事件：公司发布2023年三季报
　　下游去库存叠加需求恢复不及预期，23Q3业绩承压：公司2023年前三季度营收63.6亿元，yoy- 2.7%，归母净利润3.8亿元，yoy-18%，扣非归母净利润3.8亿元，yoy+2.9%，Q3单季实现营收21.1亿元，yoy-8.8%，归母净利润1.2亿元，yoy-44.3%，其中家电板块同比、环比小幅下滑，高价值品类商空、智能温控等实现同比增长；工具板块控制类品类基本持平；新能源板块受家储业务下降影响同比下滑，随着前期投入逐步体现，工商业储能BMS出货实现快速增长，新能源板块环比二季度趋势向好。受通胀压力、国际关系及行业下游去库存的影响，公司短期增速承压，公司三季度毛利率23.2%，环比上升1.9pct，同比提升4.7pct，主要系公司新产品、优势产品份额提升，提效降本工作取得成效。
　　持续加大研发投入，坚持创新驱动战略：费用端23Q3公司销售/管理/研发费用率分别为3.4%/4.7%/7.6%，同比分别上升0.6/0.8/1 pct，公司管理费用及销售费用增加主要是海外工业园前期投入、国际客户拓展及参展费用增加以及数字化建设所致。公司围绕创新驱动战略，持续保持创新投入，提升内部运营效率，同时提升国际化运营能力，多举措提升公司在目标市场的占有率及产品力。公司投入多项战略重点项目研发，如变频控制系统、储能逆变器、充电桩、工商业储能BMS等，以提供更具成本优势和有竞争力的产品。
　　新能源业务趋势向好，智能控制器迎增量发展空间：随着户储、便携式储能、绿色出行需求高增，新能源业务应用场景不断拓展，公司面向中小储能及新能源车辆两大应用领域，加快产能投入，细分化产能布局，随着钠离子电池、储能逆变器、光储充一体机等新产品及系统解决方案逐步推向市场，未来均有望成为新能源板块高价值增长领域。此外，随着去库存逐渐见底及终端需求边际向好，智能控制器作为智能化、低碳化社会必需品，具备增量发展空间，公司有望发挥头部企业优势恢复持续增长。
　　盈利预测与投资评级：考虑公司短期业绩受到行业下游去库存及需求复苏不及预期影响，我们下调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润5.3/7.2/9.3亿元（前值为6.6/9/11.9亿元），当前市值对应PE分别是23/17/13倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；产品价格波动的风险；毛利率波动风险

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告电子拓邦股份002139年业绩点评短期业绩承压毛利2023Q32023年10月26日率稳步提升证券分析师马天翼买入维持执业证书S0600522090001matydwzqcomcn证券分析师金晶TableEPS盈利预测与估值2022A2023E2024E2025E执业证书S0600523050003营业总收入百万元887593611076912767jinjdwzqcomcn同比1451519归属母公司净利润百万元583534717929股价走势同比3-83430拓邦股份沪深30019每股收益最新股本摊薄元股16-0460420560731310PE现价最新股本摊薄2135233217361340741-2关键词TableTag规模经济业绩不及预期-5-8-11TableSummary-14事件公司发布2023年三季报202210262023224202362520231024下游去库存叠加需求恢复不及预期23Q3业绩承压公司2023年前三季度营收636亿元yoy-27归母净利润38亿元yoy-18扣非市场数据归母净利润38亿元yoy29Q3单季实现营收211亿元yoy-88收盘价元980归母净利润12亿元yoy-443其中家电板块同比环比小幅下滑高价值品类商空智能温控等实现同比增长工具板块控制类品类基本一年最低最高价9341360持平新能源板块受家储业务下降影响同比下滑随着前期投入逐步体市净率倍202现工商业储能BMS出货实现快速增长新能源板块环比二季度趋势流通A股市值百向好受通胀压力国际关系及行业下游去库存的影响公司短期增速1029349万元承压公司三季度毛利率232环比上升19pct同比提升47pct主总市值百万元要系公司新产品优势产品份额提升提效降本工作取得成效1244145持续加大研发投入坚持创新驱动战略费用端公司销售管理23Q3基础数据研发费用率分别为344776同比分别上升06081pct公司管理费用及销售费用增加主要是海外工业园前期投入国际客户拓展及每股净资产元LF486参展费用增加以及数字化建设所致公司围绕创新驱动战略持续保持资产负债率LF4371创新投入提升内部运营效率同时提升国际化运营能力多举措提升总股本百万股126954公司在目标市场的占有率及产品力公司投入多项战略重点项目研发流通A股百万股105036如变频控制系统储能逆变器充电桩工商业储能BMS等以提供更具成本优势和有竞争力的产品相关研究新能源业务趋势向好智能控制器迎增量发展空间随着户储便携式拓邦股份0021392023年中储能绿色出行需求高增新能源业务应用场景不断拓展公司面向中报业绩点评业绩逐季改善降小储能及新能源车辆两大应用领域加快产能投入细分化产能布局随着钠离子电池储能逆变器光储充一体机等新产品及系统解决方案本增效毛利率稳步提升逐步推向市场未来均有望成为新能源板块高价值增长领域此外随2023-08-17着去库存逐渐见底及终端需求边际向好智能控制器作为智能化低碳拓邦股份0021392023一季化社会必需品具备增量发展空间公司有望发挥头部企业优势恢复持续增长报点评业绩符合预期毛利率持续修复向好盈利预测与投资评级考虑公司短期业绩受到行业下游去库存及需求复2023-04-25苏不及预期影响我们下调盈利预测预计公司2023-2025年归母净利润537293亿元前值为669119亿元当前市值对应PE分别是231713倍维持买入评级风险提示下游需求不及预期产品价格波动的风险毛利率波动风险13东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告拓邦股份三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产6881701780429325营业总收入887593611076912767货币资金及交易性金融资产1746202022523057营业成本含金融类7087726483049779经营性应收款项2910263134633645税金及附加59667589存货1993218420782420销售费用260328323383合同资产0000管理费用370468485574其他流动资产233181249204研发费用592702754894非流动资产3483396342534418财务费用123712522长期股权投资24242424加其他收益39333238固定资产及使用权资产1947233725862705投资净收益1192226在建工程235217209204公允价值变动88000无形资产547697747797减值损失119707070商誉111111111111资产处置收益2000长期待摊费用132132132132营业利润6365867871019其他非流动资产488445445445营业外净收支3000资产总计10365109801229513743利润总额6335867871019流动负债3823397744994959减所得税52476382短期借款及一年内到期的非流动负债359359359359净利润582539724938经营性应付款项2673277632213570减少数股东损益1579合同负债138145166196归属母公司净利润583534717929其他流动负债653697753835非流动负债720743763783每股收益-最新股本摊薄元046042056073长期借款582582582582应付债券0000EBIT4265768711096租赁负债7494114134EBITDA72585311801431其他非流动负债65686868负债合计4543472152625742毛利率2014224022892340归属母公司股东权益5729616069277886归母净利率657570666727少数股东权益9399106115所有者权益合计5822625970338001收入增长率142754815041855负债和股东权益10365109801229513743归母净利润增长率31384434342955现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E重要财务与估值指标2022A2023E2024E2025E经营活动现金流49111348691359每股净资产元451485546621投资活动现金流777738648544最新发行在外股份百万股1270127012701270筹资活动现金流1251843940ROIC60675110411175现金净增加额362272232805ROE-摊薄101786610351177折旧和摊销299277310335资产负债率4383429942804178资本开支731779600500PE现价最新股本摊薄2135233217361340营运资本变动40822127218PB现价217202180158数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币预测均为东吴证券研究所预测23东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明出处为东吴证券研究所并注明本报告发布人和发布日期提示使用本报告的风险且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利东吴证券投资评级标准投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的具体如下公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于基准5以上中性预期未来6个月内行业指数相对基准-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于基准5以上我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况如具体投资目的财务状况以及特定需求等并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn