本报告导读：
　　工具和家电同比大致持平，盈利水平均有所改善。第二曲线新能源同比+6.56%，工业实现同比增长。下调盈利预测和目标价，维持增持评级。
　　投资要点：
　　下调盈利预测和目标价，维持增持评级。考虑到外部环境对下游终端需求和部分客户去库存的影响，下调2023-2025年归母净利润预测至6.60/9.28/12.25 （前值为7.51/9.77/12.52 ）亿元，对应EPS为0.52/0.73/0.96元。考虑到公司控制器的龙头地位，对比可比公司估值，给予2024年21倍PE，下调目标价至15.33元，维持增持评级。
　　业绩低于预期，毛利率同比改善。上半年营业收入同比+ 0.67%，归母净利润同比+ 4.62%，扣非后净利润同比+24.07%。上半年毛利率21.57%，同比+2.49 pct，Q2毛利率21.30%，同比+2.17pct，环比0.58pct，来自于上游原材料价格恢复正常以及人民币贬值。
　　工具和家电同比大致持平，盈利水平均有所改善。工具收入16.20亿，同比+ 0.83%，毛利率同比+2.79pct，2022年市场对工具产品需求放缓，行业去库存持续至2023年上半年。家电收入15亿元，同比- 0.98%，毛利率同比+3.23pct，传统的小家电品类下滑，创新型家电和大家电中的空调、洗衣机等部分优势品类仍保持增长。中长期来看亚太、中东、拉美新兴市场发展潜力较大。
　　第二曲线新能源同比+6.56%，工业实现同比增长。新能源收入9.14亿，同比+ 6.56%，毛利率同比+2.28pct。公司聚焦于中小储能及新能源车应用。工业收入1.37亿，同比+1.03%，公司已实现伺服驱动系统及空心杯电机的批量应用，在移动机器人领域有较大拓展空间。
　　风险提示：供应链风险，汇率波动风险，宏观环境波动风险。
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo电子元器件信息科技TableMainInfoTableTitleTableInvest拓邦股份002139评级增持上次评级增持盈利能力改善静待需求回暖目标价格1533上次预测1719公2023H1业绩点评当前价格1074司王彦龙分析师谭佩雯分析师20230820更010-839397750755-23976032wangyanlonggtjascomtanpeiwengtjascomTable交易数据Market新证书编号S0880519100003S088052104000152周内股价区间元996-1643报总市值百万元13635本报告导读总股本流通A股百万股12701050告工具和家电同比大致持平盈利水平均有所改善第二曲线新能源同比656工业流通B股H股百万股00流通股比例83实现同比增长下调盈利预测和目标价维持增持评级日均成交量百万股2563投资要点日均成交值百万元30240TableSummary下调盈利预测和目标价维持增持评级考虑到外部环境对下游终端TableBalance资产负债表摘要需求和部分客户去库存的影响下调2023-2025年归母净利润预测至股东权益百万元60736609281225前值为7519771252亿元对应EPS为每股净资产478052073096元考虑到公司控制器的龙头地位对比可比公司估市净率22净负债率-1269值给予年倍下调目标价至元维持增持评级202421PE1533业绩低于预期毛利率同比改善上半年营业收入同比067归TableEpsEPS元2022A2023E母净利润同比462扣非后净利润同比2407上半年毛利率Q10070082157同比249pctQ2毛利率2130同比217pct环比-Q2012013证Q3017015券058pct来自于上游原材料价格恢复正常以及人民币贬值Q4010016工具和家电同比大致持平盈利水平均有所改善工具收入1620全年046052研亿同比083毛利率同比279pct2022年市场对工具产品需究TablePicQuote报求放缓行业去库存持续至2023年上半年家电收入15亿元同52周内股价走势图比-098毛利率同比323pct传统的小家电品类下滑创新型家拓邦股份深证成指告电和大家电中的空调洗衣机等部分优势品类仍保持增长中长期来0看亚太中东拉美新兴市场发展潜力较大-8第二曲线新能源同比656工业实现同比增长新能源收入914-16-24亿同比656毛利率同比228pct公司聚焦于中小储能及新能-32源车应用工业收入137亿同比103公司已实现伺服驱动系-39统及空心杯电机的批量应用在移动机器人领域有较大拓展空间2022-082022-122023-042023-08风险提示供应链风险汇率波动风险宏观环境波动风险升幅TableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableTrend1M3M12M营业收入7767887595841209215067绝对升幅-11-4-34-401482625相对指数-62-18经营利润EBIT5474265739011264--20-22345740相关报告净利润归母5655836609281225TableReport-63134132扣非同比高增全年复苏可期20230427每股净收益元045046052073096家电工具小幅增长新能源同比高增每股股利元00500600500500520230404业绩符合预期新能源板块快速增长TableProfit利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E20230228经营利润率7048607584业绩符合预期Q3多项指标改善20221028净资产收益率112102103127143投入资本回报率835774104127业绩符合预期新能源业务同比高增长EVEBITDA297817621468101873620220729市盈率24132340206614701113股息率0506040404请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage拓邦股份002139TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230820财务预测单位百万元TableForcast损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入7767887595841209215067信息科技营业成本611570877519946511713税金及附加29596481101电子元器件销售费用209260307351422管理费用258370431484588EBIT5474265739011264公允价值变动收益8688202020TableStock投资收益551000拓邦股份002139财务费用64-123-103-63-23营业利润6246366839591266所得税4852202938少数股东损益7-1000净利润5655836609281225评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产19831746234825453128上次评级增持其他流动资产113155155155155长期投资2624242424目标价格1533固定资产合计13001840218724512647上次预测1719无形及其他资产5087208319451057资产合计960710365115641341515798当前价格1074流动负债39343823437352966444非流动负债556720720720720股东权益51175822647274008634投入资本IC60896836748684139648TableWebsite公司网址现金流量表wwwtopbandcomcnNOPLAT5053925568741226折旧与摊销215299290325355流动资金增量-640-472229-468-429资本支出-847-731-590-611-603公司简介自由现金流-767-513484120549TableCompany经营现金流-22549112508651242拓邦股份是国内智能控制行业开创者投资现金流-748-777-590-611-603和领导者1996年在深圳南山科技园融资现金流1543-125-77-77-77现金流净增加额570-411582177562成立后专注为家用电器电动工具财务指标工业设备个人护理商业设备医疗成长性器械汽车电子等领域厂商提供智能控收入增长率39714380262246EBIT增长率-196-221344573402制解决方案已成为全球领先的智能控净利润增长率6231133405320制方案提供商公司研发人员超过利润率毛利率1000人在感知检测控制处理智能213201215217223EBIT率7048607584物联和人机交互等领域拥有一系列核净利润率7366697781心技术并拥有业界领先的体系化管理收益率净资产收益率ROE112102103127143能力总资产收益率ROA6056576978投入资本回报率ROIC835774104127运营能力存货周转天数13041026110911141098应收账款周转天数10281049105310481050总资产周转周转天数45154263440440493827净利润现金含量-0408190910TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入10982625140偿债能力1m资产负债率4674384404484533m净负债率878780787813830估值比率12mPE24132340206614701113PB467230214187160-40-34-28-22-16-10-43EVEBITDA2978176214681018736PS174154142113090股息率0506040404周内价格范围TableRange52996-1643市值百万元13635股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债401405771668813-8443366328611-163026609784-2417199556282-323127502780-39-10564493782022-082023-012023-0621A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净负债现金百万拓邦股份价格涨幅收入增长率净资产收益率拓邦股份相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage拓邦股份002139本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分3of3