研究报告全文：拓邦股份002139毛利率逆势提升静待需求拐点2023-10-27拓邦股份2023前三季度扣非净利润同比29低于市场预期公司公布前三季度业绩收入同比-27至636亿元归母净利润同比-181至38亿元扣非净利润同比29至38亿元单3季度收入同比-88至211亿元环比-69归母净利润同比-444至12亿元环比-268扣非净利润同比-235至13亿元环比-231低于市场预期主要受通胀压力行业去库存影响发展趋势需求恢复不及预期毛利率逆势提升前三季度受通胀压力及行业下游去库存的影响公司短期增速承压分产品家电板块收入同环比小幅下滑高价值品类实现增长工具板块收入同比持平新能源板块收入同比下滑主要受家储业务下降影响工商业储能BMS出货快速增长带来新能源板块收入环比改善同时钠离子电池储能逆变器光储充一体机等新产品逐步推向市场我们认为未来板块高增长可期受益于高价值产品份额提升原材料降本卓有成效前三季度公司毛利率同比32ppt至2213季度毛利率同比47ppt至231环比18ppt总体来看前三季度下游去库存需求恢复不及预期我们认为伴随经济基本面缓慢修复公司智能控制器业务长期仍具备增量空间新业务有望拉动长期增长持续创新开拓现金流质量优秀费用端前三季度三费合计同比增长148至100亿元销售管理研发费用率分别同比提升060810ppt至3447763季度三费合计同比增长128至34亿元环比下降82公司持续保持创新研发同步提升国际化运营能力由于短期收入承压公司前三季度归母净利率同比-11ppt至593季度归母净利率同比-36ppt至56环比-15ppt剔除去年同期对外投资形成的公允价值收益今年三季度远期外汇浮亏等非经常性影响公司前三季度扣非净利率同比03ppt至603季度扣非净利率同比-11ppt至60环比-12ppt前三季度公司客户结构改善备货策略调整回款管理加强经营性现金流净额同比增长37亿元至100亿元当期新增经营性资产负债同比变化-54-29亿元截至3Q应收账款较年初减少35亿元至22亿元3季度经营性现金流净额同比下降09亿元至47亿元环比上升12亿元盈利预测与估值维持跑赢行业评级考虑需求恢复节奏的不确定性下调202324收入128178至8891023亿元下调202324净利润248313至6069亿元下调目标价21至133元基于SOTP家电工具控制器业务新能源业务25x40x2023PE当前股价对应2118x202324ePE目标价较当前股价有36的上行空间风险下游去库存进展及需求复苏不及预期原材料涨价缺货风险