【事件】新东方发布23FYQ4财报(口径为美元口径)：2023FY实现收入299.8亿，调整后归母利润2.6亿；23FYQ4实现收入8.6亿元（彭博一致预期8.18亿，yoy+56%），non-gaap op为0.79亿（彭博一致预期0.91亿）。
　　收入好于预期，暑期延续高增长。23FYQ4实现收入8.6亿（yoy+64%，彭博一致预期56%，超指引上限），24FYQ1指引收入增长9.83~10.05亿（yoy+32%~35%，一致预期27%的增长）。行业中小机构出清下，头部合规机构整体受益。其中海外考培/留学咨询/国内考培分别增长52%/6%/34%，非学科培训报名人次62.9w（相比23FYQ2增长31%）/智能学习系统9.9w（环比略增）。
　　兼顾成长与盈利，多领域持续投入。23FYQ4non-gaap opm为9%（低于彭博一致预期11.65%），销售和管理费用都所提升，调整后销售和管理费用率为16.7%和29%，主要反映招生端的投入以及东方甄选人员储备。本季度校区数量达到748，环比增长36处校区（23FYQ3环比增加4处），考虑到15~20%的产能增长指引，预计暑期依然能看到校区持续性增长。
　　文旅新战略前瞻布局，地方加速实践。7月19日，北京新东方文旅有限公司设立，注册资本为10亿元，其中各个分校也积极进行布局，浙江新东方文旅面向45-70岁人群，目前已正式推出大美中华文化十线，包含东坡精神溯源之旅、霞客精神追忆之旅、浙东唐诗之旅、东海观心之旅、莲都寻根之旅各5条PLUS版（6天5晚）与5条轻量版（4天3晚），新东方品牌力进一步得到放大。
　　盈利预测与投资建议
　　迎来暑期旺季，线下活动复苏后，整体教育需求保持刚性，行业供给出清下，头部公司整体受益。公司团队保持较强的战斗力，多条业务线都实现了快速发展。我们预计24-26E财年收入39.6/49.0/58.0(原预测24-25E 34.94/41.71)亿美元，调整后归母净利润为4.15/5.89/7.25 (原预测24-25E 3.89/5.02)亿美元，分部估值法下，集团业务采用可比估值法，给予24财年PE 24x，对应市值556亿元，东方甄选采取DCF估值法，并结合股权占比测算，对应286亿元，对应公司市值841亿(RMB)，人民币兑港币/美元汇率0.91/7.13，对应54.2港元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　各业务板块增长低于预期、行业竞争致盈利不及预期