研究报告全文：yrtsudnIelbaT航发控制TableTitle0007382023年中报点评公司研业绩如期释放聚焦航发控制主业行稳挖掘价值投资成长究致远TableRank国增持维持防与2023年09月05日装备东方财富证券研究所TableAuthor证券投资要点TableSummary证券分析师曲一平研证书编号S1160522060001究联系人陈然报聚焦航发控制系统主业国际合作业务复苏回暖2023年上半年公电话18811464006告司实现营业收入2734亿元同比增长732完成年度目标的TablePicQuote5017实现归母净利润450亿元同比增长1032分业务来看相对指数表现航空发动机及燃气轮机控制系统产品实现收入2436亿元同比12851141国际合作实现收入163亿元同比1961主要受益于663国际航空运输业恢复公司转包生产出口交付实现较快增长控制系041-580统技术衍生产品实现收入135亿元同比-3999主要系公司部分-1202-1824产品交付时间调整至下半年以及产品结构调整降低了低附加值的汽9511515355575车零部件相关产品所致航发控制沪深300费用端受益规模效应盈利能力整体稳定公司2023H1毛利率基本数据TableBasedata3073同比-211pct分业务来看航空发动机及燃气轮机控制系总市值百万元2906557统毛利率3123同比-224pct国际合作毛利率2151同比流通市值百万元2906557276pct控制系统技术衍生品毛利率3294同比-229pct2023H152周最高最低元30422140期间费用率含研发为1038同比-084pct费用端持续优化52周最高最低PE64323905其中销售费用率同比下降028pct至063主要系售后服务费减少52周最高最低PB374255所致财务费用率同比下降016pct至-103主要系利息收入增加52周涨幅-1671管理费用率同比下降026pct至793研发投入078亿元同比52周换手率166572422023H1实现净利率1656同比048pct净利率保持相相关研究TableReport对稳定业绩增速再创新高赛道高景气助推旺盛需求募投项目稳步推进产能扩张落地在即截至2023年H1公司202120230426年定增募投项目航空发动机控制系统科研生产平台能力建设项目受益航空发动机放量业绩持续高航空发动机控制技术衍生新产业生产能力建设项目已完成1550增和2131预计于2024年达到可使用状态将有效解决公司航空批20221109产项目产能缺口问题建立国内一流动力控制系统与高端液压装置动力控制与高端液压装置研发中心子公司北京航科轴桨发动机控制系统能力保障项目已完成2245预计于2023年落地将提升北京航科精密加工能力和现场计量检测能力及填补部分民用适航关键试验项目能力的空白随着航空发动机放量公司产能释放有望进一步助力业绩向上突破Tableyemei航发控制0007382023年中报点评投资建议基于公司作为国内军用航空发动机控制系统领军企业定增扩产有望解决产能和技术缺口问题随着军用航空发动机飞速发展我们维持之前的盈利预测公司202320242025年的营业收入556765677660亿元同比增速分别为131817公司202320242025年归母净利润分别为7798831008亿元对应EPS分别为059067077元对应PE分别为383329倍基于9月4日收盘价维持增持评级盈利预测TableFinanceInfo项目年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元494164556734656683765956增长率1888126617951664EBITDA百万元118766146136162506185554归属母公司净利润百万688407786188339100847元增长率4118131013461416EPS元股052059067077市盈率PE4931377033232911市净率PB302247231215EVEBITDA2549175815221325资料来源Choice东方财富证券研究所风险提示战机列装速度不及预期产能释放节奏不及预期竞争加剧影响整体盈利能力敬请阅读本报告正文后各项声明2Tableyemei航发控制0007382023年中报点评资产负债表百万元TableFinance现金流量表百万元至12月31日2022A2023E2024E2025E至12月31日2022A2023E2024E2025E流动资产1090976115377513136011442961经营活动现金流7892410546016473088602货币资金350271371350467480481194净利润692257970090816102762应收及预付390610424730472860565662折旧摊销52017620676437170918存货136415144446160184182650营运资金变动-39682-2775816302-81061其他流动资产213680213248213077213455其它-2636-8550-6759-4017非流动资产412199436092442880446666投资活动现金流-10635-77333-64321-70608长期股权投资000000000000资本支出-68090-85664-70818-74368固定资产251179267687265781258475投资变动50000000000000在建工程263511425178634838其他7456833164983761无形资产81696100451114969128879筹资活动现金流-3679-7047-4280-4280其他长期资产52974537035426754473银行借款2050000000000资产总计1503175158986717564801889627债券融资000000000000流动负债258341272304352302386887股权融资000000000000短期借款2050205020502050其他-5729-7047-4280-4280应付及预收166353166186209965237935现金净增加额65392210799613013714其他流动负债89939104068140287146902期初现金余额284879350271371350467480非流动负债96127961279612796127期末现金余额350271371350467480481194长期借款000000000000应付债券000000000000其他非流动负债96127961279612796127负债合计354469368431448429483014实收资本131518131518131518131518资本公积668326668326668326668326留存收益314719385609469748566395主要财务比率归属母公司股东权益1116757118764712717871368433至12月31日2022A2023E2024E2025E少数股东权益31949337883626538180成长能力负债和股东权益1503175158986717564801889627营业收入增长1888126617951664营业利润增长3183167113301316利润表百万元归属母公司净利润增长4118131013461416至12月31日2022A2023E2024E2025E获利能力营业收入494164556734656683765956毛利率2776273627392742营业成本356965404439476812555947净利率1401143213831342税金及附加2200215325303108ROE616656695737销售费用5005449052966177ROIC504589647703管理费用41736462095450563574偿债能力研发费用18475214232460628700资产负债率2358231725532556财务费用-4926027020010净负债比率----资产减值损失-5411-080-040-047流动比率422424373373公允价值变动收益000000000000速动比率300305276279投资净收益7456840065673830营运能力资产处置收益012008012014总资产周转率033035037041其他收益2692605051996187应收账款周转率454458465489营业利润7914292368104653118423存货周转率362385410419营业外收入687700700700每股指标元营业外支出381400400400每股收益052059067077利润总额7944992668104953118723每股经营现金流060080125067所得税10223129691413715961每股净资产8499039671040净利润692257970090816102762估值比率少数股东损益386183924771915PE4931377033232911归属母公司净利润688407786188339100847PB302247231215EBITDA118766146136162506185554EVEBITDA2549175815221325资料来源Choice东方财富证券研究所敬请阅读本报告正文后各项声明3Tableyemei航发控制0007382023年中报点评东方财富证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资建议的评级标准报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现也即以报告发布日后的3到12个月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准股票评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15以上增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于515之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15-5之间卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15以上行业评级强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上免责声明本研究报告由东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国香港和澳门特别行政区台湾省除外发布本研究报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的报告之外绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动过去的表现并不代表未来的表现未来的回报也无法保证投资者可能会损失本金外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响那些涉及期货期权及其它衍生工具的交易因其包括重大的市场风险因此并不适合所有投资者在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险本报告主要以电子版形式分发间或也会辅以印刷品形式分发所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途如需引用刊发或转载本报告需注明出处为东方财富证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改敬请阅读本报告正文后各项声明4