核心观点
　　上半年净利润增长5%。23H1公司实现营收42.6亿元，同比+6.8%；实现归母净利润2.6亿元，同比+4.7%；实现扣非归母净利润2.5亿元，同比+24.1%。单季度来看，23Q2公司实现营业收入22.6亿元，同比-4.2%；实现归母净利润1.6亿元，同比+6.2%；实现扣非归母净利润1.6亿元，同比增长10.7%。
　　分业务来看，工具板块实现收入16.2亿元，同比+0.8%，受行业去库存在上半年延续影响；家电板块实现收入15.0亿元，同比-1.0%，主要由于传统小家电品类下滑，空调、洗衣机等大家电以及智能卫浴等优势品类增速较快；新能源板块实现收入9.1亿元，同比+6.6%；工业板块实现收入1.4亿元，同比+1.0%；智能解决方案业务实现收入0.74亿元，同比-11.1%。
　　盈利能力同比改善。23H1公司毛利率为21.6%，同比+2.5pct，主要原因为公司加大对老业务的降本增效，并通过技术创新、增加新产品提升综合盈利能力；汇率变化也有助于提升出口业务盈利能力。费用端，公司加大新业务、新市场的投入，包括变频控制系统等战略重点项目的研发投入、新市场开拓以及海外基地投入等，三项费用率同比提升2.0pct。净利率方面，毛利率修复推动净利率同比提升0.2pct至6.1%。
　　加大回款力度和供应链管理，现金流表现优异。公司持续加强现金流管控，加大回款力度同时减少备货支出，23H1公司经营活动净现金流达5.3亿元，同比大幅改善，现金流表现优异。
　　传统业务市场份额提升，新业务、新市场加速布局。在工具领域，公司产品平台及头部客户的体量增长推动市占率进一步提升，受益后续补库需求；家电板块，公司在欧美、日系家电客户的市占率提升，保持稳定增长态势。新能源业务方向，公司推出钠离子电池、工商业储能解决方案、光储充一体机等新产品，并发展充电桩整机及综合运营项目。公司积极加大海外市场布局，罗马尼亚、墨西哥等海外基地投入使用，拓展全球市场，保证业务稳定。
　　风险提示：下游需求不及预期；新业务拓展不及预期；宏观经济波动风险
　　投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。
　　考虑宏观经济环境影响，工具板块补库周期相对滞后，家电需求相对平稳，新能源业务供需变化，下调此前盈利预测，预计公司23-25年归母净利润分别由8.0/11.4/14.8亿元下调至6.4/8.8/10.6亿元，对应当前PE分别为22/16/13倍。公司传统板块市占率有望继续提升，并加大新业务、新市场开拓力度，看好公司增长潜力，维持“买入”评级

研究报告全文：证券研究报告2023年08月18日拓邦股份002139SZ买入上半年净利润增长5盈利能力同比改善核心观点公司研究财报点评上半年净利润增长523H1公司实现营收426亿元同比68实现归通信通信设备母净利润26亿元同比47实现扣非归母净利润25亿元同比241证券分析师马成龙联系人钱嘉隆单季度来看23Q2公司实现营业收入226亿元同比-42实现归母净利021-60933150021-60375445machenglongguosencomcnqianjialongguosencomcn润16亿元同比62实现扣非归母净利润16亿元同比增长107S0980518100002分业务来看工具板块实现收入162亿元同比08受行业去库存在上基础数据半年延续影响家电板块实现收入150亿元同比-10主要由于传统小投资评级买入维持合理估值家电品类下滑空调洗衣机等大家电以及智能卫浴等优势品类增速较快收盘价1122元总市值流通市值1424411785百万元新能源板块实现收入91亿元同比66工业板块实现收入14亿元52周最高价最低价1665978元同比10智能解决方案业务实现收入074亿元同比-111近3个月日均成交额29787百万元盈利能力同比改善23H1公司毛利率为216同比25pct主要原因为市场走势公司加大对老业务的降本增效并通过技术创新增加新产品提升综合盈利能力汇率变化也有助于提升出口业务盈利能力费用端公司加大新业务新市场的投入包括变频控制系统等战略重点项目的研发投入新市场开拓以及海外基地投入等三项费用率同比提升20pct净利率方面毛利率修复推动净利率同比提升02pct至61加大回款力度和供应链管理现金流表现优异公司持续加强现金流管控加大回款力度同时减少备货支出23H1公司经营活动净现金流达53亿元同比大幅改善现金流表现优异传统业务市场份额提升新业务新市场加速布局在工具领域公司产品资料来源Wind国信证券经济研究所整理平台及头部客户的体量增长推动市占率进一步提升受益后续补库需求家相关研究报告电板块公司在欧美日系家电客户的市占率提升保持稳定增长态势新拓邦股份002139SZ-一季度扣非净利润增长58工具与新能源增长良好2023-04-26能源业务方向公司推出钠离子电池工商业储能解决方案光储充一体机拓邦股份002139SZ-新能源业务快速成长降本增效成果显著2023-04-01等新产品并发展充电桩整机及综合运营项目公司积极加大海外市场布局拓邦股份002139SZ-深耕电子电控技术赋能数字经济罗马尼亚墨西哥等海外基地投入使用拓展全球市场保证业务稳定2023-02-28拓邦股份002139SZ-传统业务整体稳健新能源业务快速风险提示下游需求不及预期新业务拓展不及预期宏观经济波动风险成长2022-10-30拓邦股份-002139-重大事件快评加速布局锂电池产能享新投资建议下调盈利预测维持买入评级能源产业红利2021-12-09考虑宏观经济环境影响工具板块补库周期相对滞后家电需求相对平稳新能源业务供需变化下调此前盈利预测预计公司23-25年归母净利润分别由80114148亿元下调至6488106亿元对应当前PE分别为221613倍公司传统板块市占率有望继续提升并加大新业务新市场开拓力度看好公司增长潜力维持买入评级盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元7767887597281121712708-39714396153133净利润百万元5655836418831063-5931100378204每股收益元045046050070084EBITMargin9157678386净资产收益率ROE112102102126134市盈率PE250244222161134EVEBITDA212255212158138市净率PB280249227203180资料来源Wind国信证券经济研究所预测注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告图1拓邦股份营业收入及增速单位百万元图2拓邦股份单季营业收入及增速单位百万元资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理图3拓邦股份归母净利润及增速单位百万元图4拓邦股份单季归母净利润及增速单位百万元资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理图5拓邦股份单季度毛利率净利率变化情况图6拓邦股份单季度三项费用率变化情况资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告图7拓邦股份现金流量情况百万元图8拓邦股份存货及季度变动情况百万元资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理盈利预测工具板块电动工具市场在经历2021年渠道库存大幅增加后2022年起欧美市场渠道侧处于去库存周期此前预计去库存行为在2023年上半年将有明显落地同时一方面电动工具锂电化无绳化渗透仍有空间且欧美市场以外市场的渗透率也还有较大提升空间另一方面公司在现有大客户基础上积极拓展其他客户实现份额提升基于此此前预计工具板块23-25年收入增速分别为1817142023年上半年由于下游渠道库存去化力度不及此前预期叠加宏观经济波动等外部环境影响短期需求仍受到压制基于此下调公司工具板块收入增速假设2023-2025年营收增速分别为81310毛利率方面此前预计随着原材料价格逐渐趋稳以及公司前期高价库存逐渐出清毛利率将有回暖2023年上半年工具板块实现毛利率为235同比提升28pct符合此前判断趋势家电板块家电板块由于外部宏观经济环境影响短期内消费有一定走弱此前考虑到消费刺激政策以及消费需求复苏给予公司家电板块2023-2025年收入161511的增速假设从2023年上半年情况来看整体宏观经济环境影响仍然存在同时部分小家电产品例如电磁炉咖啡机等出现下滑影响公司业绩公司在竞争策略上将重点聚焦优势品类同时欧美日系家电客户的市占率在提升有望实现后续的稳健增长基于上述背景下调家电板块收入增速假设2023-2025年增速分别为498毛利率也受益于成本端压力缓解同时高价值产品占比提升等因素推动回暖2023年上半年家电板块毛利率为203同比32pct符合此前判断趋势请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告新能源业务此前考虑到海外户储市场需求良好新能源行业景气度较高给予公司新能源业务较高的增速假设假设2023-2025年公司新能源业务收入增速分别为5246372023年上半年由于海外户储市场处于去库存周期户储产品线面临增长压力新能源产业面临供需关系变化短期业绩增长较此前预期有明显放缓中长期视角来看公司围绕储能和新能源汽车两方面推出储能逆变器钠离子电池工商业储能解决方案光储充一体机等新产品并发展充电桩整机及综合运营项目双碳大背景下仍有望实现良好增长基于此假设未来公司3年新能源板块营收增速分别为202823毛利率方面2022年由于锂等上游原材料价格走高对公司新能源业务毛利率产生影响随着锂价等走低公司毛利率有所回暖上半年新能源板块毛利率为19同比23pct符合此前判断趋势工业通用自动化行业体现较明显的周期性特征过去几年受宏观经济美联储加息以及国际局势动荡的影响行业已经历较长下行周期整体市场仍处于恢复阶段基于此此前假设未来三年公司工业板块收入增速分别为15108考虑到宏观经济环境当前仍有一定压力短期下调2023年收入增速预测中长期来看远期来看受益于工业自动化的国产替代以及公司前瞻在机器人等领域的布局有望实现良好成长基于此假设23-25年收入增速分别为81520毛利率方面维持此前板块盈利能力相对稳定的假设智能解决方案与其他业务智能解决方案目前相关业务占比较小假设未来三年智能解决方案业务与其他业务实现稳定增长毛利率总体稳定未作明显调整费用率假设如下管理费用此前假设公司2023年管理费用率为36由于公司罗马尼亚墨西哥等海外生产基地投入使用增加管理费用同时收入端受整体宏观环境影响增长相对平稳基于此假设2023年管理费用率提升至40中长期来看公司积极控费增效考虑后续规模效应假设24-25年管理费用率有所下降销售费用此前假设公司2023年销售费用率为29公司正持续进行多区域化布局市场营销参展等活动增加较为明显基于此假设2023年销售费用率短期升高至32后续随着规模效应显现销售费用率水平有望下降研发费用此前假设公司研发费用率67公司注重研发投入不断加大新品类研发以及新能源业务投入短期内研发费用率假设提升至69随着规模效应的释放逐步有所下降请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告表1拓邦股份业务拆分202120222023E2024E2025E工具收入亿元299324350395435增速433682080013001000毛利率22432053230023002300家电收入亿元296309325354382增速3736448500900800毛利率19551961200021002100新能源收入亿元124204244312385增速38866398196427922349毛利率21731852203021002150工业收入亿元3025273037增速1441-158680013002000毛利率30993500350035003500智能解决方案收入亿元2219212325增速604080010001000800毛利率14652000160016001500其他收入亿元0607070707增速105052692100100100毛利率15332000153315331533总营收亿元77788897311211271增速3969142796115251329毛利率21282014214521952209资料来源公司公告国信证券经济研究所整理和预测综上所述预计未来3年营收分别为97112128亿元同比101513毛利率分别为212222实现归母净利润6488106亿元同比103820投资建议考虑宏观经济环境影响工具板块补库周期相对滞后家电需求相对平稳新能源业务供需变化下调此前盈利预测预计公司23-25年归母净利润分别由80114148亿元下调至6488106亿元对应当前PE分别为221613倍公司传统板块市占率有望继续提升并加大新业务新市场开拓力度看好公司增长潜力维持买入评级表2同类公司估值比较证券证券投资股价EPS元PEPB总市值代码简称评级8月17日20222023E2024E20222023E2024E2023E亿元002139SZ拓邦股份买入112204605307024421215923142001217SZ和而泰无评级152604807309730521015729142300916SZ朗特智能无评级27931891772422281581163040002925SZ盈趣科技无评级178608911214518716012324140平均24017613228资料来源Wind国信证券经济研究所整理和预测和而泰朗特智能盈趣科技采用Wind一致预期数据请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告附表财务预测与估值资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物1768140310128851308营业收入7767887597281121712708应收款项24002679302034453895营业成本61157087764287559900存货净额21841993227827052913营业税金及附加2959444551其他流动资产191463292337381销售费用209260311314343流动资产合计67586881694477148840管理费用258370411426467固定资产17952075276630903378研发费用450592671752851无形资产及其他436547525504482财务费用64123973投资性房地产592837837837837投资收益5510120资产减值及公允价值变长期股权投资2624242424动186158504040资产总计960710365110961216813560其他收入710744666752851短期借款及交易性金融负债457359000营业利润6246366959581152应付款项27422672343936864094营业外净收支33001其他流动负债734792571647730利润总额6206336959581153流动负债合计39343823401143344824所得税费用4852567792长期借款及应付债券475582582582582少数股东损益71112其他长期负债81138138138138归属于母公司净利润5655836418831063长期负债合计556720720720720现金流量表百万元202120222023E2024E2025E负债合计44904543473050535543净利润5655836418831063少数股东权益8993929190资产减值准备96661374537股东权益50285729627370247927折旧摊销172232244293337负债和股东权益总计960710365110961216813560公允价值变动损失186158504040财务费用64123973关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动714626230529175每股收益045046050070084其它90651384638每股红利007007008010013经营活动现金流1573010646051183每股净资产400451494553624资本开支05171000600600ROIC159101314其它投资现金流11128000ROE1110101313投资活动现金流86431000600600毛利率2120212222权益性融资3150000EBITMargin96789负债净变化275106000EBITDAMargin11891111支付股利利息869296132159收入增长4014101513其它融资现金流36716935900净利润增长率63103820融资活动现金流714248455132159资产负债率4845434242现金净变动548365391127423息率0606070911货币资金的期初余额1219176814031012885PE250244222161134货币资金的期末余额1768140310128851308PB2825232018企业自由现金流04467116570EVEBITDA212255212158138权益自由现金流01702969566资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容6证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级投资评级标准类别级别说明报告中投资建议所涉及的评级如有分为股票评买入股价表现优于市场代表性指数20以上级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现也即报股票增持股价表现优于市场代表性指数10-20之间告发布日后的6到12个月内公司股价或行业指数投资评级中性股价表现介于市场代表性指数10之间相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基卖出股价表现弱于市场代表性指数10以上准A股市场以沪深300指数000300SH作为基准新三板市场以三板成指899001CSI为基准超配行业指数表现优于市场代表性指数10以上行业香港市场以恒生指数HSIHI作为基准美国市场中性行业指数表现介于市场代表性指数10之间以标普500指数SPXGI或纳斯达克指数投资评级IXICGI为基准低配行业指数表现弱于市场代表性指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本报告仅供我公司客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格证券投资咨询是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动接受投资人或者客户委托提供证券投资咨询服务举办有关证券投资咨询的讲座报告会分析会等在报刊上发表证券投资咨询的文章评论报告以及通过电台电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务通过电话传真电脑网络等电信设备系统提供证券投资咨询服务中国证监会认定的其他形式发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式指证券公司证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向客户发布的行为证券研究报告国信证券经济研究所深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编518046总机0755-82130833上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编200135北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编100032