核心观点
　　全球经济动能不足以及行业去库存等影响，公司上半年收入增速承压。不利外部环境下，公司稳健经营，修炼内功，降本增效，上半年毛利率较好提升，扣非利润较好增长，现金流情况较好。家电、工具板块随着经济的复苏以及行业去库存的持续推进，需求有望逐步向好。新能源板块随着部分产品去库存推进以及工商业储能、充电桩等新业务拉动，增速有望逐步修复。同时公司积极布局AI、机器人等新领域。随着产品创新、新业务发展、降本增效等，盈利能力有望提升。公司业绩有望逐步恢复较好增长。
　　事件
　　公司发布2023年中报公告，2023年上半年实现收入42.56亿元，同比增长0.67%；实现归母净利润2.58亿元，同比增长4.62%；实现扣非后归母净利润2.54亿元，同比增长24.07%。
　　简评
　　1、全球经济动能不足以及行业去库存影响，上半年增速承压。
　　公司发布2023年半年报，2023年上半年实现收入42.56亿元，同比增长0.67%；归母净利润2.58亿元，同比增长4.62%；实现扣非后归母净利润2.54亿元，同比增长24.07%。上半年公司增长承压，主要系国内经济修复节奏较慢，全球通胀压力、俄乌地缘政治、美国加息等导致经济增长动能不足，以及行业仍处于去库存阶段等所致。
　　细分板块来看，上半年，公司工具板块实现收入16.20亿元，同比增长0.83%，家电板块实现收入15亿元，同比下降0.98%，新能源板块实现收入9.14亿元，同比增长6.56%，工业板块实现收入1.37亿元，同比增长1.03%，智能解决方案板块实现收入0.74亿元，同比下降11.08%。
　　细分区域来看，上半年，公司国内收入16.34亿元，同比增长4.17%，海外收入26.22亿元，同比下降1.40%。
　　2023年二季度实现收入22.61亿元，同比下降4.2%，但环比有所增长，较2023年一季度提升13.34%；实现归母净利润1.62亿元，同比增长6.1%；实现扣非归母净利润1.63亿元，同比增长10.7%。
　　2、降本增效以及汇率正向带动，毛利率较好提升。
　　上半年，公司综合毛利率21.58%，同比提升2.50pct。毛利率较好提升，主要系公司通过加大对老业务的降本增效，并通过技术创新、增加新产品提升综合盈利能力，此外二季度的人民币持续贬值，亦有利于公司出口业务的盈利提升。分产品来看，上半年工具板块毛利率23.49%，同比提升2.79pct；家电板块毛利率20.26%，同比提升3.23pct；新能源板块毛利率19.03%，同比提升2.28pct。分区域来看，国内毛利率18.70%，同比提升0.34pct；海外毛利率23.37%，同比提升3.87pct。
　　3、适度加大产品、市场投入，库存规模降低，现金流情况较好。
　　上半年公司加大产品、市场投入，三项期间费用（销售费用、研发费用、管理费用）合计6.62亿元，同比增加约0.91亿元，同比增长13.73%，三项期间费用率合计15.55%，同比提升2.05pct。其中：研发费用同比增加0.32亿元，主要系公司对变频控制系统、储能逆变器、充电桩、工商业储能BMS等战略重点项目的研发投入增加等所致；销售费用同比增加0.18亿元，主要系公司加大市场开拓力度等所致；管理费用同比增加0.41亿元，主要系公司罗马尼亚、墨西哥等海外基地增加投入等所致。上半年公司财务费用为-5099万元，其中汇兑收益为5596万元，上年同期公司财务费用为-6362万元，其中汇兑收益为7508万元。
　　上半年公司经营活动产生的净现金流为5.27亿元，同比增长604.86%，主要系加大销售回款力度，同时去库存、控制采购规模所带动。截至2023年6月末，公司存货17.52亿元，同比2022年12月末19.93亿元有所下降。
　　4、盈利预测与投资建议。
　　基本盘业务工具、家电智能控制器板块短期需求承压，但随着经济的逐步复苏以及行业去库存的持续推进，有望逐步向好。公司持续丰富产品平台、提升现有客户份额、拓展新客户，家电、工具板块有望随着行业需求的逐步恢复，回到较好增长。成长业务新能源板块随着客户去库存推进以及工商业储能、充电桩等新业务拉动，增速有望逐步修复。同时公司积极布局AI、机器人等新领域，积极布局“创新产品+AIoT平台+定制服务”的综合智能解决方案，在工业机器人行业中已实现伺服驱动系统及空心杯电机的批量应用，在移动机器人等领域有较大拓展空间。持续产品创新、新业务发展、降本增效等带动，公司盈利能力有望提升。我们预计公司2023-2025年营收分别为97.2亿元、124.7亿元、154.6亿元，归母净利润分别为6.5亿元、9.5亿元、12.1亿元，对应PE分别为21x、14x、11x，维持“买入”评级。
　　5、风险提示：宏观经济环境变化影响终端市场消费需求，家电、电动工具业务不及预期；市场竞争加剧，影响公司在主要客户的供货份额，或带来公司毛利率下降；主要客户竞争力下降，影响公司相关业务增速；疫情影响超预期，影响公司原材料供应和产品交付；芯片紧缺及涨价超预期，影响公司毛利率；汇率大幅波动影响公司毛利率和汇兑损益；新能源业务营收增速不及预期；新能源业务毛利率修复不及预期；公司生产效率提升、供应链优化及费用管控

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评通信需求承压影响增速降本增拓邦股份002139SZ效毛利率较好提升核心观点维持买入阎贵成全球经济动能不足以及行业去库存等影响公司上半年收入增速yanguichengcsccomcn承压不利外部环境下公司稳健经营修炼内功降本增效SAC编号S1440518040002上半年毛利率较好提升扣非利润较好增长现金流情况较好SFC编号BNS315家电工具板块随着经济的复苏以及行业去库存的持续推进需求有望逐步向好新能源板块随着部分产品去库存推进以及工商武超则业储能充电桩等新业务拉动增速有望逐步修复同时公司积wuchaozecsccomcn极布局AI机器人等新领域随着产品创新新业务发展降本SAC编号s1440513090003增效等盈利能力有望提升公司业绩有望逐步恢复较好增长SFC编号BEM208汪洁wangjietxzcsccomcn事件SAC编号S1440523050003公司发布2023年中报公告2023年上半年实现收入4256亿元发布日期2023年08月23日同比增长067实现归母净利润258亿元同比增长462实现扣非后归母净利润254亿元同比增长2407当前股价1055元主要数据简评股票价格绝对相对市场表现1个月3个月12个月1全球经济动能不足以及行业去库存影响上半年增速承压-614-750462568-1992-2385公司发布2023年半年报2023年上半年实现收入4256亿元12月最高最低价元1643996同比增长067归母净利润258亿元同比增长462实现总股本万股12695354扣非后归母净利润254亿元同比增长2407上半年公司增流通A股万股10503563长承压主要系国内经济修复节奏较慢全球通胀压力俄乌地总市值亿元14231缘政治美国加息等导致经济增长动能不足以及行业仍处于去流通市值亿元11774库存阶段等所致近3月日均成交量万245355细分板块来看上半年公司工具板块实现收入1620亿元同主要股东比增长083家电板块实现收入15亿元同比下降098新武永强1670能源板块实现收入914亿元同比增长656工业板块实现收入137亿元同比增长103智能解决方案板块实现收入074股价表现亿元同比下降1108199细分区域来看上半年公司国内收入1634亿元同比增长-1-11417海外收入2622亿元同比下降140-21-312023年二季度实现收入2261亿元同比下降42但环比有所增长较2023年一季度提升1334实现归母净利润162亿元202284202294202314202324202334202344202354202364202374202384同比增长61实现扣非归母净利润163亿元同比增长107202210420221142022124拓邦股份深证成指相关研究报告中信建投通信拓邦股份0021392023-03-3本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下收入利润双增长2022Q4毛利率明显1本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明回升2022-10-3中信建投通信拓邦股份0021391业绩向好现金流表现亮眼中信建投通信拓邦股份002139拓邦股份A股公司简评报告2降本增效以及汇率正向带动毛利率较好提升上半年公司综合毛利率2158同比提升250pct毛利率较好提升主要系公司通过加大对老业务的降本增效并通过技术创新增加新产品提升综合盈利能力此外二季度的人民币持续贬值亦有利于公司出口业务的盈利提升分产品来看上半年工具板块毛利率2349同比提升279pct家电板块毛利率2026同比提升323pct新能源板块毛利率1903同比提升228pct分区域来看国内毛利率1870同比提升034pct海外毛利率2337同比提升387pct3适度加大产品市场投入库存规模降低现金流情况较好上半年公司加大产品市场投入三项期间费用销售费用研发费用管理费用合计662亿元同比增加约091亿元同比增长1373三项期间费用率合计1555同比提升205pct其中研发费用同比增加032亿元主要系公司对变频控制系统储能逆变器充电桩工商业储能BMS等战略重点项目的研发投入增加等所致销售费用同比增加018亿元主要系公司加大市场开拓力度等所致管理费用同比增加041亿元主要系公司罗马尼亚墨西哥等海外基地增加投入等所致上半年公司财务费用为-5099万元其中汇兑收益为5596万元上年同期公司财务费用为-6362万元其中汇兑收益为7508万元上半年公司经营活动产生的净现金流为527亿元同比增长60486主要系加大销售回款力度同时去库存控制采购规模所带动截至2023年6月末公司存货1752亿元同比2022年12月末1993亿元有所下降4盈利预测与投资建议基本盘业务工具家电智能控制器板块短期需求承压但随着经济的逐步复苏以及行业去库存的持续推进有望逐步向好公司持续丰富产品平台提升现有客户份额拓展新客户家电工具板块有望随着行业需求的逐步恢复回到较好增长成长业务新能源板块随着客户去库存推进以及工商业储能充电桩等新业务拉动增速有望逐步修复同时公司积极布局AI机器人等新领域积极布局创新产品AIoT平台定制服务的综合智能解决方案在工业机器人行业中已实现伺服驱动系统及空心杯电机的批量应用在移动机器人等领域有较大拓展空间持续产品创新新业务发展降本增效等带动公司盈利能力有望提升我们预计公司2023-2025年营收分别为972亿元1247亿元1546亿元归母净利润分别为65亿元95亿元121亿元对应PE分别为21x14x11x维持买入评级5风险提示宏观经济环境变化影响终端市场消费需求家电电动工具业务不及预期市场竞争加剧影响公司在主要客户的供货份额或带来公司毛利率下降主要客户竞争力下降影响公司相关业务增速疫情影响超预期影响公司原材料供应和产品交付芯片紧缺及涨价超预期影响公司毛利率汇率大幅波动影响公司毛利率和汇兑损益新能源业务营收增速不及预期新能源业务毛利率修复不及预期公司生产效率提升供应链优化及费用管控不及预期等重要财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元7767887597211246815459YOY3969142795428262398净利润百万元5655836529501210YOY589313118545772733EPS摊薄元045046051075095PE倍23712299205514101107资料来源wind中信建投请务必阅读正文之后的免责条款和声明1拓邦股份A股公司简评报告阎贵成分析师介绍中信建投证券通信计算机行业首席分析师北京大学学士硕士专注于云计算物联网信息安全信创与5G等领域研究近8年中国移动工作经验6年多证券研究经验系2019-2021年新财富水晶球通信行业最佳分析师第一名2017-2018年新财富水晶球通信行业最佳分析师第一名团队核心成员武超则中信建投证券研究所所长兼国际业务部负责人董事总经理TMT行业首席分析师新财富白金分析师2013-2020年连续八届新财富最佳分析师通信行业第一名2014-2020年连续七届水晶球最佳分析师通信行业第一名专注于5G云计算物联网等领域研究中国证券业协会证券分析师投资顾问与首席经济学家委员会委员汪洁通信行业分析师华东师范大学理学学士复旦大学理学硕士曾就职于长城证券浙商证券年月加入中信建投通信团队主要研究物联网控制器等方向20235请务必阅读正文之后的免责条款和声明2拓邦股份A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号南福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层塔2103室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱邮箱邮箱邮箱lizhiyaocsccomcnwengqifancsccomcncaoyingcsccomcncharleneliucscihk