核心结论
　　公司以军品为基础，大力发展民品业务，业绩增速快，盈利能力强。公司于2001年成立，2004年7月于深圳交易所上市，是国内航天科工十院目前唯一上市公司。2013-2022年公司营业收入及归母净利润持续增长，营收年复合增长率为15.95%、归母净利润年复合增长率为12.20%。公司在民用通信领域、工业领域、新能源等领域不断持续拓展新业务，先后发展了微特电机和光通信业务，随着公司未来在电子元件领域继续深耕，扩大市场份额，公司的盈利能力将进一步增强。
　　军品连接器龙头，25年市场规模预计达218.84亿元。连接器领域是军工行业不可缺失的关键一环，我们预计到2025年中国军品连接器市场规模将达到218.84亿元，在未来，公司将从连接器军品核心业务中获益。而在民品连接器方面，公司业务涵盖了包括通信、工业、新能源等多个领域，随着我国5G网络基站和数据中心的建设，bishop&association预计到2025年，中国通信连接器市场规模将达到95亿美元。
　　股权激励计划落地，注入全新内驱力。2023年5月，公司发布了“关于向2022年限制性股票激励计划激励对象授予限制性股票的公告”，拟向符合授予条件的244名激励对象授予420.8万股限制性股票，授予价格为46元/股。考核标准为：以2021年业绩为基数，2023/2024/2025年ΔEVA大于0，净利润复合增长率不低于14%/14.5%/15%、净资产收益率不低于11.2%/11.3%/11.4%，且不低于对标企业75分位值或同行业平均业绩水平。激励计划将充分提振员工积极性，进一步加速业绩释放，股权激励下公司发展的内生驱动力明显。
　　投资建议：公司23/24/25年的营业增长率为21.9%/23.7%/19.4%；公司23/24/25年的营业收入为7,338/9,075/10,834百万元；公司23/24/25年归母净利润增速为40.8%/33.0%/32.1%，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：军品订单不及预期；行业竞争加剧；研发进度不及预期。

研究报告全文：公司深度研究航天电器军品连接器龙头军民融合打开公司前景证券研究报告2023年09月21日航天电器首次覆盖报告002025SZ核心结论公司评级增持股票代码002025SZ公司以军品为基础大力发展民品业务业绩增速快盈利能力强公司于前次评级--2001年成立2004年7月于深圳交易所上市是国内航天科工十院目前唯评级变动首次一上市公司2013-2022年公司营业收入及归母净利润持续增长营收年复当前价格5671合增长率为1595归母净利润年复合增长率为1220公司在民用通信领域工业领域新能源等领域不断持续拓展新业务先后发展了微特电机近一年股价走势和光通信业务随着公司未来在电子元件领域继续深耕扩大市场份额公航天电器军工电子沪深300司的盈利能力将进一步增强83军品连接器龙头25年市场规模预计达21884亿元连接器领域是军工行-2-7业不可缺失的关键一环我们预计到2025年中国军品连接器市场规模将达-12-17到21884亿元在未来公司将从连接器军品核心业务中获益而在民品-22连接器方面公司业务涵盖了包括通信工业新能源等多个领域随着我-272022-092023-012023-052023-09国5G网络基站和数据中心的建设bishopassociation预计到2025年中国通信连接器市场规模将达到95亿美元分析师股权激励计划落地注入全新内驱力2023年5月公司发布了关于向杨雨南S08005230500022022年限制性股票激励计划激励对象授予限制性股票的公告拟向符合18518390495授予条件的244名激励对象授予4208万股限制性股票授予价格为46元yangyunanxbmailcomcn股考核标准为以2021年业绩为基数202320242025年EVA大于0相关研究净利润复合增长率不低于1414515净资产收益率不低于112113114且不低于对标企业75分位值或同行业平均业绩水平激励计划将充分提振员工积极性进一步加速业绩释放股权激励下公司发展的内生驱动力明显投资建议公司232425年的营业增长率为219237194公司232425年的营业收入为7338907510834百万元公司232425年归母净利润增速为408330321首次覆盖给予增持评级风险提示军品订单不及预期行业竞争加剧研发进度不及预期核心数据202120222023E2024E2025E营业收入百万元503860207338907510834增长率194195219237194归母净利润百万元48755578210401374增长率124140408330321每股收益EPS107122171228301市盈率PE53184665331324901885市净率PB490452419364310数据来源公司财务报表西部证券研发中心1请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究航天电器2023年09月21日索引内容目录投资要点5关键假设5区别于市场的观点5股价上涨催化剂5估值与目标价5航天电器核心指标概览6一军工电子元器件领军企业核心业务不断拓展711不断延拓子公司扩大核心业务板块712军民品赛道双管齐下立足航空航天领域813公司营收增速加快盈利能力保持稳定8二立足连接器四大核心业务市场空间广阔1021连接器市场10211连接器的应用范围和市场规模11212军民品领域应用情况1322继电器市场1623微特电机市场1724光通信器件市场19三竞争格局2031航天电器营收稳步增长逐步成长为行业中流砥柱2132盈利能力分析2233公司偿债能力分析2234营运能力比较23四公司研发能力突出技术资源背景得天独厚24五盈利预测与估值分析2651盈利预测2652相对估值28六风险提示28图表目录图1航天电器核心指标概览图6图2航天电器发展历程7图3截止2023年9月公司股权结构8图42013-2023H1公司经营情况92请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究航天电器2023年09月21日图52022年公司细分业务收入结构9图62013-2022公司细分业务营收情况百万元9图72013-2023H1公司盈利能力10图82017-2023H1公司费用率情况10图9连接器产业链12图102010-2020年我国连接器行业市场规模及增速12图112020年全球下游应用市场格局亿美元13图12我国连接器市场规模占全球市场比重13图13军用连接器市场规模13图142020年军用连接器市场份额14图152013-2020年军用连接器行业集中度呈提升态势14图162025年中国通信连接器市场规模预计达95亿美元15图17全球汽车连接器市场规模亿美金15图182026全球电磁继电器市场规模预计7156亿美元17图192017-2025年中国继电器市场规模亿元17图202017-2025年中国军用继电器市场规模亿元17图212022年全球微特电机市场规模占比18图22全球微特电机市场规模亿美元18图23我国微特电机市场规模亿元18图24航天电器微特电机营收及增速与毛利率情况19图25光无源产品20图26光有源器件20图27光通信业务营收及毛利情况20图28可比公司营收情况百万元21图29可比公司归母净利润情况百万元21图30可比公司总资产情况百万元22图31可比公司销售毛利率情况22图32可比公司销售净利率情况22图33可比公司流动比率倍23图34可比公司速动比率倍23图35可比公司资产负债率23图36存货周转率次24图37总资产周转率次24图38应收账款周转率24图392022年公司技术人员2549人26图402022年员工学历分布26图41截止2023年9月20日历史PEBand28图42截止2023年9月20日铂力特历史PBBand283请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究航天电器2023年09月21日表1两大子公司2022年经营情况10表2连接器主要类别与应用11表3继电器类别16表4竞争公司相关经营情况21表5核心产品谱系25表6分业务盈利预测27表7可比公司估值根据2023年9月20日收盘价计算284请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究航天电器2023年09月21日投资要点关键假设1继电器由于2022年家电用继电器产品市场需求持续萎缩因此造成销量下滑根据交流反馈23年预测高端继电器需求将快速上升然后保持稳增长假设公司232425年销量同比增长2255预期板块价格逐步企稳23年订单释放规模效应下价格短期抬升假设毛利率23年为43因后期具有降价风险因此审慎评估2425年公司该业务毛利率逐渐回落到42422连接器该业务公司总营收中占有重要地位特别是在航天航空领域产品需要满足高稳定性和轻量化的严格要求综合交流反馈受益于下游需求拉动假设公司232425年销量同比增长252520受益于规模效应拉动同时公司针对核心业务实行将本增效因此假设毛利率在未来三年小幅上修至3535363微特电机公司近几年完成对深圳航天电机系统有限公司和深圳斯玛尔特微电机有限公司的股权并购相关产品结构发生改变根据下游需求预测假设公司232425年销量同比增加252520因高端需求不断增加预计电机业务单品价格将会提升并维持稳定成本端亦保持稳定状态假设232425年的毛利率为3232324光通信器件光通讯技术将是公司未来重点发展的领域5G是移动通信的新一代标准根据交流及下游数据解析因下游5G业务的大规模发展以及广阔的前景假设公司232425年销量同比增长3510目前该赛道属于新兴领域短期或存在供给紧张造成价格上涨因此假设光模块业务毛利率232425年为242525区别于市场的观点在通信领域5G技术相较于4G带来了传输速度的显著提升从而对连接系统的传输速度和通道功能的要求也随之大幅增长这一进展无疑推动了通信连接器的需求增加与此同时在新能源汽车方面电驱动单元和电气设备的数量相比传统汽车有了明显的增长因此对连接器产品的需求量和质量要求也都有了显著提升股价上涨催化剂1连接器高端化发展提升公司盈利能力随着信息化水平的不断提升军用连接器市场规模呈现持续扩大的趋势在数字化和智能化方向的深入推进下军事装备对高效稳定的连接器需求越来越迫切2微特电机市场需求放量军品微特电机领域集中化程度高公司为国内三家主要供应商之一随着航空航天及信息化无人化作战的需求进一步加剧公司将受益于下游放量并伴随和航天工业集团的进一步合作行业地位不断增强估值与目标价我们预计公司23-25年营业收入7338907510834亿元同比增长219237194归母净利润78210401374亿元同比增长408330321考虑到公司在航天航空电子元器件中的核心位置终端需求整体扩张规划以及因为行业景气度延续可进行估值切换因此给予公司24年行业平均市盈率28倍PE估值对应目标股价为6384元首次覆盖给予增持评级5请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究航天电器2023年09月21日航天电器核心指标概览图1航天电器核心指标概览图资料来源公司官网西部证券研发中心iFind6请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究航天电器2023年09月21日一军工电子元器件领军企业核心业务不断拓展军工电子元器件核心骨干企业以连接器和继电器为核心横向拓展微特电机与光通信器件业务公司起源于1968年的国有企业朝晖电器厂最初专注于航天产业的连接器和继电器业务经过逐步发展公司在2001年成立并于2004年在A股上市目前它的产品范围已经扩展到高端继电器连接器微特电机和光电子产品等多个领域在漫长的发展历程中航天电器不仅积累了丰富的技术经验还通过持续的创新为我国的高科技领域和国防安全作出了重要贡献凭借在技术品牌和产品方面的竞争优势公司已连续多年被评为电子元件百强企业图2航天电器发展历程资料来源公司官网西部证券研发中心11不断延拓子公司扩大核心业务板块航天电器的控股股东是贵州航天工业有限公司即航天科工十院公司的实控人为航天科工集团公司的业务布局清晰逐步构建了跨越全国各地优势互补的军民融合产业化布局公司以贵州航天电器为核心已经在贵阳上海遵义苏州泰州镇江等地设立了10家控股子公司通过10家控股子公司公司形成了以贵州为核心向全国各地进行辐射的格局弥补了之前地区局限性的问题并且充分赋能各子公司使资源得到整合公司在2005年通过股权分置改革控股控制了上海恒阳已注销上海威克鲍尔遵义精星苏州华旃等四家子公司并在上海设立研发部门形成了跨地域的集团化布局随后公司在2007年筹建了贵州林泉2009年投资控股泰州航天电器2016年收购了江苏奥雷光电6383的股权2018年吸收合并了苏州林泉在2019年公司进一步在东莞设立了与东莞扬明合资的新控股子公司广东华旃这一举措有望借助东莞扬明的精密制造能力进一步提升航天电器在民用连接器领域的市场竞争力于2022年公司完成深圳市航天电机系统有限公司深圳斯玛尔特微电机有限公司的股权并购至此公司主营产品的范围扩展到连接器继电器微特电机和光模块四个主要板块通过子公司布局实现了多元化的业务拓展同时也进一步加强了在不同领域的市场影响力和竞争优势7请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究航天电器2023年09月21日图3截止2023年9月公司股权结构资料来源公司官网公司年报西部证券研发中心12军民品赛道双管齐下立足航空航天领域公司的电子元器件产品广泛运用于军事领域和民用通讯等多个下游市场其中超过70的航天电器产品销售对象为航天航空电子舰船兵器等高端客户群体军品产品几乎覆盖了全部军工装备领域在民用市场上公司主要为通讯石油轨道交通和家电等领域提供服务公司凭借在技术品牌产品和管理等方面的杰出优势一直致力于支持国家的重大工程项目作为我国高端连接器继电器微特电机和光电子领域的关键企业公司多次肩负起国家级重要任务例如承担了载人航天探月北斗导航大型飞机等重大国家工程项目的配套产品研发工作特别是公司的连接器和微特电机产品在军事领域已经达到国内领先水平为国家的安全和发展做出了突出贡献在十四五规划和2035年远景目标纲要中中国明确强调了发展新兴数字产业如人工智能大数据区块链等的重要性并特别关注提升通信设备和核心电子元器件等产业的水平这不仅符合国家的战略目标也为相关行业带来新的增长机会同时根据中国工信部和中国电子元件行业协会的发展规划到2023年和2025年国内电子元器件销售额预计将分别达到21万亿元和25万亿元进一步巩固中国在全球电子元器件产业中的领先地位并满足不断增长的信息技术市场需求这些规划展示了中国对电子元器件产业的长远战略意图和信心为该行业的健康持续发展奠定了坚实基础13公司营收增速加快盈利能力保持稳定2022年公司实现营业收入6020亿元同比增加1696归母净利润555亿元同比增长13592013-2022年公司营收年复合增速为1595归母净利润年复合增速为12202023年上半年公司实现营收362亿元与去年同期相比增长了1591归母净利润428亿元同比增长3945此外扣非归母净利润为413亿元同比增长了38818请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究航天电器2023年09月21日图42013-2023H1公司经营情况营业收入百万归母净利润百万营收yoy归母净利润yoy700045006000400035005000300040002500300020001500200010001000500000020132014201520162017201820192020202120222023H1资料来源iFind西部证券研发中心2022年公司四大核心业务齐头并进均实现营收增长首先连接器及组件部分实现营收3879亿元同比增长了1666占公司总营业收入的6444且其产销情况良好分别同比增长638和513继电器板块降本增效注重高价值量产品营收同比增长1107达到359亿元且毛利率实现了132个百分点的提升达到4181电机板块公司通过股权并购深圳市航天电机系统有限公司和深圳斯玛尔特微电机有限公司业绩实现了显著的增长产销分别提高150045和138350营收达1501亿元同比增长了1800此外毛利率也提升了557个百分点达到了2945光通信器件板块实现营收124亿元同比增长了343从母公司角度看全年实现营业收入3385亿元和净利润408亿元同比增长分别为2453和433综合来看公司在多个产品线上营收加速且保持稳定的盈利能力连接器及组件和电机业务成为主要的增长引擎尤其是电机业务因并购而实现了显著增长继电器和光通信器件部分在毛利率方面保持稳健图52022年公司细分业务收入结构图62013-2022公司细分业务营收情况百万元206260其他业务光器件继电器电机连接器连接器70005966000电机500040002494继电器30006444光器件20001000其他业务02013201420152016201720182019202020212022资料来源iFind西部证券研发中心资料来源iFind西部证券研发中心两大非全资控股子公司苏州华旃航天电器有限公司和贵州航天林泉电机有限公司在2022年均实现稳步增长2022年苏州华旃航天电器有限公司实现营业收入1471亿元与上一年相比增长了985同期公司的净利润达到了090亿元同比增长了9请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究航天电器2023年09月21日909通过加大新产品的研制投入公司有序推进产线建设不断扩大产能灵活调整生产计划保证产品供应的稳定性和及时性公司不断开拓下游市场扩大市场份额通过有效的市场战略和销售团队不断拓展了新的客户群体2022年贵州航天林泉电机有限公司实现营业收入1403亿元同比增长了1986同年公司实现净利润128亿元同比增长1608积极拓展新市场和新用户是公司增长的重要驱动力通过精准的市场分析和有效的销售策略公司成功开辟新市场实现了产品订单和经营效益的较快增长表1两大子公司2022年经营情况公司名称营业收入百万归属母公司股东净利润百万资产总计百万归属母公司股东权益百万苏州华旃航天电器有限公司147143902016894288491贵州航天林泉电机有限公司14029612811258402103215资料来源公司年报西部证券研发中心公司整体盈利能力稳定2022年公司毛利率3300同比上涨038个百分点净利率为1082同比下降了039个百分点公司的期间费用总额达到1244亿元同比增长了2100其中研发费用为625亿元同比增长了2101公司扩大研发投入不断推陈出新保证未来在市场中的竞争力图72013-2023H1公司盈利能力图82017-2023H1公司费用率情况销售毛利率销售净利率销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率4500100040008003500300060025002000400150020010005000000002017201820192020202120222023H1201320152017201920212023H1-200资料来源iFind西部证券研发中心资料来源iFind西部证券研发中心二立足连接器四大核心业务市场空间广阔21连接器市场连接器是一种基础功能元件主要用于电路或光通道连接断开或转换通过电信号光信号和机械作用连接器实现了器件组件设备和系统之间的信号或电磁能量的传输它们的关键作用在于确保系统与系统之间的连接不会导致信号失真和能量损失作为构成整体电路系统的重要组成部分连接器是实现电气连接的必需基础元件根据传输的介质可以被划分为不同的类别包括电连接器微波射频连接器光连接器和流体连接器等10请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究航天电器2023年09月21日表2连接器主要类别与应用类别性能要求主要功能主要应用图示接触良好工作可靠大功率电能传输要用于器件组件设备系统之间的电求接触电阻低载流高温升低电磁兼信号连接借助电信号和机械力量的作广泛应用于通信航空电连接器容性能高传输高速数据信号时要求电路用使电路接通断开传输信号或电磁航天计算机汽车阻抗连续性好串扰小时延低信号完能量包括大功率电能数据信号在内工业等领域整性高的电信号等用于微波传输电路的连接隶属于高频接触可靠对于阻抗设计与补偿要求严格电连接器因电气性能要求特殊行业主要应用于通信军事微波射频连接器需要符合插损回损相位和三阶互调等内企业会将微波射频连接器与电连接等领域性能要求器进行区分广泛应用于传输干线对于组件的对准精度要求严格对接触部用于连接两根光纤或光缆形成连续光区域光通讯网长途电光连接器件的加工精度要求较高洁净度高定位通路的可以重复使用的无源器件信光检测等各类光传准确输网络系统中保证密封性能可靠内部流道结构设计合广泛应用于航空航天理保证连接器流通能力零件材料需保证液冷散热系统重要元件保障液体冷却等军工防务领域及数据流体连接器连接器耐腐蚀性耐酸性盐雾耐湿热等系统环路中各部件间的快速连接和断中心医疗设备等高端耐环境性能检测性能指标和试验项目需开制造领域使用专用设备和平台进行检测资料来源公司官网西部证券研发中心211连接器的应用范围和市场规模公司处在连接器产业链中游产品具有广泛的应用领域在产业链上游连接器的主要原材料包括金属材料电镀材料和塑胶材料在这三者中金属材料的成本占比最大其次是塑胶材料而电镀材料的成本相对较小连接器制造的下游覆盖了电子工业的几乎所有领域可以分为军用和民用两个主要方向在军用方面连接器主要应用于具有高技术要求的领域如航空航天兵器船舶和电子等这些应用通常需要连接器具备高可靠性和特殊性能在民用方面连接器的应用则相对广泛主要集中在通讯计算机汽车工业和家用电器等领域这些应用通常对连接器的性能和成本有着不同的要求连接器制造业在产业链中占据了关键的地位其产品既服务于技术密集的军事领域也广泛应用于各类民用产品中这样的多元化应用使连接器产业在市场上具有较高的稳定性和潜在的增长空间11请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究航天电器2023年09月21日图9连接器产业链资料来源观知海内咨询西部证券研发中心2025年中国连接器市场规模预计达41189亿美元过去的十年里中国连接器市场蓬勃发展在通信交通电脑和消费电子等下游市场的推动下连接器行业经历了前所未有的增长2010年至2020年期间中国连接器市场规模从9102亿美元增长到了249亿美元年复合增长率1059预计到2025年中国连接器市场规模将达到41189亿美元这样的增长速度突出反映了连接器技术在各个重要领域的关键作用以及随着中国经济的扩展这些领域的不断增长需求图102010-2020年我国连接器行业市场规模及增速市场规模亿美元增速3003000250250020020001501500100100050500000020102011201220132014201520162017201820192020资料来源华经产业研究院西部证券研发中心观察连接器终端产品可以发现它们的主要应用集中在六大领域即汽车电信和数据通信计算机及其周边产品工业运输以及航天和军工这些领域共同构成了连接器市场需求总量的超过80的部分其中汽车电信与数据通信航天军工的市场份额占比达52在全球范围内连接器市场主要集中在五大区域即中国欧洲北美亚太不包括中国和日本和日本值得注意的是随着世界制造业的中国化趋势连接器的全球生产焦点也逐渐转向中国使其成为全球最大的连接器生产中心2020年中国连接器市场份额占全球比重从2011年的239增长到321812请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究航天电器2023年09月21日图112020年全球下游应用市场格局亿美元图12我国连接器市场规模占全球市场比重72411812323694电信及数据通信340019673144792330385汽车320037716计算机及周边设3000备工业2800交通2600军事及航空航天240043457220014146消费品232000772212医疗2011201220132014201520162017201820192020835513资料来源bishopassociation西部证券研发中心资料来源bishopassociation西部证券研发中心212军民品领域应用情况中国的连接器行业正在从生产型转向创造型的发展阶段中高端连接器的需求尤其在汽车电信与数据通信航天军工等方面呈现出强劲的增长势头预示着高端连接器市场将会快速扩张考虑到连接器各个细分市场的情况可以预见连接器有着积极的市场前景我国军用连接器市场规模预计到2025年达到21884亿元电连接器在飞机导弹舰艇等武器系统中占据了重要地位成为通用电子元器件中使用数量最多的零部件之一据军用电连接器的应用及发展报告显示一架现代战斗机可能需要配套大约800-1000件电连接器而诸如导弹的导引头战斗部发动机自动驾驶仪等关键部件也都是通过连接器连接成完整的武器系统未来随着军队现代化建设的不断推进和电子元器件国产化要求的进一步提升军用连接器市场有望继续扩大受益于下游需求快速增长军用连接器增速明显2020年我国军用连接器市场规模达到1244亿元2010-2020年CAGR为1196高于连接器行业平均增速我们以1196的增速推算预计到2025年军用连接器市场规模将达到21884亿元近年来我国军用连接器行业集中度明显提升前五大军用连接器厂家市场占比总和从2013年的59提升到2020年仅前四大企业占比达到76提升约17pct图13军用连接器市场规模市场规模亿元增速14012801260120124010012201200801180601160114040112011002010800106020102011201220132014201520162017201820192020资料来源华经产业研究院西部证券研发中心13请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究航天电器2023年09月21日军用连接器市场集中度高龙头效应显著2020年中航光电和航天电器两家企业分别占市场份额的4972和151剩下企业所占市场空间较小行业竞争格局较为集中国内头部企业在市场份额上的增长趋势表明了行业中的马太效应正在加强同时航天电器先后并购林泉电机奥雷光电等公司将进一步推动行业集中度的上升这一趋势预示着未来连接器头部公司如航天电器有望继续扩大其市场份额同时由于头部企业的增长将促使更多的创新和产品开发为整个军用连接器市场带来更景气的前景图142020年军用连接器市场份额图152013-2020年军用连接器行业集中度呈提升态势前五大军用连接器营收亿元5市场规模亿元陕西华达前五大占比24186140851510四川华丰120807510070航天电器80656060中航光电5540502045其他040497220132014201520162017201820192020资料来源华经产业研究院西部证券研发中心资料来源华经产业研究院西部证券研发中心民品端增量受益于5G网络开发2025年通信连接器市场规模预计达95亿美元新华社最近的报道显示截至2023年3月底中国5G网络基站的数量已经攀升至264万个而5G终端用户已经突破62亿覆盖了国民经济的52个主要领域此外十四五信息通信行业发展规划揭示了我国在未来几年的雄心壮志到2025年信息通信基础设施的累计投资将达到37万亿元人民币在此期间每万人拥有的5G基站数量预计将从2020年的5个激增至2025年的26个与4G相比5G的传输速度高出约100倍这使得连接系统在传输速度和通道功能方面的需求大幅提升这一变化不仅使连接器的需求量几何级别地增加而且对其性能的要求也变得更加严格新一代的通信技术以5G为代表将推动各类连接器的需求包括高速连接器和射频连接器等据BishopAssociates的数据显示2021年通信领域的连接器价值占到了整个连接器市场的235在所有下游应用中排名首位14请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究航天电器2023年09月21日图162025年中国通信连接器市场规模预计达95亿美元中国通信连接器市场规模亿美元100959080706267605040302010020192025E资料来源bishopassociation西部证券研发中心连接器在新能源汽车中起着重要的作用并将从汽车电动化趋势中受益与传统汽车相比因内部的动力电流和信息电流交织复杂新能源汽车对电驱动单元和电气设备的需求加大意味着连接器产品的新增长点在传统燃油汽车中单辆车的连接器数量大约为500个然而新能源汽车的单辆车连接器数量在800到1000个之间这一数字远远高于传统汽车的平均水平有关市场分析机构BishopAssociates的预测表明到2025年全球汽车连接器市场的规模可能会达到19452亿美元是连接器民品端的一大重要增长赛道图17全球汽车连接器市场规模亿美元全球汽车连接器市场规模亿美元200195190185180175170165160155202120222023E2024E2025E资料来源bishopassociation西部证券研发中心2021年工信部公布基础电子元器件产业发展行动计划2021-2023年的发展战略专注于推动连接器技术的前沿发展该计划的核心内容涉及诸多领域如开发更先进的光电连接器超低损耗的光纤光缆能够承受高温和高压的电气线缆以及具有高密度特性的印制电路板和集成电路基板还提出了五大关键发展方向产品尺寸结构追求更小更紧凑的设计同时促进模块化和标准化的实现功能特性推动产品朝着智能化更快速的处理能力和无线化的方向进化环境适应能力提高产品在各种环境条件下的稳定性和耐用性如耐高温防油防水和抗干扰等产品属性致力于实现产品的高可靠性15请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究航天电器2023年09月21日精确度轻量化以及降低成本集成特性提倡更多功能集成于一个系统内实现功能的融合与协同随着以手机等移动终端产品不断迈向小型化和轻薄化的方向与之相伴的消费类电子连接器也逐渐走向微型化的趋势以及对于环境的适应防水防高温要求增加这一发展对上游的制造商提出了对精密制造技术的更高挑战如今常见的标准连接器触点间距已达到03mm的精细程度并且还在不断朝更高精度的方向推进22继电器市场继电器是一种特殊的自动控制器件当其输入量如电磁声光热等达到一定阈值时输出量将发生跳跃式变化根据工作原理和结构特点继电器可以分为多种类型表3继电器类别按作用原理分类按用途分类通过电流产生磁场引起机械运动来开电磁继电器信号继电器用于控制信号路径常用于通信设备关电路没有机械部件通过固态组件实现信号固态继电器汽车继电器用于汽车电气系统的开关控制的控制延时继电器在被激活后有一定的延迟时间才响应功率继电器用于控制较大电流的设备和电路能够在预定的时间内打开或关闭其触时间继电器工业继电器广泛用于工业自动化控制系统点恒温继电器响应温度变化用于温度控制电力继电器用于电力系统的保护和控制混合继电器结合了以上几种类型的特点资料来源航天电器招股说明书西部证券研发中心继电器作为关键的自动控制组件下游应用广泛汽车家用电器工业控制等传统下游市场随着经济发展逐步扩张与此同时航天航空新能源人工智能智能制造等新兴领域的迅猛发展也为继电器市场带来了新的增长机遇在高端军品市场为适应航空航天对高功率大电流和耐用性的特殊需求继电器正在往功率更低体积和负载比降低环境耐受性能提高等方向发展形成小型化轻量化和集成化的特点全球继电器市场规模在2026年预计达7156亿美元呈不断增长态势根据智多星顾问出具的2022版中国电磁继电器市场竞争研究报告数据显示2022年全球电磁继电器市场规模大约达到5167亿美元与2021年相比增长了约1212022年需求量约为1079亿只比2021年同比增加2预估到2026年全球电磁继电器市场规模将达到7156亿美元全球总继电器需求量将达到1326亿只16请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究航天电器2023年09月21日图182026全球电磁继电器市场规模预计7156亿美元2021-2026全球电磁继电器市场规模亿美元8007006005004003002001000202120222023E2024E2026E资料来源宏发股份2022年年报西部证券研发中心2025年中国继电器市场规模预计达29533亿元中国继电器市场持续兑现潜力2019-2022年年复合增速达663较2019年市场规模扩大了4793其中由于军品研发具备高技术严标准的特点市场参与者少且具备较高技术积累因而航空航天市场占继电器总体市场份额较小根据智研咨询市场调查我国军用继电器于2019年市场规模约为368亿元至2025年军用继电器市场规模将达到628亿元年复合增长率达到793图192017-2025年中国继电器市场规模亿元图202017-2025年中国军用继电器市场规模亿元2017-2025年中国继电器市场规模亿元2017-2025年中国军用继电器市场亿元350730062505200415031002501002017201820192020202120222023E2024E2025E2017201820192020202120222023E2024E2025E资料来源中商产业研究院西部证券研发中心资料来源智研咨询西部证券研发中心23微特电机市场微特电机工业化的小型心脏凭借其轻巧小型和高精度的特性已经成为多个高科技领域内不可或缺的基础元件主要应用在精密仪器医疗设备和消费电子等领域中主要有信息行业占据微特电机总使用量的近29主要应用在计算机硬件网络设备和高速通讯家用电器占据26应用在洗衣机空调电风扇等特殊工业用途占据20包括武器系统航空设备高精度农业机械医疗诊断设备等汽车占17请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究航天电器2023年09月21日据13用于电子助力转向节油系统电动座椅等视像处理占7用于高清摄像头3D成像等以及工业控制系统占5应用在自动化生产线和质量检测中图212022年全球微特电机市场规模占比5信息处理729家用电器13武器航空农业轻纺医疗包装等汽车视频影像处理20工控及其他26资料来源中国电子元器件协会西部证券研发中心微特电机市场长坡厚雪全球市场规模持续扩容受益于智能化信息化的发展全球微特电机市场规模2022年达到4081亿美元年平均增长率为52预计到2030年全球微特电机市场规模将达到6127亿美元国内微特电机市场增速块增长率两倍于全球水平我国微特电机始于微末从最初的国防需求到如今实现各领域覆盖历经60余年自主创新不断改制实现了产品性能产品种类的不断突破预计到2023年中国微特电机市场的规模将达1610亿元2018-2022年年均增长率为1007约双倍于全球微特电机市场年均增长率因而随着未来十四五规划完成以及十五五规划出台工业自动化与装备现代化将不断推动微特电机市场持续扩容图22全球微特电机市场规模亿美元图23我国微特电机市场规模亿元全球微特电机市场规模情况亿美元我国微特电机市场规模亿元增长率增长率7005231800300052316006002500522140020005005221200521150040010005211000300520800500520600200519400000519100200-50051805180-1000201820192020202120222023E20212023E2025E2027E2029E资料来源precedenceresearch亿渡数据wind西部证券研发中心资料来源步科股份招股说明书西部证券研发中心微特电机军品领域集中化程度高公司盈利能力持续兑现我国从事军品领域微特电机的企业主要为控股子公司贵州林泉中国电科第21研究所和西安微电机研究所2018年贵州林泉完成对苏州林泉的吸收合并产品覆盖伺服电机直流力矩电机永磁直流电机18请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究航天电器2023年09月21日和测速电机等业务范围涉及卫星载人航天运载火箭船舶监测制导和各类导弹武器等多个高端应用场景微特电机2022年营收达1501亿元较2016年增长19004期间毛利率呈上升态势2023H1毛利率达3273公司通过与中国江南航天工业集团的合作贵州林泉进一步强化了其在军工领域的地位并预计将在2023年底完成新的微特电机产业化项目以满足不断增长的市场需求图24航天电器微特电机营收及增速与毛利率情况营收百万元增速yoy毛利率1600350014003000120025001000200080015006001000400200500000020162017201820192020202120222023H1资料来源iFind西部证券研发中心24光通信器件市场光通信器件日益成熟下游应用领域广泛光通信器件亦称为光电有源器件包括各类激光器光探测器光收发一体化组件与模块等产品具有高速数据传输和精确信号处理等显著特点在通信数据中心安全监控智能电网物联网健康监测等领域广泛应用例如在光纤通信中实现长距离高带宽的数据传输在数据中心负责高效率与高密度的信息存储与交换在视频安全监控领域确保视频信号的高清晰度和准确性在智能电网系统中提供稳定高效的信息传输在物联网环境下连接各式智能设备提供高度灵活和可扩展的通信解决方案以及在医疗传感器技术中用于高精度的健康状况监测和诊断公司外拓奥雷光电构筑光通信核心竞争力2016年4月公司斥资11亿元人民币收购了江苏奥雷光电有限公司6338的股权使公司在原有连接器继电器以及微特电机的基础上发展了光通信器件新业务奥雷光电始创于2001年主要从事生产和开发全光链路产品包括各种激光器探测器光收发一体化组件模块等系列应用产品拥有国内少有的自主的封装-耦合-模块CPO和高速光背板自动化生产线产品质量高先后通过了美国ULFDACE和ROHS等多项国际认证具有较强的行业知名度19请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究航天电器2023年09月21日图25光无源产品图26光有源器件资料来源公司官网西部证券研发中心资料来源公司官网西部证券研发中心营收逐渐回暖盈利能力稳定2016-2018年光通信器件保持较高的营收增速2018年实现营收145亿元同比增长4242毛利率32202019年营收小幅回落2022年实现营收124亿元同比增长343业绩逐渐回暖整体发展态势趋于稳定2016-2023H1毛利率水平受营收影响较小趋于稳定年均毛利率2644图27光通信业务营收及毛利情况营收百万元增速yoy毛利率1607000140600050001204000100300080200060100000040-100020-20000-300020162017201820192020202120222023H1资料来源iFind西部证券研发中心三竞争格局公司最主要的业务是军品连接器军工连接器的主要供应商通常集中在大型国有军工集团内部例如中航光电航天电器和航天电子等旗下子公司这些企业通常具有强大的研发能力和严格的质量控制体系以满足军品领域对于连接器高性能和高可靠性的要求其次由于军工领域对供应商的资质要求较高少部分民营企业如金信诺全信股份等也参与军品连接器的供货但其市场份额相对较小从盈利方面来看公司2019-2022年均毛利率与净利率分别为3373和1177处于领先水平20请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明