公司发布2023年半年度报告，期内实现营业收入27.34亿元，同比增长7.32%；实现归母净利润4.50亿元，同比增长10.32%；实现扣非净利润4.41亿元，同比增长11.33%；EPS为0.34元/股。
　　航发控制系统保持稳定增长，年度目标完成过半。报告期内，公司实现营业收入（27.34亿，同比+7.32%），完成年度目标的50.17%，实现序时进度；公司实现归母净利润（4.50亿，同比+10.32%）。分业务情况来看，公司航空发动机及燃气轮机控制系统产品实现收入（24.36亿，同比+11.41%），毛利率较去年同期下降2.24pct至31.23%；国际合作业务实现收入（1.63亿，同比+19.61%），主要系市场订单恢复所致，毛利率较去年同期提升2.75pct至21.51%；控制系统技术衍生产品实现收入（1.35亿，同比-39.99%），主要原因一是部分非航民品市场订单减少，二是部分产品交付时间调整至下半年，毛利率较去年同期下降2.29pct至32.94%。2023年营业收入预算目标为54.50亿元，相比2022年营收增长10.28%。
　　三项费用率控制良好，销售净利率有所提升。盈利能力方面，期内公司销售毛利率为30.73%，比去年同期下降2.11pct，主要系公司航空发动机及燃气轮机控制系统毛利率下降所致。期内公司发生销售费用（0.17亿，-26.04%），主要系售后服务费减少所致；管理费用（2.17亿，+3.93%）；财务费用（-0.28亿，去年同期为-0.22亿），主要系公司利息收入增加所致。研发费用（0.78亿，+2.42%）。公司三项费用率为7.53%，比去年同期下降0.7pct。销售净利润率为16.56%，比去年提升0.48pct。
　　 23年预计关联交易保持稳定提升。根据公司公告，公司预计2023年度日常关联交易总金额不超过45.50亿元，较2022年实际发生金额（38.96亿）增长16.79%，较2022年预计额度（44.70亿）增长1.79%。其中，向中国航发及其所属单位销售产品年度预计额度为44亿元，相较2022年实际发生额（38.03亿）增长15.70%，相较2022年预计额度（43.00亿）增长2.33%。我们认为，2023年度日常关联交易金额保持稳定增长，下游客户需求情况及公司订单情况稳中有升。
　　航发控制系统细分领域行业领先，行业节点位置稳固。公司是中央直属军工企业中国航发的核心业务板块之一，主要从事发动机控制系统及衍生产品、国际合作和非航民品及其他三大业务。控制系统是航空发动机的大脑和神经系统，是确保发动机健康、稳定、安全工作，最大限度发挥发动机潜能，保证飞机正常工作的关键系统。公司作为国内主要航空发动机控制系统研制生产企业，在航空发动机控制系统细分领域处于行业领先地位，经过多年积累竞争优势显著，与国内各大航空发动机主机单位均保持密切合作，并与国际知名厂商GE、霍尼韦尔等建立了长期稳定的合作关系。
　　盈利预测：预计公司2023/2024/2025年归母净利润为8.05、9.70、11.58亿元，对应估值35、30、25倍，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：公司订单增长不及预期，公司产品技术风险，行业估值波动。

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告2023年08月29日航发控制000738SZ强烈推荐维持中游制造军工航发控制系统保持稳定增长净利率有所提升目标估值NA当前股价2169元公司发布2023年半年度报告期内实现营业收入2734亿元同比增长732基础数据实现归母净利润450亿元同比增长1032实现扣非净利润441亿元同总股本百万股1315比增长1133EPS为034元股已上市流通股百万股1315航发控制系统保持稳定增长年度目标完成过半报告期内公司实现营业总市值十亿元285流通市值十亿元285收入2734亿同比732完成年度目标的5017实现序时进度每股净资产MRQ88公司实现归母净利润450亿同比1032分业务情况来看公司航ROETTM63空发动机及燃气轮机控制系统产品实现收入2436亿同比1141毛资产负债率224利率较去年同期下降224pct至3123国际合作业务实现收入163亿主要股东中国航空发动机集团有限公主要股东持股比例2857司同比1961主要系市场订单恢复所致毛利率较去年同期提升275pct至2151控制系统技术衍生产品实现收入135亿同比-3999主股价表现要原因一是部分非航民品市场订单减少二是部分产品交付时间调整至下半1m6m12m年毛利率较去年同期下降229pct至32942023年营业收入预算目标绝对表现-6-15-25为5450亿元相比2022年营收增长1028相对表现-0-7-16三项费用率控制良好销售净利率有所提升盈利能力方面期内公司销售航发控制沪深30010毛利率为3073比去年同期下降211pct主要系公司航空发动机及燃气轮机控制系统毛利率下降所致期内公司发生销售费用017亿-26040主要系售后服务费减少所致管理费用217亿393财务费用-028-10亿去年同期为-022亿主要系公司利息收入增加所致研发费用078-20亿242公司三项费用率为753比去年同期下降07pct销售净-30Aug22Dec22Apr23Aug23利润率为比去年提升1656048pct资料来源公司数据招商证券23年预计关联交易保持稳定提升根据公司公告公司预计2023年度日常相关报告关联交易总金额不超过4550亿元较2022年实际发生金额3896亿增长1679较2022年预计额度4470亿增长179其中向中国航1航发控制000738航发控制系统快速增长规模效应助推业绩提发及其所属单位销售产品年度预计额度为44亿元相较2022年实际发生额升2023-03-313803亿增长1570相较2022年预计额度4300亿增长2332航发控制000738航发控制系统垄断性供应商业绩持续快速增我们认为2023年度日常关联交易金额保持稳定增长下游客户需求情况及长2022-10-26公司订单情况稳中有升3航发控制000738航发控制航发控制系统细分领域行业领先行业节点位置稳固公司是中央直属军工系统垄断性供应商22H1业绩持续企业中国航发的核心业务板块之一主要从事发动机控制系统及衍生产品快速增长2022-08-25国际合作和非航民品及其他三大业务控制系统是航空发动机的大脑和神经王超S1090514080007系统是确保发动机健康稳定安全工作最大限度发挥发动机潜能保wangchao18cmschinacomcn证飞机正常工作的关键系统公司作为国内主要航空发动机控制系统研制生战泳壮研究助理产企业在航空发动机控制系统细分领域处于行业领先地位经过多年积累zhanyongzhuangcmschinacomcn竞争优势显著与国内各大航空发动机主机单位均保持密切合作并与国际知名厂商GE霍尼韦尔等建立了长期稳定的合作关系盈利预测预计公司202320242025年归母净利润为8059701158亿元对应估值353025倍维持强烈推荐评级风险提示公司订单增长不及预期公司产品技术风险行业估值波动公司点评报告财务数据与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业总收入百万元41574942549762627139同比增长1919111414营业利润百万元60079192911211341同比增长3732172120归母净利润百万元4886888059701158同比增长3341172019每股收益元037052061074088PE585414354294246PB2726242321资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明2公司点评报告图1航发控制历史PEBand图2航发控制历史PBBand元元45354036x70x3033x3530x253055x27x25x2545x202035x151525x10105500Aug20Feb21Aug21Feb22Aug22Feb23Aug20Feb21Aug21Feb22Aug22Feb23资料来源公司数据招商证券资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明3公司点评报告附财务预测表资产负债表利润表单位百万元202120222023E2024E2025E单位百万元202120222023E2024E2025E流动资产1022610910119721313614481营业总收入41574942549762627139现金28493503381439104028营业成本29833570395444765081交易性投资2600400400400400营业税金及附加1322242832应收票据27572758306834953985营业费用2950505151应收款项8371088118913551544管理费用355417453491532其它应收款63445研发费用152185206215224存货10981364150217011930财务费用049171920其他801793199422712589资产减值损失5557000非流动资产39504122401639223839公允价值变动收益00000长期股权投资00000其他收益3127272727固定资产25382512248824682452投资收益075757575无形资产商誉793817735662596营业利润60079192911211341其他618793793792792营业外收入37777资产总计1417615032159881705818321营业外支出74444流动负债25052583279931363526利润总额59679493211241344短期借款17121000所得税81102122149180应付账款12131664184320862368少数股东损益274556预收账款870594658745846归属于母公司净利润4886888059701158其他251305298305312长期负债988961961961961主要财务比率长期借款00000202120222023E2024E2025E其他988961961961961年成长率负债合计34933545376140974487营业总收入1919111414股本13151315131513151315营业利润3732172120资本公积金66846683668366836683归母净利润3341172019留存收益25413169390546335500获利能力少数股东权益142319324329336毛利率282278281285288归属于母公司所有者权益1054011168119031263113498净利率117139147155162负债及权益合计1417615032159881705818321ROE5963707989ROIC5957667585现金流量表偿债能力单位百万元202120222023E2024E2025E资产负债率246236235240245经营活动现金流894789708630702净负债比率1302000000净利润5156928109751164流动比率4142434241折旧摊销438500520508497速动比率3637373636财务费用213171920营运能力投资收益075101101101总资产周转率0403040404营运资金变动64318505736842存货周转率2929282828其它1614245应收账款周转率1313141414投资活动现金流3303106312312312应付账款周转率2625232323资本支出704682414414414每股资料元其他投资2599575101101101EPS037052061074088筹资活动现金流34433784222271每股经营净现金068060054048053借款变动76513200每股净资产8018499059601026普通股增加1700000每股股利005005018022026资本公积增加39261000估值比率股利分配525970242291PE585414354294246其他16423171920PB2726242321现金净增加额103464631296118EVEBITDA321268221197174资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明4公司点评报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明5