投资要点
　　事件：公司发布2023年半年度报告
　　1）2023H1业绩：2023H1实现营业收入27.34亿元，同比增长7.32%；归母净利润4.50亿元，同比增长10.32%；扣非归母净利润4.41亿元，同比增长11.33%。加权平均净资产收益率3.95%，同比增加0.15pct。2023H1营收完成年度目标的50.17%，业绩稳定增长符合市场预期。
　　2）2023Q2业绩：从单季度角度看，2023Q2实现营业收入13.93亿元，同比增长4.16%，环比增长3.91%；归母净利润2.06亿元，同比增长6.28%，环比减少15.39%。
　　航发和燃机控制系统收入稳定增长，国际合作业务市场订单复苏
　　从业务看，航空发动机及燃气轮机控制系统产品实现收入24.36亿元，同比增长11.41%；国际合作实现收入1.63亿元，同比增加19.61%，主要原因是市场订单恢复所致；控制系统技术衍生产品实现收入1.35万元，同比减少39.99%，主要原因一是部分非航民品市场订单减少，二是部分产品交付时间调整至下半年。
　　子公司北京航科营收和利润增速最高，公司期间费用率总体减少
　　1）从子公司看，西控科技营收11.88亿元，同比增长3.22%，净利润1.70亿元，同比增长3.82%；航发红林营收9.14亿元，同比增长7.52%，净利润1.93亿元，同比增长11.60%；北京航科营收4.17亿元，同比增长19.08%，净利润0.66亿元，同比增长26.56%；长春控制营收1.86亿元，同比增长5.17%，实现净利润0.11亿元，同比增长3.62%。
　　2）利润率方面：2023H1毛利率为30.73%，同比减少2.11pct；净利率为16.56%，同比增加0.48pct。2023Q2毛利率为28.44%，同比减少2.74pct，环比减少4.68pct；净利率为14.95%，同比增加0.34pct，环比减少3.28pct。
　　3）期间费用方面：2023H1期间费用率为10.39%，同比减少0.84pct。其中销售费用率0.63%，同比减少0.28pct；管理费用率7.93%，同比减少0.26pct；研发费用率2.85%，同比减少0.14pct；财务费用率-1.03%，同比减少0.16pct。
　　投资建议与盈利预测
　　预计2023-2025年公司归母净利润8.0、9.7、12.2亿元，同比增长16%、20%、27%，PE为36、30、23倍，考虑到公司在航空发动机控制系统领域有较强的核心竞争力和领先的行业地位，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）产品交付进度不及预期；2）下游需求不及预期等风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评航空装备航发控制000738报告日期2023年08月27日中报业绩符合预期深化推进成本工程航发控制点评报告投资要点投资评级买入维持事件公司发布2023年半年度报告12023H1业绩2023H1实现营业收入2734亿元同比增长732归母净利分析师邱世梁润450亿元同比增长1032扣非归母净利润441亿元同比增长1133执业证书号S1230520050001加权平均净资产收益率同比增加营收完成年度目标的qiushiliangstockecomcn395015pct2023H15017业绩稳定增长符合市场预期分析师王华君执业证书号22023Q2业绩从单季度角度看2023Q2实现营业收入1393亿元同比增长S1230520080005wanghuajunstockecomcn416环比增长391归母净利润206亿元同比增长628环比减少1539研究助理陈晨chenchen05stockecomcn航发和燃机控制系统收入稳定增长国际合作业务市场订单复苏从业务看航空发动机及燃气轮机控制系统产品实现收入2436亿元同比增长1141国际合作实现收入163亿元同比增加1961主要原因是市场订单基本数据恢复所致控制系统技术衍生产品实现收入135万元同比减少3999主要收盘价2176原因一是部分非航民品市场订单减少二是部分产品交付时间调整至下半年总市值百万元2861840子公司北京航科营收和利润增速最高公司期间费用率总体减少总股本百万股1315181从子公司看西控科技营收1188亿元同比增长322净利润170亿元股票走势图同比增长382航发红林营收914亿元同比增长752净利润193亿元同比增长1160北京航科营收417亿元同比增长1908净利润066亿航发控制深证成指元同比增长2656长春控制营收186亿元同比增长517实现净利润60011亿元同比增长362-62利润率方面2023H1毛利率为3073同比减少211pct净利率为-11-171656同比增加048pct2023Q2毛利率为2844同比减少274pct环比减-23少468pct净利率为1495同比增加034pct环比减少328pct2209221122122301230223032304230523062307230822083期间费用方面2023H1期间费用率为1039同比减少084pct其中销售费用率063同比减少028pct管理费用率793同比减少026pct研发费相关报告用率285同比减少014pct财务费用率-103同比减少016pct1中报同比增长37符合预投资建议与盈利预测期航空发动机控制系统龙头盈利提升航发控制公司点评报预计2023-2025年公司归母净利润8097122亿元同比增长1620告2022082527PE为363023倍考虑到公司在航空发动机控制系统领域有较强的核2浙商国防航发控制一心竞争力和领先的行业地位维持买入评级季报业绩大增60超预期未来风险提示1产品交付进度不及预期2下游需求不及预期等风险将持续快速成长-20220426财务摘要202204263浙商国防航发控制Table百万元Forcast2022A2023E2024E2025E2021年扣非净利润大增502022年营收目标明显提速-营业收入49425597659479992022040420220404-19131821归母净利润6888029651221-41162027每股收益元052061073093PE42363023PB26242220ROE62677688资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn14请务必阅读正文之后的免责条款部分航发控制000738公司点评附录1公司主要财务数据图12023H1实现营业收入2734亿元同比增长732图22023H1实现归母净利润450亿元同比增长1032资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所图32023H1毛利率为3073净利率为1656图42023H1期间费用率为1039同比减少084pct资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所附录2可比公司盈利预测表1预计航发控制2023-2025年PE363023倍低于主机厂平均635039倍总市值归母净利润亿元PEPB代码证券简称亿元2023E2024E2025E2023E2024E2025EMRQ600893SH航发动力100615619624965514026600760SH中航沈飞117729637247340322587000768SZ中航西飞6668811115075604441600038SH中直股份21941526653423322600316SH洪都航空14719222979665128平均值64312015119362503941000738SZ航发控制286809712236302325资料来源Wind盈利预测为浙商证券研究所预测值市值统计截止至8月25日httpwwwstockecomcn24请务必阅读正文之后的免责条款部分航发控制000738公司点评表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元20222023E2024E2025E百万元20222023E2024E2025E流动资产10910119011328415039营业收入4942559765947999现金3503418939344464营业成本3570402147035662交易性金融资产40010001333911营业税金及附加22282624应收账项3846450653716368营业费用50595360其它应收款3668管理费用417459528616预付账款60647692研发费用185213264328存货1364154117772158财务费用-49-53-59-65其他17335947871038资产减值损失57566680非流动资产4122397140383977公允价值变动损益0555760金额资产类0000投资净收益75253344长期投资0000其他经营收益272778固定资产2512250525052427营业利润79192211111407无形资产817863936963营业外收支3333在建工程264211169135利润总额79492511141410其他530392429451所得税102119143181资产总计15032158721732219016净利润6928069711228流动负债2583260230903552少数股东损益4457短期借款21212121归属母公司净利润6888029651221应付款项1664173320442513EBITDA1243108412851586预收账款0000EPS最新摊薄052061073093其他89984910261018非流动负债961976968972主要财务比率长期借款000020222023E2024E2025E其他961976968972成长能力负债合计3545357940584524营业收入1888132617822130少数股东权益319324329336营业利润3183165420452662归属母公司股东权益11168119691293514156归属母公司净利润4118164720382654负债和股东权益15032158721732219016获利能力毛利率2776281628682922现金流量表净利率1401144114721536百万元20222023E2024E2025EROE621674755880经营活动现金流7891403244149ROIC538592668784净利润6928069711228偿债能力折旧摊销500212226235资产负债率2358225523432379财务费用49535965净负债比率090100083077投资损失75253344流动比率422457430423营运资金变动1742496594823速动比率369398372363其它146233266382营运能力投资活动现金流106774556316总资产周转率034036040044资本支出1810312968应收账款周转率513462474491长期投资0000应付账款周转率486465490488其他125671427384每股指标元筹资活动现金流37575766每股收益052061073093短期借款150000每股经营现金060107019011长期借款0000每股净资产8499109831076其他113575766估值比率现金净增加额646686255530PE4157356929652343PB256239221202EVEBITDA2493227119111542资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn34请务必阅读正文之后的免责条款部分航发控制000738公司点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn44请务必阅读正文之后的免责条款部分