公告摘要：公司发布2023年半年报，报告期实现营收42.56亿元，同比增长0.67%，归母净利润2.58亿元，同比增长4.62%，扣非后归母净利润2.54亿元，同比增长24.07%。
　　 Q2业绩环比显著改善，盈利能力回升。单季度看，公司23Q2营收22.61亿元，同比小幅下降4.2%，环比增长13.34%，归母净利润1.62亿元，同比及环比增长6.17%、67.82%，扣非后归母净利润1.63亿元，同比及环比增长10.84%、78.28%。分业务看，23H1工具/家电/新能源/工业/智能解决方案营收分别为16.2亿/15.0亿/9.14亿/1.37亿/0.74亿元，同比变动0.83%/-0.98%/6.56%/1.03%/-11.08%，工具板块受行业整体去库存影响增速放缓，公司聚焦头部客户，通过拓展户外园林工具等新品类以及提供包括控制器、电机、电池包及整机在内的一站式解决方案维持份额优势，家电板块收入同比略降主要由于公司战略聚焦优势品类，不同品类增速存在差异，出货结构影响整体表现，中长期看家电业务受益海外新兴市场拓展叠加国内消费升级带动新型小家电需求，以及自身欧美、日系客户市占率提升，有望保持稳定增长。新能源板块营收增速高于整体，储能及新能源车两大领域开拓顺利。23H1公司综合毛利率21.57%，同比提高2.49pct，各细分业务毛利率同比均有提升，净利率6.07%，同比提高0.2pct，Q2单季度毛利率21.3%，同比提高2.17pct，净利率7.16%，同比及环比提高0.64pct、2.32pct，23H1期间费用率14.35%，同比增加2.35pct，主要由于市场开拓、海外投产，以及新应用开发等导致销售/管理/研发费用同比增长，预计随着高价值新品量产及前期投入成果转化，盈利能力有望进一步回升。公司23H1加大回款力度，备货支出受益上游供应平稳有所减少，经营活动净现金流同比大幅增长604.86%至5.28亿元。
　　新能源构建第三成长曲线，机器人有望拓宽工控应用。新能源方面，公司围绕中小储能场景，以“一芯3S”产品及技术为客户提供不同产品组合或系统解决方案，23H1陆续推出储能逆变器、钠离子电池、工商业储能解决方案、光储充一体机等新品，积极拓展欧美、亚洲、南非等市场，下游客户覆盖整机厂、运营商、政府单位等不同类型。新能源车方面围绕充电设备、热管理、轻型动力换电解决方案等重点方向布局，受益充电桩更新及新增需求增长，目前公司充电场景产品包括智能控制器、直流充电模块、充电桩整机等，客户由整车厂、运营商拓展至TOG（交投、城投），发展综合运营项目，海外市场正在推进CE/CB//ETL认证，今年内有望完成，为后续充电产品出海奠定基础。工控方面，公司主要提供运动控制器、伺服/步进驱动及配套解决方案，应用于工业机器人、光伏等场景，伺服系统业务受益制造业转型升级及国产替代加速，上半年收入同比快速增长，工业机器人空间广阔，工信部等17部门今年初发布的《“机器人+”应用行动实施方案》中明确提出到2025年我国制造业机器人密度较2020年实现翻番的目标，国产份额有望进一步提高，公司目前已实现伺服驱动系统及空心杯电机在工业机器人领域的批量应用，有望拓展移动机器人领域，受益AI、机器视觉等技术带来的人形机器人发展机会。
　　研发投入持续加大，全球化布局完善。公司已形成“四电一网”综合技术体系，面向下游五大行业为客户提供定制化智能控制解决方案，具备“控制器+电机+电池+电源”整体解决方案能力，23H1研发投入3.89亿元，同比增长10.45%，占营收比重同比提高0.81pct至9.14%，主要投向变频控制系统、储能逆变器、充电桩、工商业储能BMS等战略重点项目，积极拓展新业务及产业应用。“平台化技术创新、伙伴式客户服务、体系化快速响应”构成公司三大核心能力，通过多区域化布局已建立以珠三角、长三角、东南亚、北美、欧洲为主的国际化生产基地，产能布局已基本完成，国内南通工业园正在按计划推进，海外越南、印度基地已实现批量生产，墨西哥、罗马尼亚基地目前均已达到投产状态，今年有望形成量产，后续根据下游需求确定惠州二期、南通二期及越南二期扩产节奏。公司同时搭建国际运营中心，成立多个海外办事处提升就近服务能力，助力全球化发展。
　　投资建议：拓邦股份是国内智能控制器龙头，新能源储能业务快速成长，受疫情和欧美消费需求影响，短期增长放缓。考虑下游需求恢复情况及市场竞争，我们调整盈利预测，预计2023-2025年净利润为7.53亿/9.24亿/11.27亿元（原预测值为8.02亿/11.31亿/14.37亿元），EPS为0.59元/0.73元/0.89元，维持“买入”评级。
　　风险提示：智能控制器下游行业应用不及预期风险；市场竞争加剧风险；上游原材料涨价及供应短缺风险；汇率波动风险
　　

研究报告全文：Q2环比改善产品优化毛利率回升拓邦股份002139SZ通证券研究报告公司点评2023年8月18日信TableIndustry评级TableTitle买入维持公司盈利预测及估值TableFinance1市场价格1122指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元分析师陈宁玉7767887599061174814372增长率yoy4014121922执业证书编号S0740517020004净利润百万元5655837539241127电话021-20315728增长率yoy63292322每股收益元045046059073089Emailchennyztscomcn每股现金流量-018039074050066研究助理杨雷净资产收益率1110121314Emailyanglei01ztscomcnPE252244189154126PEG4378060706研究助理佘雨晴PB2825232118Emailsheyqztscomcn备注股价选取8月17日收盘价投资要点公告摘要公司发布2023年半年报报告期实现营收4256亿元同比增长基本状况TableProfit067归母净利润258亿元同比增长462扣非后归母净利润254亿元同比增长2407总股本百万股1270流通股本百万股1050Q2业绩环比显著改善盈利能力回升单季度看公司23Q2营收2261亿市价元1122元同比小幅下降42环比增长1334归母净利润162亿元同比及环比增长6176782扣非后归母净利润163亿元同比及环比增长1市值百万元142440847828分业务看23H1工具家电新能源工业智能解决方案营收流通市值百万元11785分别为162亿150亿914亿137亿074亿元同比变动083-0986TableQuotePic56103-1108工具板块受行业整体去库存影响增速放缓公司聚焦头股价与行业-市场走势对比部客户通过拓展户外园林工具等新品类以及提供包括控制器电机电池包及整机在内的一站式解决方案维持份额优势家电板块收入同比略降主要由于公司战略聚焦优势品类不同品类增速存在差异出货结构影响整体表现中长期看家电业务受益海外新兴市场拓展叠加国内消费升级带动新型小家电需求以及自身欧美日系客户市占率提升有望保持稳定增长新能源板块营收增速高于整体储能及新能源车两大领域开拓顺利23H1公司综合毛利率2157同比提高249pct各细分业务毛利率同比均有提升净利率607同比提高02pctQ2单季度毛利率213同比提高217pct净利率716同比及环比提高064pct232pct23H1期间费用率1435同比增加235pct主要由于市场开拓海外投产以及新应用开发等导致销售管理研发费用同比增长预计随着高价值新品量产及前期投入成果转化盈利能力有望进一步回升公司23H1加大回款力度备货支出受益上游供应平稳有所减少公司持有该股票比例经营活动净现金流同比大幅增长至亿元相关报告60486528新能源构建第三成长曲线机器人有望拓宽工控应用新能源方面公司围绕中小储能场景以一芯3S产品及技术为客户提供不同产品组合或系统解决方案23H1陆续推出储能逆变器钠离子电池工商业储能解决方案光储充一体机等新品积极拓展欧美亚洲南非等市场下游客户覆盖整机厂运营商政府单位等不同类型新能源车方面围绕充电设备热管理轻型动力换电解决方案等重点方向布局受益充电桩更新及新增需求增长目前公司充电场景产品包括智能控制器直流充电模块充电桩整机等客户由整车厂运营商拓展至TOG交投城投发展综合运营项目海外市场正在推进CECBETL认证今年内有望完成为后续充电产品出海奠定基础工控方面公司主要提供运动控制器伺服步进驱动及配套解决方案应用于工业机器人光伏等场景伺服系统业务受益制造业转型升级及国产替代加速上半年收入同比快速增长工业机器人空间广阔工信部等17部门今年初发布的机器人应用行动实施方案中明确提出到2025年我国制造业机器人密度较2020年实现翻番的目标国产份额有望进一步提高公司目前已实现伺服驱动系统及空心杯电机在工业机器人领域的批量应用有望拓展移动机器人领域受益AI机器视觉等技术带来的人形机器人发展机会研发投入持续加大全球化布局完善公司已形成四电一网综合技术体系面向下游五大行业为客户提供定制化智能控制解决方案具备控制器电机请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评电池电源整体解决方案能力23H1研发投入389亿元同比增长1045占营收比重同比提高081pct至914主要投向变频控制系统储能逆变器充电桩工商业储能BMS等战略重点项目积极拓展新业务及产业应用平台化技术创新伙伴式客户服务体系化快速响应构成公司三大核心能力通过多区域化布局已建立以珠三角长三角东南亚北美欧洲为主的国际化生产基地产能布局已基本完成国内南通工业园正在按计划推进海外越南印度基地已实现批量生产墨西哥罗马尼亚基地目前均已达到投产状态今年有望形成量产后续根据下游需求确定惠州二期南通二期及越南二期扩产节奏公司同时搭建国际运营中心成立多个海外办事处提升就近服务能力助力全球化发展投资建议拓邦股份是国内智能控制器龙头新能源储能业务快速成长受疫情和欧美消费需求影响短期增长放缓考虑下游需求恢复情况及市场竞争我们调整盈利预测预计2023-2025年净利润为753亿924亿1127亿元原预测值为802亿1131亿1437亿元EPS为059元073元089元维持买入评级风险提示智能控制器下游行业应用不及预期风险市场竞争加剧风险上游原材料涨价及供应短缺风险汇率波动风险-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评图表1拓邦股份盈利预测百万元资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E货币资金1403297235244312营业收入887599061174814372应收票据52000营业成本70877766919211262应收账款2550277432543938税金及附加59535874预付账款53116138169销售费用260267317374存货1993211227403416管理费用370376376431合同资产0000研发费用592664775949其他流动资产8318269151043财务费用-123-282559流动资产合计688188001057212878信用减值损失-49-30-20-15其他长期投资106106106106资产减值损失-70-30-30-20长期股权投资24242424公允价值变动收益88251510固定资产1840198120682138投资收益1202015在建工程235285335355其他收益39302015无形资产547675798909营业利润63682210081228其他非流动资产731754779800营业外收入6445非流动资产合计3483382441104331营业外支出9778资产合计10365126241468217209利润总额63381910051225短期借款283164024383116所得税516782100应付票据1066124215671920净利润5827529231125应付账款1606170920222478少数股东损益-1-1-1-2预收款项123811归属母公司净利润5837539241127合同负债138178211259NOPLAT4697269461179其他应付款335335335335EPS按最新股本摊薄046059073089一年内到期的非流动负债75757575其他流动负债318324328366主要财务比率流动负债合计3823552669848560会计年度20222023E2024E2025E长期借款582632562642成长能力应付债券0000营业收入增长率143116186223其他非流动负债138138138138EBIT增长率-254550303246非流动负债合计720770700780归母公司净利润增长率31293227219负债合计4543629576849340获利能力归属母公司所有者权益5729623769077780毛利率201216218216少数股东权益93929189净利率66767978所有者权益合计5822632969987869ROE100119132143负债和股东权益10365126241468217209ROIC88102113119偿债能力现金流量表单位百万元资产负债率438499523543会计年度20222023E2024E2025E债务权益比185393459505经营活动现金流491935635844流动比率18161515现金收益72697512291490速动比率13121111存货影响191-119-628-676营运能力经营性应收影响-193-206-472-695总资产周转率09080808经营性应付影响-53300623813应收账款周转天数96979290其他影响-180-15-118-88应付账款周转天数79777372投资活动现金流-777-547-532-503存货周转天数106959598资本支出-659-569-542-507每股指标元股权投资3000每股收益046059073089其他长期资产变化-12122104每股经营现金流039074050066融资活动现金流-1251181449446每股净资产451491544613借款增加81406728758估值比率股利及利息支付-92-448-547-688PE24191513股东融资50000PB2222其他影响-91223268376EVEBITDA209156124102来源wind中泰证券研究所-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份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