事件：公司发布23年中报，实现营业收入42.56亿元（同比+0.67%），归母净利润2.58亿元，（同比+4.62%），扣非归母净利润2.54亿元（同比+24.07%）。单季度来看，23Q2营收、净利润环比Q1改善明显，Q2实现收入22.61亿元（同比-4.20%，环比+13.34%），归母净利润1.62亿元（同比+6.07%，环比+67.82%），毛利率21.30%（同比+2.17pct），净利率7.15%（同比+0.69pct）。
　　筑牢基本盘业务，成长与创新业务持续驱动。分业务来看：1）23H1公司工具业务收入16.20亿元（同比+0.83%），22年市场对工具产品需求放缓，行业去库存持续至23年上半年。2）家电业务收入15亿元（同比-0.98%），业务积极向优势品类聚焦，优势品类如智能卫浴、温控器等产品实现快速增长。3）新能源业务收入9.14亿（同比+6.56%），高于公司整体收入增速，储能领域23H1储能逆变器、钠离子电池等新产品不断涌现，公司以自主可控部件产品、自主品牌整机产品及一体机产品并行，积极拓展欧美、亚洲、南非、西非等国家户储、工商储的应用；新能源车领域，公司拓展TOG（如交投、城投）客户，发展充电桩整机及综合运营项目。4）工控业务收入1.37亿（同比+1.03%），工控行业中公司在3C、光伏、点胶等行业收入实现大幅增长，伺服系统业务受益于制造业转型升级和国产替代步伐加速，收入实现同比快速增长，同时公司在工业机器人行业中已实现伺服驱动系统及空心杯电机的批量应用。5）智能解决方案板块收入0.74亿（同比-11.08%）。分地区来看，国内总收入16.34亿元（同比+4.17%），占比38.40%；海外总收入26.22亿元（同比-1.40%），占比61.60%。
　　技术创新与降本增效举措驱动盈利能力改善，持续加码研发。23H1公司毛利率21.57%（同比+2.49pct），系公司加大对老业务的降本增效，并通过技术创新、增加新产品所致。费用端来看，23H1销售、管理、研发费用率分别为3.36%（同比+0.40pct）、4.73%（同比+0.93pct）、7.45%（同比+0.72pct）。其中研发投入3.89亿元（同比+10.45%），系对变频控制系统、储能逆变器、充电桩、工商业储能BMS等战略重点项目投入增加。
　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2023-2025年收入分别为104.74亿元、128.99亿元、158.29亿元；归母净利润分别为7.66亿元、10.17亿元、12.71亿元，对应EPS分别为0.60元、0.80元、1.00元。参考可比公司，给予2023年PE区间20-24倍，对应合理价值区间12.07-14.48元，“优于大市”评级
　　风险提示。下游需求增长放缓；客户拓展低于预期；上游原材料涨价超预期。

研究报告全文：TableMainInfo公司研究信息设备电子元器件证券研究报告拓邦股份002139公司半年报2023年08月22日TableInvestInfo投资评级优于大市维持经营显韧性23Q2业绩环比向上股票数据TableSummary08TableStockInfo月21日收盘价元1049投资要点52周股价波动元978-1529总股本流通A股百万股12701050总市值流通市值百万元1363511281事件公司发布23年中报实现营业收入4256亿元同比067归母相关研究净利润258亿元同比462扣非归母净利润254亿元同比TableReportInfoQ1扣非净利润维持高增长产品结构优化2407单季度来看23Q2营收净利润环比Q1改善明显Q2实现收下毛利率改善20230427入2261亿元同比-420环比1334归母净利润162亿元同比Q3业绩企稳新能源板块持续高增607环比6782毛利率2130同比217pct净利率71520221104同比069pct业绩环比显著改善新能源业务快速增长20220908筑牢基本盘业务成长与创新业务持续驱动分业务来看123H1公司工市场表现具业务收入1620亿元同比08322年市场对工具产品需求放缓行TableQuoteInfo业去库存持续至23年上半年2家电业务收入15亿元同比-098业拓邦股份海通综指336务积极向优势品类聚焦优势品类如智能卫浴温控器等产品实现快速增长3新能源业务收入914亿同比656高于公司整体收入增速储能-364领域23H1储能逆变器钠离子电池等新产品不断涌现公司以自主可控部-1064件产品自主品牌整机产品及一体机产品并行积极拓展欧美亚洲南非-1764西非等国家户储工商储的应用新能源车领域公司拓展TOG如交投城投客户发展充电桩整机及综合运营项目4工控业务收入137亿同-2464比103工控行业中公司在3C光伏点胶等行业收入实现大幅增长-3164伺服系统业务受益于制造业转型升级和国产替代步伐加速收入实现同比快202282022112023220235速增长同时公司在工业机器人行业中已实现伺服驱动系统及空心杯电机的沪深300对比1M2M3M批量应用5智能解决方案板块收入074亿同比-1108分地区来看绝对涨幅-108-56-35国内总收入1634亿元同比417占比3840海外总收入2622亿相对涨幅-90-1109元同比-140占比6160资料来源海通证券研究所技术创新与降本增效举措驱动盈利能力改善持续加码研发23H1公司毛TableAuthorInfo利率2157同比249pct系公司加大对老业务的降本增效并通过技术创新增加新产品所致费用端来看23H1销售管理研发费用率分别为336同比040pct473同比093pct745同比072pct其中研发投入389亿元同比1045系对变频控制系统储能逆变器充电桩工商业储能BMS等战略重点项目投入增加盈利预测与投资建议我们预计公司2023-2025年收入分别为10474亿元12899亿元15829亿元归母净利润分别为766亿元1017亿元1271亿元对应EPS分别为060元080元100元参考可比公司给予2023分析师余伟民年PE区间20-24倍对应合理价值区间1207-1448元优于大市评级Tel01050949926Emailywm11574haitongcom风险提示下游需求增长放缓客户拓展低于预期上游原材料涨价超预期证书S0850517090006分析师杨彤昕主要财务数据及预测Tel010-56760095TableFinanceInfo202120222023E2024E2025EEmailytx12741haitongcom营业收入百万元77678875104741289915829证书S0850522030004-YoY397143180231227净利润百万元56558376610171271-YoY6231315328249全面摊薄EPS元045046060080100毛利率213201210213215净资产收益率112102119137146资料来源公司年报2021-2022海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究拓邦股份0021392表1可比公司估值对比收盘价总市值EPS元PE倍证券代码证券简称元亿元20222023E2024E20222023E2024E002402SZ和而泰1493139047073097322115603236SH移远通信4597122235173298202715300638SZ广和通1909146048078100402419平均302617备注收盘价日期为2023年8月18日可比公司EPS采用Wind一致预期资料来源Wind海通证券研究所表2公司业务分拆百万元20222023E2024E2025E1工具板块324001372601428491471340收入增幅820150015001000毛利率20532150220022302新能源板块203575264647410203615305收入增幅6398300055005000毛利率18521950200020503家电板块309192355570391127430240收入增幅448150010001000毛利率19612030208021004工业板块24834260762868431552收入增幅-158650010001000毛利率27253000300030005智能解决方案18875207622283825122收入增幅-1470100010001000毛利率18312000200020005其他7033773785119362收入增幅2692100010001000毛利率5263500050005000合计营业收入887510104739412898541582921总收入增幅1427180123152272整体毛利率2014209821332153资料来源Wind海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究拓邦股份0021393财务报表分析和预测TableForecastInfo主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入8875104741289915829每股收益046060080100营业成本708782771014812422每股净资产451505586686毛利率201210213215每股经营现金流039078053118营业税金及附加597086106每股股利006000000000营业税金率07070707价值评估倍营业费用260283335412PE2340178013401073营业费用率29272626PB238212183157管理费用370419497602PS154130106086管理费用率42403938EVEBITDA17621131879666EBIT42679810611325股息率06000000财务费用-123-14-28-32盈利能力指标财务费用率-14-01-02-02毛利率201210213215资产减值损失-70000净利润率66737980投资收益1252130净资产收益率102119137146营业利润63683511081384资产回报率56647578营业外收支-3000投资回报率57101118128利润总额63383511081384盈利增长EBITDA725114414551769营业收入增长率143180231227所得税526789111EBIT增长率-221872330249有效所得税率81808180净利润增长率31315328249少数股东损益-1223偿债能力指标归属母公司所有者净利润58376610171271资产负债率438452445462流动比率180175182181速动比率122111119118资产负债表百万元20222023E2024E2025E现金比率037030030038货币资金1403141615862591经营效率指标应收账款及应收票据2602312639754720应收账款周转天数9609941194779455存货1993274831214040存货周转天数10610103111041010377其它流动资产8848419901050总资产周转率089094101106流动资产合计68818132967212402固定资产周转率565549650791长期股权投资24242424固定资产1840197419962006在建工程235265293317无形资产547635704754现金流量表百万元20222023E2024E2025E非流动资产合计3483376038923973净利润58376610171271资产总计10365118921356316375少数股东损益-1223短期借款283000非现金支出418347394443应付票据及应付账款2672365141025388非经营收益-101-9-19-27预收账款1122营运资金变动-408-117-718-186其它流动负债867100712091460经营活动现金流4919896761503流动负债合计3823466053126851资产-731-625-527-527长期借款582582582582投资-40000其它长期负债138138138138其他-6252130非流动负债合计720720720720投资活动现金流-777-600-506-497负债总计4543537960327570债权募资-7-28300实收资本1270127012701270股权募资50-200归属于母公司所有者权益5729641774348704其他-168-9000少数股东权益939697100融资活动现金流-125-37600负债和所有者权益合计10365118921356316375现金净流量-362131691005备注1表中计算估值指标的收盘价日期为08月18日2以上各表均为简表资料来源公司年报2022海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究拓邦股份0021394信息披露分析师声明余伟民TableAnalyst通信行业s杨彤昕通信行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司TableReports光迅科技中国联通沪电股份深南电路大族激光天孚通信中控技术中国移动锐捷网络源杰科技烽火通信亨通光电博创科技迪普科技中瓷电子长光华芯星网锐捷中兴通讯光库科技锐科激光华测导航菲菱科思拓邦股份移远通信亿联网络浩瀚深度紫光国微紫光股份广和通工业富联投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上股市场以海通综指为基准香港市A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述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