新东方公告23财年4Q及全年业绩。23财年（2022.6-2023.5）公司实现营收30亿美元（同比下降3.5%），non-GAAP归母净利润2.59亿美元（同比扭亏为盈）。公司4QFY23（2023.2-2023.5）实现收入8.61亿美元，non-GAAP归母净利润0.62亿美元。公司4季度及年度收入及利润均复合我们预期。我们认为收入和利润的高增一方面由非学科培训业务和电商直播东方甄选（01797.HK-增持）等新业务的高速增长推动；另一方面，受留学业务等传统业务于疫后增长提速所致。
　　素养教育新星崛起。新东方的非学科培训业务及智能化学习系统业务将成为公司收入及利润的主要驱动。23财年，公司非学科培训及智能化学习系统业务收入5.31亿美元，占总收入比达到18%。从1Q-4QFY23招生情况看，新东方素养教育累计招生已达到162万人（1Q：29.7万人；2Q：47.7万人；3Q：21.8万人；4Q：62.9万人）。招生人数快速增长，一方面源于公司素质课程的研发能力和师资优势（教学质量高，同课程内容迭代快迅速契合市场需求）；另一方面公司于学科培训时期积累的巨量客群（每年培训约1,220万人次）也使得公司的招生工作顺利推进。目前K12非学科用户规模占老客群的比重仅13.3%，存量用户转化空间依旧广阔。此外新东方在23财年4Q教学中心数量达到748个，环比增长36个，产能扩张较前3季度个位数的环比增幅明显提速。预计新财年产能同比增涨将达到20%的水平。我们相信在新东方出色口碑，突出的师资和教研优势的引领下，新业务收入有望在24财年持续快速增长。同时随着招生高增，规模效应有望显现，从而带动业务利润率扩张。
　　留学业务复苏可期。新东方的出国留学考培以及留学咨询业务在23财年持续复苏，收入达到7.35亿美元，总收入占比达到25%。由于中国针对新冠疫情防控的“新十条”发布，出入境管控已基本放开。4Q23财年公司留学备考及咨询业务收入同比增长52%和6%。留学考培及咨询恢复的趋势确定。2021年中国出国留学人数约51万人，较疫情前的2019年70.4万人仍有38%修复空间。我们认为随着出境通道恢复正常，留学需求将迅速回暖，并维持增长势头，我们预计24/25年留学相关业务收入将达到9.52、11.76亿美元。
　　东方甄选异军突起。东方甄选23财年（2022.6-2023.5）预计收入为6.86亿美元（人民币47.5亿元，同比增长428%，美元兑人民币汇率采用6.917，即2022.6-2023.5均价），归母净利润1.37亿美元（人民币9.5亿元，同比扭亏），对新东方利润贡献约7,647万美元（新东方持股55.68%的部分并表）。我们认为东方甄选的崛起将对新东方23财年业绩产生显著提振。未来东方甄选直播电商业务的自营品占比持续提升，将持续推动业务收入增长，预计24/25财年达到人民币52.9/63.5亿元，3年CAGR达到537%。
　　维持买入评级。我们预计公司非学科辅导业务以及智慧学习设备业务将持续高增，24财年收入占比将提升6个百分点至24%，成为公司业绩增长第一大驱动力。同时受留学考培业务恢复的带动，我们将新东方24财年、25财年的Non-GAAP归母净利润从3.55亿美元和4.45亿美元分别上调至4.12亿美元和5.53亿美元，增加26财年Non-GAAP归母净利润预测7.17亿美元。我们上调目标价至75.17美元，对应31x 24财年PE，维持买入评级。
　　风险提示：非学科培训监管政策加码；海外地缘政治因素，导致境外留学签证受阻，业务恢复放缓