事件：FY24Q1公司营收11.0亿美元（yoy+47.7%），已修复至历史最高点（FY22Q1为13.1亿美元）的84%，且增速超出业绩指引（此前财报指引为9.8~10.1亿美元）。FY24Q1 Non-GAAP经营利润2.4亿美元，yoy+152.2%；利润率22.3%，yoy+930基点；Non-GAAP归母净利润1.9亿美元，yoy+126.2%.
　　营收快速增长，主要得益于传统备考业务快速修复，及教育新业务翻倍增长。FY24Q1出国考试准备业务营收yoy+51.7%，出国咨询业务yoy+26.6%，国内备考业务yoy+25.5%，教育类新业务yoy+103.3%。管理层预计FY24Q2营收7.9~8.0亿美元，同比增长23%~26%。
　　网点数稳健扩张，规模效应下利润率显著改善。截至23/8/31，学校及学习中心总数增至793间，环比增长6%，同比增长12%。整体来看，预计到FY24财年末，网点数将同比增长15%~20%，整体扩张速度比较稳健，反映了公司产品的良好市场需求。目前公司网点数接近历史最高点的一半左右，意味着整体产能利用率或有所提升，主要得益于直播电商、智慧教育等业务对场地的要求相对较小。本季度费用控制良好、成本结构进一步优化。FY24Q1销售费用1.4亿美元，yoy+37.9%；管理费用3.2亿美元，yoy+24.0%。收入高增长+成本优化，带来了利润率的显著改善，亦验证了公司在网点和师资方面的规模优势。
　　盈利预测与投资评级：综合来看，FY24Q1公司营收增长超此前业绩指引，non-GAAP经营利润率同比增长930基点。我们认为公司短期受益于疫情后的考培、消费和出行需求复苏，中长期有望凭借产品力和品牌力持续提升市场份额，并通过各业务条线的资源和流量复用，实现利润稳步增长。我们将FY24-26 Non-GAAP归母净利润从3.4/4.1/4.4亿美元上调至4.0/5.1/6.0亿美元，当前股价对应PE分别为27/21/18X（按照2023/10/26美元兑港元汇率7.8201换算），维持“买入”评级。
　　风险提示：高中学科培训政策变动风险，人才流失和品牌信誉风险，教育行业竞争加剧风险，新业务拓展不及预期风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告海外公司点评支援服务HS新东方-S09901HK季报点评收入超预期增长利润FY24Q12023年10月27日率显著改善证券分析师张良卫买入维持执业证书S0600516070001021-60199793zhanglwdwzqcomcn盈利预测与估值TableEPSFY2023AFY2024EFY2025EFY2026E证券分析师周良玖营业总收入百万美元299776389714459651525239执业证书S0600517110002021-60199793同比-3301814zhouljdwzqcomcn归属母公司净利润百万美元17734343494625354836研究助理张文雨同比115943519执业证书S0600123070071归母净利润Non-GAAP25891397045103460090zhangwydwzqcomcn同比-532918每股收益-最新股本摊薄美元股011021028033股价走势PE现价最新股本摊薄6087314323341968新东方-S恒生指数143PENon-GAAP归母净利润416927192115179612811398关键词TableTag业绩超预期困境反转836853TableSummary38投资要点238-7事件FY24Q1公司营收110亿美元yoy477已修复至历史最202210272023225202362620231025高点FY22Q1为131亿美元的84且增速超出业绩指引此前财报指引为98101亿美元FY24Q1Non-GAAP经营利润24亿美元市场数据yoy1522利润率223yoy930基点Non-GAAP归母净利润19亿美元yoy1262收盘价港元5100一年最低最高价18405250营收快速增长主要得益于传统备考业务快速修复及教育新业务翻倍增长FY24Q1出国考试准备业务营收yoy517出国咨询业务市净率倍2241yoy266国内备考业务yoy255教育类新业务yoy1033管港股流通市值百理层预计FY24Q2营收7980亿美元同比增长23268441134万港元网点数稳健扩张规模效应下利润率显著改善截至23831学校及学基础数据习中心总数增至793间环比增长6同比增长12整体来看预计到FY24财年末网点数将同比增长1520整体扩张速度比较稳每股净资产港元228健反映了公司产品的良好市场需求目前公司网点数接近历史最高点资产负债率4038的一半左右意味着整体产能利用率或有所提升主要得益于直播电商总股本百万股165512智慧教育等业务对场地的要求相对较小本季度费用控制良好成本结流通股本百万股165512构进一步优化FY24Q1销售费用14亿美元yoy379管理费用32亿美元yoy240收入高增长成本优化带来了利润率的显著改善相关研究亦验证了公司在网点和师资方面的规模优势新东方-S09901HK备考业盈利预测与投资评级综合来看FY24Q1公司营收增长超此前业绩指引non-GAAP经营利润率同比增长930基点我们认为公司短期受益务疫后修复新业务高速增长于疫情后的考培消费和出行需求复苏中长期有望凭借产品力和品牌2023-10-05力持续提升市场份额并通过各业务条线的资源和流量复用实现利润新东方-S09901HK稳步增长我们将FY24-26Non-GAAP归母净利润从344144亿美元上调至405160亿美元当前股价对应PE分别为272118X按照FY21Q3收入同比29线下网20231026美元兑港元汇率78201换算维持买入评级点持续扩张疫情后同比实现较风险提示高中学科培训政策变动风险人才流失和品牌信誉风险教高增长育行业竞争加剧风险新业务拓展不及预期风险2021-04-2117东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分海外公司点评1传统备考业务快速修复教育新业务翻倍增长FY24Q1公司营收110亿美元yoy477已修复至历史最高点FY22Q1为131亿美元的84且增速超出业绩指引此前财报指引为98101亿美元营收快速增长主要得益于传统备考业务快速修复及教育新业务翻倍增长FY24Q1出国考试准备业务营收yoy517出国咨询业务yoy266国内备考业务yoy255教育类新业务yoy1033管理层预计FY24Q2营收7980亿美元同比增长2326图1新东方每财季营业收入及同比增速百万美元数据来源公司公告东吴证券研究所2网点数稳健扩张规模效应下利润率显著改善截至23831学校及学习中心总数增至793间环比增长6同比增长12整体来看预计到FY24财年末网点数将同比增长1520整体扩张速度比较稳健反映了公司产品的良好市场需求目前公司网点数接近历史最高点的一半左右意味着整体产能利用率或有所提升主要得益于直播电商智慧教育等业务对场地的要求相对较小我们认为考虑到产能利用率的提升全年1520的网点增速可以作为全年营收增速bottomline的参考本季度费用控制良好成本结构进一步优化FY24Q1销售费用14亿美元yoy379管理费用32亿美元yoy240收入高增长成本优化带来了利润率的显著改善亦验证了公司在网点和师资方面的规模优势FY24Q1Non-GAAP经营利润24亿美元yoy1522利润率223yoy930基点Non-GAAP归母净利润19亿美元yoy126227东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分海外公司点评图2新东方每财季度末学习中心及学校数个数据来源公司公告东吴证券研究所3编程课用户达20万智能学习系统活跃用户环比高增长FY24Q1教育类新业务营收同比增长1033该业务包括非学科辅导业务和智慧教育业务本财季非学科辅导业务季度报名人数达438万人FY23Q4为629万人据中商网报道截至23911新东方的素质教育课程已在全国50城市落地其中i编程课已覆盖全国32个城市学习用户达20余万图3新东方小书童畅听宝图4新东方编程盒子我的编程日记数据来源中商网东吴证券研究所数据来源中商网东吴证券研究所本季度智能学习系统及设备季度活跃付费用户数达181万人环比增长82万人FY23Q4为99万人其中新东方小书童系列产品主要面向312岁儿童包括儿童绘本和畅听宝产品中嵌入了AI语音识别技术可以在儿童诵读后进行自动评分和纠音指导37东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分海外公司点评4直播电商入淘首秀表现良好会员制进一步巩固用户粘性8月29日东方甄选淘宝首秀东方盘淘会正式开启开播1小时销售额突破千万元在线人数突破210万人10月24日天猫双11开启预售东方甄选开播1小时预售金额已超亿元从抖音到自有APP再到淘宝带货东方甄选的流量布局正越来越多元化10月东方甄选推出甄选会员价格为199元年权益包括自营产品折扣价非自营产品优惠券等并承诺省不够就退费避免回本焦虑根据贝壳财经东方甄选的会员年费目前略高于各大电商平台的会员价格走精品电商路线在推出会员卡的首日东方甄选APP同时在线人数首次突破10万我们认为会员制可以有效地提高客户的忠诚度增加客户的回头率和消费频率截至231026东方甄选APP的自营产品仅200多种而10月17日新东方创始人俞敏洪表示希望2024年底自营品种类达到400500种SKU的丰富有助于吸引更多元的用户群体并提升用户粘性5整合研学文旅业务线充分利用师资和品牌优势从FY24财年开始新东方将整合研学文旅业务线包括面向学生群体的研学营地业务和新布局的中老年文旅业务在整合之后该业务线将充分利用新东方的知识型明星教师和品牌优势为各类群体提供文旅服务管理层表示受益于疫情后的消费和出行复苏公司的研学文旅业务在今年夏季展现出了良好的增长势头目前研学业务已在全国50多个城市展开其中前十大城市的收入占该业务收入55以上文旅业务已在全国多个特色省市进行试点包括浙江四川陕西甘肃河南等面向24年寒假新东方已推出54条研学营地线路包括25条国际线路和31条国内线路和其中定价24800元的香港名校访学金融精英实训游学项目已售罄我们认为文旅业务不仅在短期受益于出行链复苏在中长期亦将随着人均文化消费水平提升而增长新东方凭借优质师资和品牌有望实现份额提升综合来看FY24Q1公司营收增长超此前业绩指引non-GAAP经营利润率同比增长930基点尽管FY24Q1通常为高利润业务集中释放的季度但仍然反映了公司强劲的成本控制能力和资源复用能力公司在电商文旅方向频频发力并取得了良好的用户反馈亦验证了管理层卓越的前瞻性和执行力我们认为公司短期受益于疫情后的考培消费和出行需求复苏中长期有望凭借产品力和品牌力持续提升市场份额并通过各业务条线的资源和流量复用实现利润的稳步增长我们将FY24-26Non-GAAP归母净利润从344144亿美元上调至405160亿美元当前股价对应PE分别为272118X按照20231026美元兑港元汇率78201换算维持买入评级47东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分海外公司点评6风险提示高中学科培训政策变动风险参照双减意见高中学生学科补习机构的管理方式尚不确定外部政策环境对于公司的高中学科培训收入影响较大人才流失和品牌信誉风险公司业务在一定程度上依赖于名师资源和品牌信誉若公司人才资源流失或出现较多负面新闻则会对后续招生产生不利影响教育行业竞争加剧风险教育行业分散且竞争激烈公司在各课程门类和经营地区均面临竞争竞争加剧有可能对公司的收入和利润率产生不利影响新业务拓展不及预期风险新东方的非学科培训智慧教育和文旅业务以及子公司东方甄选的直播电商尚处于起步期未来发展情况存在较大不确定性57东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分海外公司点评新东方-S三大财务预测表资产负债表百万TableFinance美元FY2023AFY2024EFY2025EFY2026E利润表百万美元FY2023AFY2024EFY2025EFY2026E流动资产441389473328514258576507营业总收入299776389714459651525239现金及现金等价物166298273498392438533257营业成本140944175371202246231105应收账款及票据3307312844564203销售费用44469506635975568281存货5269476268066412管理费用95358116914137895157572其他流动资产26651419194011055832635研发费用000000000000非流动资产197857238952280583320814其他费用000000000000固定资产35976342783275129476经营利润19005467665975568281商誉及无形资产57023532214979846719利息收入1144566521094015698长期投资3614572733109321145909利息支出0714738231323其他长期投资52736627367273682736其他收益236143621632889其他非流动资产15977159841597715975利润总额30143515086770979766资产总计639246712280794841897322所得税6607112891354215953流动负债225098255914282307318975净利润23536402195416763813短期借款000000000000少数股东损益5802587079148977应付账款及票据6976447787326362归属母公司净利润17734343494625354836其他218121251436273576312613EBIT19005467665975568281非流动负债32669426695266962669EBITDA31297562666870476636长期借款1465114652146531465Non-GAAP25891397045103460090其他31204312043120431204负债合计257767298583334977381644股本170170170170主要财务比率FY2023AFY2024EFY2025EFY2026E少数股东权益21044269143482843805每股收益美元011021028033归属母公司股东权益360435386783425036471872每股净资产美元232250278312负债和股东权益639246712280794841897322发行在外股份百万股165512165512165512165512ROIC38990410551062ROE49288810881162现金流量表百万美元FY2023AFY2024EFY2025EFY2026E毛利率5298550056005600经营活动现金流971017318585986107097销售净利率59288110061044投资活动现金流3741324893177633045资产负债率4032419242144253筹资活动现金流24687952791778677收入增长率346300017951427现金净增加额61090107200118939140819净利润增长率11493936934661856折旧和摊销12292950089508355PE6087314323341968资本开支14305400040002000PB281261235209营运资本变动53788215561988430717EVEBITDA148114531031754数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币港元汇率为2023年10月26日的78201预测均为东吴证券研究所预测67东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明出处为东吴证券研究所并注明本报告发布人和发布日期提示使用本报告的风险且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利东吴证券投资评级标准投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的具体如下公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于基准5以上中性预期未来6个月内行业指数相对基准-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于基准5以上我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况如具体投资目的财务状况以及特定需求等并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn