军工行业研究小组TableResearchTeam孟祥杰首席分析师清华大学机械工程博士哈佛大学访问学者航天科工实业背景曾任方正证券军工首席分析师主要从事军工信息化新材料及军工高端制造领域研究吴坤其资深分析师对外经济贸易大学精算本科金融学硕士曾任方正证券军工研究员主要覆盖军工新材料军工电子邱净博资深分析师北京航空航天大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心曹一凡高级研究员兰卡斯特大学硕士2021年加入广发证券发展研究中心邵艺阳研究员中国人民大学硕士2023年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦476001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明34TablePageText航发控制季报点评本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资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