维持盈利预测，维持“买入”评级
　　航天电器发布三季报，2023Q1-Q3公司实现营收52.03亿元（yoy+10.56%），归母净利润5.95亿元（yoy+34.71%），扣非净利润5.76亿元（yoy+37.58%）。我们维持盈利预测，预计公司2023-2025年EPS分别为1.73/2.33/3.04元。根据Wind一致预期，可比公司24年平均PE为27X，给予公司24年PE 27X，目标价62.91元（前值83.04元），维持“买入”评级。
　　稳步开拓新兴市场，盈利能力持续提升
　　单季度来看，公司Q3实现营收15.83亿元（yoy+0.01%，qoq-13.89%），实现归母净利润1.68亿元（yoy+23.97%，qoq-19.56%）。公司23Q1-Q3单季度毛利率分别为35.94%/35.33%/34.39%，同比22年前三季度分别提升0.26/5.75/3.21pcts，盈利能力进入上行阶段。根据三季报，公司持续加大新市场、新领域和重点客户拓展，聚焦防务、光电、通信、能源装备等领域产品推广，公司营业收入实现稳步增长，同时采购降本、工艺降本及低成本设计制造技术应用等降本增效措施效果显现，带动净利润实现较快增长。
　　费用率小幅提升，现金流大幅改善
　　前三季度公司整体期间费用率为17.91%，较去年同期提高1.37pcts。其中发生销售费用1.05亿元，同比增长16.12%，占收入比重为2.02%，较去年同期提升0.10pcts；发生管理费用3.87亿元，同比增长26.00%，占收入比重7.44%，较去年同期提升0.91pcts，主要系股权激励费用摊销影响；发生研发费用4.55亿元，同比增长13.00%，占收入比重8.75%，较去年同期提升0.14pcts，主要系公司加大了多款新领域产品的研发力度。前三季度公司经营性净现金流为-1742.00万元，去年同期为-7.15亿元，主要系公司持续加大货款回收力度，货款回笼优于上年同期，同时优化供应链物料采购结算模式，资金管理绩效改善明显。
　　股权激励激发员工积极性，彰显公司发展信心
　　2023年5月15日，公司完成向244名激励对象授予420.80万股限制性股票，授予价格为46元/股，激发员工积极性，同时公司从净资产收益率、净利润复合增长和△EVA三个维度设定了考核指标，考核指标又包含绝对数考核和相对数考核（不低于对标企业75分位值或同行业平均业绩水平）两方面，说明公司对后续发展充满信心。
　　风险提示：订单不及预期风险，产品价格下降风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告航天电器002025CH稳步开拓新兴市场盈利能力持续提升华泰研究季报点评投资评级维持买入2023年10月26日中国内地航空航天目标价人民币6291研究员李聪维持盈利预测维持买入评级SACNoS0570521020001licong017951htsccomSFCNoBRW518861063211166航天电器发布三季报2023Q1-Q3公司实现营收5203亿元yoy1056归母净利润595亿元yoy3471扣非净利润576研究员朱雨时亿元yoy3758我们维持盈利预测预计公司2023-2025年EPS分SACNoS0570521120001zhuyushihtsccom别为元根据一致预期可比公司年平均为861063211166173233304Wind24PE27X给予公司24年PE27X目标价6291元前值8304元维持买研究员田莫充入评级SACNoS0570523050004tianmochonghtsccom862128972228稳步开拓新兴市场盈利能力持续提升单季度来看公司实现营收亿元基本数据Q31583yoy001qoq-1389实现归母净利润168亿元yoy2397qoq-1956公司23Q1-Q3目标价人民币6291单季度毛利率分别为359435333439同比22年前三季度分别提收盘价人民币截至10月26日5160升026575321pcts盈利能力进入上行阶段根据三季报公司持续加市值人民币百万23575大新市场新领域和重点客户拓展聚焦防务光电通信能源装备等领6个月平均日成交额人民币百万16810周价格范围人民币域产品推广公司营业收入实现稳步增长同时采购降本工艺降本及低成525002-8038BVPS人民币1340本设计制造技术应用等降本增效措施效果显现带动净利润实现较快增长股价走势图费用率小幅提升现金流大幅改善航天电器前三季度公司整体期间费用率为1791较去年同期提高137pcts其中人民币相对沪深300发生销售费用105亿元同比增长1612占收入比重为202较去816年同期提升010pcts发生管理费用387亿元同比增长2600占收入733比重较去年同期提升主要系股权激励费用摊销影响发744091pcts661生研发费用455亿元同比增长1300占收入比重875较去年同584期提升014pcts主要系公司加大了多款新领域产品的研发力度前三季度公司经营性净现金流为-174200万元去年同期为-715亿元主要系公司507Oct-22Feb-23Jun-23Oct-23持续加大货款回收力度货款回笼优于上年同期同时优化供应链物料采购结算模式资金管理绩效改善明显资料来源Wind股权激励激发员工积极性彰显公司发展信心2023年5月15日公司完成向244名激励对象授予42080万股限制性股票授予价格为46元股激发员工积极性同时公司从净资产收益率净利润复合增长和EVA三个维度设定了考核指标考核指标又包含绝对数考核和相对数考核不低于对标企业75分位值或同行业平均业绩水平两方面说明公司对后续发展充满信心风险提示订单不及预期风险产品价格下降风险经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万5038602084981133614792-19431949411833403048归属母公司净利润人民币百万48724555447888510641390-12371400420234883060EPS人民币最新摊薄107122173233304ROE937990122914201568PE倍48384244298822161696PB倍450415364313264EVEBITDA倍28182351192314301100资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1航天电器002025CH图表1可比公司估值表20231026股价元股市值mn市盈率x市净率xROE公司名称股票代码202310262023102623E24E25E23E24E25E23E24E25E中航光电002179CH403185459252016423630171920盟升电子688311CH505881213825181138230111417天奥电子002935CH1836656343352740373391112平均值33381352720655230131418航天电器002025CH516023575302217363126121416注除航天电器外盈利预测均来自Wind一致预期资料来源Wind华泰研究预测图表2航天电器PE-Bands图表3航天电器PB-Bands人民币人民币航天电器航天电器13312810085x9693x70x79x6755x6466x40x52x333230x38x00Oct-20Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22Apr-23Oct-23Oct-20Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22Apr-23Oct-23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2航天电器002025CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产79238486118421427618753营业收入5038602084981133614792现金25002188255034014438营业成本339540335712765810019应收账款17291829289230753969营业税金及附加30104505594968027396其他应收账款507833106014661829营业费用1159415210203962607432543预付账款66239994134651782823005管理费用392374987167987884241109存货994421046123916511865财务费用9163207303030051858其他流动资产26283315501659578233资产减值损失42373622255034014438非流动资产12861482175220082309公允价值变动收益000000000000000长期投资000000000000000投资净收益000000000000000固定投资992441120140916872002营业利润6154470863101113561773无形资产93179188774557183707营业外收入397450450450450其他非流动资产1999627034265522644226940营业外支出252651651651651资产总计92099968135931628521062利润总额6168970662100913541771流动负债287830085711716110314所得税5215552387471125514640短期借款0000005744713602509净利润56473651389217612411625应付账款13441514253428934207少数股东损益77499594132911773923527其他流动负债15341495260329093597归属母公司净利润48724555447888510641390非流动负债3024938259382593825938259EBITDA7839796059119216102125长期借款000000000000000EPS人民币基本112123173233304其他非流动负债3024938259382593825938259负债合计318033916094754410696主要财务比率少数股东权益7849789413102712041440会计年度202120222023E2024E2025E股本4526645266456874568745687成长能力资本公积18811816181618161816营业收入19431949411833403048留存公积28353322424454857110营业利润10651514427034093078归属母公司股东权益52435683647275368926归属母公司净利润12371400420234883060负债和股东权益92099968135931628521062获利能力毛利率32623300327932453227现金流量表净利率11211082108510951098会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE937990122914201568经营活动现金8330717865245355644852106ROIC18811669190221342240净利润56473651389217612411625偿债能力折旧摊销1784827805201502712735261资产负债率34543402448346335079财务费用9163207303030051858净负债比率37582867225520101586投资损失000000000000000流动比率275282207199182营运资金变动56147256682210884111393速动比率237241182173161其他经营现金4288694255034014438营运能力投资活动现金5915635557470995282065271总资产周转率064063072076079资本支出5774533624461185160163743应收账款周转率279338360380420长期投资14312000000000000应付账款周转率272282282282282其他投资现金01906798112191527每股指标人民币筹资活动现金144416929126630051858每股收益最新摊薄107122173233304短期借款500000057447785111150每股经营现金流最新摊薄182039054124114长期借款000000000000000每股净资产最新摊薄11481244141716501954普通股增加2366000000000000估值比率资本公积增加13996453000000000PE倍48384244298822161696其他筹资现金71671047556181755061131PB倍450415364313264现金净增加额16833412421299663211306EVEBITDA倍28182351192314301100资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3航天电器002025CH免责声明分析师声明本人李聪朱雨时田莫充兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格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