新东方公布24财年一季度业绩（1QFY24，2023.6-2023.8），收入11亿美元，同比增长47.7%，Non-GAAP归母净利润1.89亿美元，同比增长126%。收入利润均超我们预期，我们认其高增主要由素养培训业务和留学业务驱动。
　　素养教育暑期招生强劲增长。包括素养培训业务在内的新业务（“双减”后公司开拓的素养，学习机等新业务）强劲增长推动公司业绩高增。1QFY24收入2.31亿美元，同比增长94%。其中素养业务招生人数同比增长47.5%至43.8万人，成为新业务板块最主要的营收驱动力。我们认为新东方的品牌，师资及教研优势助力素养业务的高成长。同时暑期公司开展的地推营销工作也为人数的增长带来积极贡献。我们预计素养业务全年培训人次可达251万人，同比增长约55%。尽管素养业务增长强劲，但我们认为其培训规模仍有很大的成长空间。因为素养培训承接的是“双减”前学科培训的需求，而仅看公司在“双减”前学科培训一年1200万人次的规模，素养业务人就有5倍以上的扩张空间。而即使实现1200万人培训规模，其市场占有率也仅仅为6%（我们预计素养业务年培训需求约2亿人次）。
　　留学业务需求快速恢复。随着疫情消除，留学市场呈现快速复苏迹象。出国留学考培以及留学咨询业务于1QFY24贡献收入2.64亿美元，同比增长48%。尤其是留学考培业务恢复迅速，一方面受益于留学市场复苏，另一方面于疫情期间国外大学放宽在录取时作为必要参考的语言类标准考试成绩的临时措施逐步终止，留学生的考培需求快速恢复。我们判断留学市场在快速恢复后仍将维持中高速增长，主要由于我国出国留学人员的地占比仍很低。相较于越南1.3%，韩国1.9%的留学渗透率（年留学人员除以高中及大学本科在校生之和），我国0.4%的渗透率任由很大的提升空间。
　　东方甄选维持增长。随着自营产品销售占比的不断提升，我们预计东方甄选仍能贡献可观的收入增长。测算1QFY24财年收入1.73亿美元，同比增长51%。由于适当采用了优惠券等引流方式，且组织团队架构人员数量扩张以匹配直播及供应链管理需求，我们预计东方甄选利润率将有所下降至14.2%。东方甄选当季利润总额0.23亿美元，贡献母公司新东方利润约0.13亿美元。
　　维持买入评级。由于培训人次高增，1Q教学点增加至793个，同比增长12.3%，环比增长6%。公司同时上调了全年教学点增速5个百分点至15-20%区间。作为培训人次的领先指标，我们认为教学点扩张提速代表需求的景气度处于高位，从而利好未来招生人数的增长。产能扩张虽然带来经营利润率的压力，但由于素养培训人次高增，留学业务强劲恢复，公司Non-GAAP经营利润率扩张了9.22个百分点至22.3%。我们上调24/25/26财年利润至4.45亿美元，6.16亿美元和8.02亿美元。我们上调目标价至82.06美元，对应现价有30.7%的涨幅，维持买入评级。
　　风险提示：非学科培训监管政策加码；海外地缘政治因素，导致境外留学签证受阻，业务恢复放缓。
　　

研究报告全文：申万宏源研究上海市南京东路99号862123297818wwwswsresearchcom简单金融成就梦想教育公司研究2023年10月26日教育业务渐入佳境季度利润连创新高新东方新东方-SEDUN09901HK买入新东方公布24财年一季度业绩1QFY2420236-20238收入11亿美元同比增长477维持Non-GAAP归母净利润189亿美元同比增长126收入利润均超我们预期我们认其高增主要由素养培训业务和留学业务驱动素养教育暑期招生强劲增长包括素养培训业务在内的新业务双减后公司开拓的素养学习市场数据2023年10月25日机等新业务强劲增长推动公司业绩高增1QFY24收入231亿美元同比增长94其中素养收盘价美元628业务招生人数同比增长475至438万人成为新业务板块最主要的营收驱动力我们认为新东恒生中国企业指数5854方的品牌师资及教研优势助力素养业务的高成长同时暑期公司开展的地推营销工作也为人数52周最高最低价美元66801701的增长带来积极贡献我们预计素养业务全年培训人次可达251万人同比增长约55尽管素市值亿美元1032养业务增长强劲但我们认为其培训规模仍有很大的成长空间因为素养培训承接的是双减流通股百万股164前学科培训的需求而仅看公司在双减前学科培训一年1200万人次的规模素养业务人就有汇率人民币美元0155倍以上的扩张空间而即使实现1200万人培训规模其市场占有率也仅仅为6我们预计素养业务年培训需求约2亿人次股价表现留学业务需求快速恢复随着疫情消除留学市场呈现快速复苏迹象出国留学考培以及留学咨200150询业务于1QFY24贡献收入264亿美元同比增长48尤其是留学考培业务恢复迅速一方面100受益于留学市场复苏另一方面于疫情期间国外大学放宽在录取时作为必要参考的语言类标准考50试成绩的临时措施逐步终止留学生的考培需求快速恢复我们判断留学市场在快速恢复后仍将0维持中高速增长主要由于我国出国留学人员的地占比仍很低相较于越南13韩国19的-50留学渗透率年留学人员除以高中及大学本科在校生之和我国04的渗透率任由很大的提升空间2022-102023-012023-042023-07HSCEI09901HK东方甄选维持增长随着自营产品销售占比的不断提升我们预计东方甄选仍能贡献可观的收入资料来源Bloomberg增长测算1QFY24财年收入173亿美元同比增长51由于适当采用了优惠券等引流方式且组织团队架构人员数量扩张以匹配直播及供应链管理需求我们预计东方甄选利润率将有所下证券分析师降至142东方甄选当季利润总额023亿美元贡献母公司新东方利润约013亿美元黄哲A0230513030001维持买入评级由于培训人次高增1Q教学点增加至793个同比增长123环比增长6huangzheswsresearchcom公司同时上调了全年教学点增速5个百分点至15-20区间作为培训人次的领先指标我们认为教学点扩张提速代表需求的景气度处于高位从而利好未来招生人数的增长产能扩张虽然带来经营利润率的压力但由于素养培训人次高增留学业务强劲恢复公司Non-GAAP经营利润率扩张了922个百分点至223我们上调242526财年利润至445亿美元616亿美元和802联系人亿美元我们上调目标价至8206美元对应现价有307的涨幅维持买入评级黄哲风险提示非学科培训监管政策加码海外地缘政治因素导致境外留学签证受阻业务恢复放8621232978187262huangzheswsresearchcom缓财务数据及盈利预测人民币FY22FY23FY24EFY25EFY26E营业收入百万元31052998389350276420同比增长率-2739-346298529142772归母净利润NonGAAP百万元-1046267445616802同比增长率NANA665238563012每股收益元-615163271375488净资产收益率-321761788111311361市盈率倍NA3837232016741287市净率倍279269195180165注每股收益为归属于母公司所有者的净利润除以总股本BuildingFoodMaterialsBeverageCompanyTobaccoResearchCompanyJanuaryOctober122015122010公司研究ResearchNewOrientalsannounce1QFY24resultsrevenueinthefirstquarteroffiscalyear2420236-20238wasUS11bnayear-on-yearincreaseof477andNon-GAAPnetprofitattributabletotheparentcompanywillbeUS189mayear-on-yearincreaseof126Webelievethatthehighgrowthinrevenueandprofitsismainlydrivenbythenon-academicafterschooltutoringnon-academicASTbusinessandoverseastestpreparationandconsultingbusinessNon-academicASTsummerenrolmentgrewstronglyThestronggrowthinnewbusinessesincludingnon-academicASTbusinesslearningmachinesandothernewbusinessesdevelopedbythecompanyafterthedoublereductioncontributethegrowthItsrevenuewasUS231min1QFY24ayear-on-yearincreaseof94Amongthemthenumberofstudentsenrolledinnon-academicASTbusinessmayincreaseby477year-on-yearto0438mbecomingthemainrevenuedriverofthisbusinesssegmentWebelievethatNewOrientalsstrongbrandtopteachersandoutstandingteachingandresearchadvantageswillhelpthenon-academicASTbusinesstogrowAtthesametimethetelemarketingstrategythatappliedinsummeralsomadeapositivecontributiontothegrowthoftheenrolmentWeestimatethattheenrolmentwillreach251mthroughouttheyearayear-on-yearincreaseofapproximately55Despitestronggrowthinthenon-academicASTwebelieveitsgrowthmaymaintainforalongtimeduetothatthenon-academicASTundertakesthedemandforacademicASTafterthedoublereductionTherewas12menrolmentforthecompanysacademicASTpriortothedoublereductionaftertakingthisdemandtheenrolmentfornon-academicASTwillgrowthbyfivetimesOnceachieved12menrolmentthemarketshareofthecompanymayonlybe6stillhaveplentyroomtogrowweestimatethattheannualenrolmentfornon-academicASTisabout200mwhenthemarketbecomematureTherecoveryofoverseastestpreparationandconsultingbusinessisrapidAstheepidemichassubsidedthestudyabroadmarkethasshownsignsofrapidrecoveryOverseatestpreparationandconsultingbusinesscontributerevenueofUS264millionin1QFY24ayear-on-yearincreaseof48InparticulartheoverseatestpreparationbusinesshasrecoveredrapidlyOntheonehandithasbenefitedfromtherecoveryofthestudyabroadmarketOntheotherhandduringtheepidemicperiodforeignuniversitieshavegraduallyterminatedthetemporarymeasurestorelaxthelanguagestandardtestscoresthatareusedasanecessaryreferenceforadmissionsThereforethedemandfortestpreparationrebounddrasticallyWeexpectthattheoverseatestpreparationandconsultingbusinessmarketwillmaintainmedium-to-highgrowthafterrapidrecoverymainlybecausetheproportionofChinesestudentsstudyingabroadisstillverylowat04annualstudentsstayaboarddividedbythenumberofhighschoolandundergraduatestudentscombinedcomparingtoVietnams13andSouthKoreas19thereisstillplentyroomforimprovementEastBuymaintainsgrowthAstheproportionofself-brandedproductssalescontinuestoincreaseEastBuycontributeconsiderablerevenuegrowthtoNewOrientalatUS173mayear-on-yearincreaseof51AsEastBuycontinuetomarketingformoretrafficandexpendingthelivestreamingteamandinvestinginsupplychainweexpecttheprofitmargintodeclineto142WeexpectEastBuytoearnUS23mintermsofprofitforthequarterandcontributeUS13toNewOrientalMaintainBUYDuetotherapidincreaseinnon-academicASTenrolmentlearningcenterhasincreasedto793ayear-on-yearincreaseof123or6quarter-on-quarterAsleadingindicatoroftheenrolmentwebelievethattheacceleratedexpansionoflearningcentermeansthatdemandisstrongwhichwillbenefi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