事件：公司发布2023年三季报，实现营收41亿元，同比+9.28%；归母净利润5.96亿元，同比+9.98%；扣非归母净利润5.74亿元，同比+11.71%。单季度看，2023Q3营收13.66亿元，同比+13.43%；归母净利润1.47亿元，同比+8.94%；扣非归母净利润1.33亿元，同比+2.3%。
　　1、利润表：2023Q3营收、归母净利润分别同比增长13.43%、8.94%。
　　1）营收层面：2023Q1-Q3公司实现营收41亿元，同比+9.28%；2023Q3公司实现营收13.66亿元，同比+13.43%，整体实现稳健增长。
　　2）盈利层面：2023Q1-Q3毛利率29.29%，同比下降2.06pct，销售净利率14.62%，同比+0.08pct。2023Q3单季度毛利率26.41%，同比-1.81pct，销售净利率10.75%，同比-0.53pct，毛利率有所波动预计主要是外委外协业务量增加所致。
　　3）费用方面：2023Q1-Q3公司期间费用率11.3%，同比-0.46pct，其中销售/管理/研发/财务费率分别-0.4/-0.6/+0.15/+0.39pct，销售费率下降主要是售后服务费减少。此外，税金及附加0.26亿元，同比+108.34%，主要是当期增值税增加致附加税增加；此外，2023Q1-Q3公司资产+信用减值损失合计-0.47亿元，较去年同期-0.96亿元显著下降，主要是计提坏账准备、计提存货减值准备减少。
　　2、资产负债表：募投项目加速建设，产能释放有望带动新一轮增长。
　　2023Q3末公司应收账款30.91亿元，较上年末增长184.03%，主要是收入规模增加及回款季节性影响；应付账款13.12亿元，较上年末增长54.46%，主要是应付供应商款增加；在建工程3.48亿元，较上年末增长31.91%，主要项目建设投入增加。
　　3、长期成长路径：航空发动机长坡厚雪赛道中核心卡位企业，国企改革助力腾飞。2023年公司面临军品增值税政策改革、高质量低成本可持续的武器装备采购趋势等不利因素，2023年前三季度已完成全年营收目标54.5亿元的75.23%，全年仍将实现稳健增长。此外，中国航发控制系统研究所（614所）已于2023年6月30日成立全资子公司无锡动控科技有限公司，或表明国企改革正在加速。我们认为，航空发动机属于国家重点支持的战略性产业，从资产完整性的角度来看未来控制系统软硬件结合或是大势所趋。
　　投资建议：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为8.14、10.28、13.07亿元，对应的PE为33X、26X、20X。维持“买入”评级
　　风险提示：下游需求不及预期；扩产进度不及预期

研究报告全文：证券研究报告季报点评2023年10月26日航发控制000738SZ2023年前三季度营收归母净利润分别同比增长928998事件公司发布2023年三季报实现营收41亿元同比928归母买入维持净利润596亿元同比998扣非归母净利润574亿元同比1171单季度看2023Q3营收1366亿元同比1343归母净股票信息利润147亿元同比894扣非归母净利润133亿元同比23行业航空装备前次评级买入1利润表2023Q3营收归母净利润分别同比增长1343894月日收盘价元102520201营收层面2023Q1-Q3公司实现营收41亿元同比9282023Q3总市值百万元2656672公司实现营收1366亿元同比1343整体实现稳健增长总股本百万股131518其中自由流通股100002盈利层面2023Q1-Q3毛利率2929同比下降206pct销售净利30日日均成交量百万股451率1462同比008pct2023Q3单季度毛利率2641同比-181pct股价走势销售净利率1075同比-053pct毛利率有所波动预计主要是外委外协业务量增加所致航发控制沪深300233费用方面2023Q1-Q3公司期间费用率113同比-046pct其中销售管理研发财务费率分别-04-06015039pct销售费率下降11主要是售后服务费减少此外税金及附加026亿元同比108340主要是当期增值税增加致附加税增加此外2023Q1-Q3公司资产信用-11减值损失合计-047亿元较去年同期-096亿元显著下降主要是计提坏-23账准备计提存货减值准备减少-342022-102023-022023-062023-102资产负债表募投项目加速建设产能释放有望带动新一轮增长2023Q3末公司应收账款3091亿元较上年末增长18403主要是收入规模增加及回款季节性影响应付账款1312亿元较上年末增长作者5446主要是应付供应商款增加在建工程348亿元较上年末增长分析师余平3191主要项目建设投入增加执业证书编号S06805200100033长期成长路径航空发动机长坡厚雪赛道中核心卡位企业国企改革邮箱yupinggszqcom助力腾飞2023年公司面临军品增值税政策改革高质量低成本可持续相关研究的武器装备采购趋势等不利因素2023年前三季度已完成全年营收目标545亿元的7523全年仍将实现稳健增长此外中国航发控制系统1航发控制000738SZ2023H1实现归母净利润研究所614所已于2023年6月30日成立全资子公司无锡动控科技45亿元同比增长10322023-08-28有限公司或表明国企改革正在加速我们认为航空发动机属于国家重2航发控制000738SZ2022年实现归母净利润点支持的战略性产业从资产完整性的角度来看未来控制系统软硬件结合688亿元同比增长41182023-04-03或是大势所趋3航发控制000738SZ2022年前三季度实现归投资建议我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为8141028母净利润542亿元同比增长36382022-10-251307亿元对应的PE为33X26X20X维持买入评级风险提示下游需求不及预期扩产进度不及预期财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元41574942567367838112增长率yoy183189148196196归母净利润百万元48868881410281307增长率yoy307412182263272EPS最新摊薄元股037052062078099净资产收益率4860677891PE倍545386327258203倍PB2524222119资料来源国盛证券研究所注股价为年月日收盘价Wind20231025请仔细阅读本报告末页声明2023年10月26日财务报表和主要财务比率资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产1022610910115571273213599营业收入41574942567367838112现金28493503509154717117营业成本29833570412249265817应收票据及应收账款35933846245731962212营业税金及附加1322455465其他应收款637610营业费用2950515457预付账款4760628391管理费用355417454495568存货10981364180718422036研发费用152185199210243其他流动资产26342133213321332133财务费用0-49-66-80-97非流动资产39504122438348315311资产减值损失-42-54-57-68-81长期投资00102030其他收益3127303030固定资产25382512275631583593公允价值变动收益00000无形资产793817837865887投资净收益075000其他非流动资产618793781787801资产处置收益00000资产总计1417615032159411756318910营业利润60079195512211570流动负债25052583274433943489营业外收入37455短期借款17121171171171营业外支出74555应付票据及应付账款12131664165823112376利润总额59679495512211570其他流动负债1121899916912942所得税81102137188256非流动负债988961961961961净利润51569281810331314长期借款00000少数股东损益274457其他非流动负债988961961961961归属母公司净利润48868881410281307负债合计34933545370643554450EBITDA9591191118515011913少数股东权益142319324329335EPS元037052062078099股本13151315131513151315资本公积66846683668366836683主要财务比率留存收益25183147385847645921会计年度2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益1054011168119111287914124成长能力负债和股东权益1417615032159411756318910营业收入183189148196196营业利润347318207279286归属于母公司净利润307412182263272获利能力毛利率282278273274283现金流量表百万元净利率117139143152161会计年度2021A2022A2023E2024E2025EROE4860677891经营活动现金流894789206712362612ROIC4052576879净利润51569281810331314偿债能力折旧摊销438500353428522资产负债率246236232248235财务费用0-49-66-80-97净负债比率-211-269-371-372-454投资损失0-75000流动比率4142423839营运资金变动-142-397963-145874速动比率3630292728其他经营现金流83117000营运能力投资活动现金流-3303-106-614-876-1002总资产周转率0403040404资本支出704682251437470应收账款周转率1313182430长期投资-2600500-10-10-10应付账款周转率2725252525其他投资现金流-51991075-373-448-542每股指标元筹资活动现金流3443-371352035每股收益最新摊薄037052062078099短期借款-60-15015000每股经营现金流最新摊薄068060157094199长期借款00000每股净资产最新摊薄8018499069791074普通股增加1700000估值比率资本公积增加3528-1000PE545386327258203其他筹资现金流-195114-152035PB2524222119现金净增加额103065415883811646EVEBITDA228196185144104资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年10月25日收盘价P2请仔细阅读本报告末页声明2023年10月26日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010行业评级之间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层广场东塔7层邮编200120邮编100077电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编330038邮编518033传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcomP3请仔细阅读本报告末页声明