事件：公司10月25日发布2023年三季报，前三季度实现营收41.0亿元，YoY+9.3%；归母净利润6.0亿元，YoY+10.0%；扣非归母净利润5.7亿元，YoY+11.7%。业绩基本符合市场预期。我们综合点评如下：
　　3Q23营收同比增长13%；增值税、其他收益影响表观利润。1）单季度看，3Q23营收13.7亿元，YoY+13.4%；归母净利润1.5亿元，YoY+8.9%；扣非归母净利润1.3亿元，YoY+2.3%。2）盈利能力方面，前三季度毛利率同比下降2.1ppt至29.3%；净利率同比提升0.1ppt至14.6%。3Q23毛利率同比下降1.8ppt至26.4%；净利率同比下降0.5ppt至10.7%。1~3Q23，由于增值税增加，税金及附加同比增长108.3%至2606万元（净增加1355万元）；同时，政府补助减少导致其他收益下降52.6%至833万元（净减少923万元），二者合计影响表观利润总额2278万元。
　　募投项目持续推进；积极备产备货迎接下游旺盛需求。产能建设方面，公司持续推进2021年募投扩产项目，截至3Q23末，在建工程3.5亿元，较2Q23末增加9.7%，较2022年末增加31.9%；此外，投资活动产生的现金流净额为-0.7亿元，主要是购建固定资产增加2.2亿元。备货方面，截至3Q23末，公司存货及预付款项再创新高，存货较2Q23末增加4.6%至14.6亿元，预付款项较2Q23末增加8.3%至0.75亿元。在“两机”持续高景气的背景下，公司积极备产备货迎接下游旺盛需求。
　　期间费用率不断优化；持续加大研发投入。1~3Q23期间费用率同比减少0.5ppt至11.3%，其中：管理费用率同比减少0.6ppt至8.2%；公司持续加大研发投入，研发费用1.3亿元，同比增加14.5%；研发费用率同比增加0.15ppt至3.2%；销售费用同比减少0.4ppt至0.7%，主要是售后服务费减少；财务费用率为-0.7%，去年同期为-1.1%。截至3Q23末，公司：1）应收账款及票据47.2亿元，较2Q23末增加2.7%；2）合同负债4.0亿元，较2Q23末减少16.7%，主要是预收款项结转营业收入；3）前三季度经营活动净现金流为1.9亿元，去年同期为8.9亿元，主要是货款回收减少，采购支出及税金增加。
　　投资建议：公司是“两机”控制系统机械领域的龙头企业，伴随募投项目产能释放，公司将持续受益于下游型号批产放量和维修后市场的稳定增长。根据三季报情况，我们调整2023~2025年归母净利润至8.0亿、9.6亿、11.5亿元，对应PE为33x/28x/23x。我们考虑到“两机”高景气以及公司在航发控制领域的龙头地位和国企改革对效率提升的预期，给予公司2023年40倍PE，对应目标价24.40元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；募投进展不及预期；产品价格下降等。
　　

研究报告全文：航发控制000738SZ2023年三季报点评Q3营收同比增长13备产备货迎接下游旺盛需求2023年10月26日事件公司10月25日发布2023年三季报前三季度实现营收410亿元推荐维持评级YoY93归母净利润60亿元YoY100扣非归母净利润57亿元当前价格2020元YoY117业绩基本符合市场预期我们综合点评如下目标价2440元3Q23营收同比增长13增值税其他收益影响表观利润1单季度看3Q23营收137亿元YoY134归母净利润15亿元YoY89扣非TableAuthor归母净利润13亿元YoY232盈利能力方面前三季度毛利率同比下降21ppt至293净利率同比提升01ppt至1463Q23毛利率同比下降18ppt至264净利率同比下降05ppt至10713Q23由于增值税增加税金及附加同比增长1083至2606万元净增加1355万元同时政府补助减少导致其他收益下降526至833万元净减少923万元二者合计影响表观利润总额2278万元分析师尹会伟募投项目持续推进积极备产备货迎接下游旺盛需求产能建设方面公司执业证书S0100521120005持续推进2021年募投扩产项目截至3Q23末在建工程35亿元较2Q23电话010-85127667末增加97较2022年末增加319此外投资活动产生的现金流净额为邮箱yinhuiweimszqcom-07亿元主要是购建固定资产增加22亿元备货方面截至3Q23末公司研究助理孔厚融执业证书S0100122020003存货及预付款项再创新高存货较2Q23末增加46至146亿元预付款项较电话010-851276642Q23末增加83至075亿元在两机持续高景气的背景下公司积极备邮箱konghourongmszqcom产备货迎接下游旺盛需求研究助理赵博轩执业证书S0100122030069期间费用率不断优化持续加大研发投入13Q23期间费用率同比减少电话010-8512766805ppt至113其中管理费用率同比减少06ppt至82公司持续加大邮箱zhaoboxuanmszqcom研发投入研发费用13亿元同比增加145研发费用率同比增加015ppt研究助理冯鑫至32销售费用同比减少04ppt至07主要是售后服务费减少财务费执业证书S0100122090013电话021-80508460用率为-07去年同期为-11截至3Q23末公司1应收账款及票据邮箱fengxinyjmszqcom472亿元较2Q23末增加272合同负债40亿元较2Q23末减少167主要是预收款项结转营业收入3前三季度经营活动净现金流为19亿元去相关研究年同期为89亿元主要是货款回收减少采购支出及税金增加1航发控制000738SZ2023年中报点评投资建议公司是两机控制系统机械领域的龙头企业伴随募投项目产能1H23业绩同比增长10持续聚焦两机释放公司将持续受益于下游型号批产放量和维修后市场的稳定增长根据三季主业-20230829报情况我们调整20232025年归母净利润至80亿96亿115亿元对2航发控制000738SZ2023年一季报点评1Q23业绩同比增长14盈利能力有应PE为33x28x23x我们考虑到两机高景气以及公司在航发控制领域的所提升-20230426龙头地位和国企改革对效率提升的预期给予公司2023年40倍PE对应目标3航发控制000738SZ2022年年报点评价2440元维持推荐评级全年业绩增长超41持续聚焦两机主业-20230330风险提示下游需求不及预期募投进展不及预期产品价格下降等4航发控制000738SZ首次覆盖报告航发控制系统龙头企业产业地位突出成长潜力盈利预测与财务指标TableForcast大-20221202项目年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元4942563864707443增长率189141147150归属母公司股东净利润百万元6887979601152增长率412158204200每股收益元052061073088PE39332823PB24222119资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年10月25日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1航发控制000738军工公司财务报表数据预测汇总利润表百万元TABLEFINANCE2022A2023E2024E2025E主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业总收入4942563864707443成长能力营业成本3570405446255324营业收入增长率1888141014751504营业税金及附加22313641EBIT增长率1116360022412009销售费用50343740净利润增长率4118158120411995管理费用417423446476盈利能力研发费用185203230242毛利率2776280928522847EBIT66790811111334净利润率1393141414841547财务费用-49-41-35-40总资产收益率ROA458519585650资产减值损失-54-55-61-67净资产收益率ROE616670751832投资收益75161615偿债能力营业利润79191011031323流动比率422420420419营业外收支3333速动比率300308318327利润总额79491311061326现金比率136120131140所得税102114144172资产负债率2358204120192006净利润6927999621154经营效率归属于母公司净利润6887979601152应收账款周转天数8039780075007500EBITDA1188143216391897存货周转天数13948124481200011500总资产周转率034037041044资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E每股指标元货币资金3503303334934088每股收益052061073088应收账款及票据3846430345174891每股净资产8499059721052预付款项60667383每股经营现金流060087116122存货1364132714601610每股股利006006007009其他流动资产2137188716881538估值分析流动资产合计10910106161123112210PE39332823长期股权投资0000PB24222119固定资产2512275429583162EVEBITDA1946161414101218无形资产817818818818股息收益率030030037044非流动资产合计4122474451905506资产合计15032153601642117716短期借款21000现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E应付账款及票据1664157616961894净利润6927999621154其他流动负债8999519801020折旧和摊销520524528562流动负债合计2583252626772914营运资金变动-397-220-7-166长期借款0000经营活动现金流789113915281603其他长期负债961609639639资本开支-681-1047-940-874非流动负债合计961609639639投资500-50-50-50负债合计3545313533153553投资活动现金流-106-1151-974-909股本1315131513151315股权募资0000少数股东权益319321323325债务募资-150-216-110股东权益合计11487122251310614163筹资活动现金流-37-458-93-99负债和股东权益合计15032153601642117716现金净流量654-470460595资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2航发控制000738军工分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业指谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中A中性相对基准指数涨幅-55之间股以沪深300指数为基准新三板以三板成指或回避相对基准指数跌幅5以上三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基推荐相对基准指数涨幅5以上准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3