事项：
　　公司发布2023年三季报，公司前三季度实现营业收入164.04亿元，同比增长0.82%；归母净利润16.33亿元，同比增长14.67%；扣非归母净利润15.74亿元，同比增长18.53%；经营活动现金净流量27.73亿元，同比增长31.3%。
　　评论：
　　业绩略超预期，得益于公司产品销量增加，单季归母净利环比同比均正增长。公司第三季度实现营业收入53.9亿元，同比增长0.34%，环比增长3.15%；归母净利润5.63亿元，同比增长38.93%，环比增长15.23%；经营活动现金净流量8.53亿元，同比增长163.88%，环比增长26.96%，现金流大幅提升主要系公司加大销售力度，产品销量增加，同比货款回笼增加所致。
　　公司主要产品前三季度及Q3单季度产量稳步增长。2023年前三季度，公司分别生产铅金属6.68万吨、锌金属19.11万吨、铅产品13.21万吨、锌产品38.64万吨、锗44.31吨、银116.09吨、金96.59千克，分别同比+6.0%、+11.2%、+28.1%、+18.7%、+39.3%、+22.4%、+77.4%，其中三季度单季实现铅金属2.52万吨、锌金属6.92万吨、铅产品4.94万吨、锌产品12.14万吨、锗12.21吨、银50.25吨，分别同比+4.1%、+14.8%、+36.5%、+37.5%、-19.4%、+31.0%。
　　三季度锌铅震荡运行，锗价格整体稳中向好。第三季度，国内锌均价2.09万元/吨，同比下降14.2%，环比增长0.6%，主要受淡旺季转化和部分海外锌矿山减产影响，锌价呈震荡回调趋势，其中9月份锌价2.18万元/吨，同比下降12.3%，环比增长5.6%；第三季度，国内铅价格1.61万元/吨，同比增长6.8%，环比增长5.3%，主要来自再生铅原料成本对铅价的支撑，但受社会库存不断累积影响，铅价整体震荡运行；第三季度，二氧化锗均价6845元/千克，同比增长15.3%，环比增长3.6%，锗价保持稳中向好，伴随上游个别矿山品位下降和锗战略地位凸显，锗价有望维持高位。
　　西藏鑫湖洞中拉项目预计2023年底建成，或将开启业绩贡献。西藏鑫湖矿业（权益51%）是公司待产矿山，预计2023年底全部建设完成，2024年6月投产，可实现采矿能力10万吨/年，预计铅锌金属产能2.5万吨/年，达到产量规模预计对公司营业收入贡献1亿元左右，整体保证投资收益率12%。
　　投资建议：我们预计公司2023-2025年实现营业收入220.13/230.53/240.78亿元，分别同比增长0.5%/4.7%/4.4%，实现归母净利润21.02/23.04/24.59亿元，分别同比增长213.8%/9.6%/6.7%，参考公司历史和可比公司估值情况，维持公司2023年目标价6.6元，维持“强推”评级。
　　风险提示：金属产品价格大幅波动；项目扩产不及预期；集团资产注入不及预期。
　　

研究报告全文：公司研究证券研究报告铅锌2023年10月27日驰宏锌锗6004972023年三季报点评强推维持业绩略超预期单季归母净利创三季度历史目标价66元当前价501元新高事项华创证券研究所公司发布2023年三季报公司前三季度实现营业收入16404亿元同比增长证券分析师马金龙082归母净利润1633亿元同比增长1467扣非归母净利润1574亿元同比增长1853经营活动现金净流量2773亿元同比增长313邮箱majinlonghcyjscom执业编号S0360522120003评论证券分析师刘岗业绩略超预期得益于公司产品销量增加单季归母净利环比同比均正增长邮箱liuganghcyjscom公司第三季度实现营业收入亿元同比增长环比增长归539034315执业编号S0360522120002母净利润亿元同比增长环比增长经营活动现金净流56338931523量853亿元同比增长16388环比增长2696现金流大幅提升主要系公司基本数据公司加大销售力度产品销量增加同比货款回笼增加所致总股本万股50912916公司主要产品前三季度及Q3单季度产量稳步增长2023年前三季度公司已上市流通股万股50912916分别生产铅金属668万吨锌金属1911万吨铅产品1321万吨锌产品总市值亿元255073864万吨锗4431吨银11609吨金9659千克分别同比60112流通市值亿元25507281187393224774其中三季度单季实现铅金属252资产负债率3341万吨锌金属692万吨铅产品494万吨锌产品1214万吨锗1221吨每股净资产元303银5025吨分别同比41148365375-19431012个月内最高最低价595478三季度锌铅震荡运行锗价格整体稳中向好第三季度国内锌均价209万元吨同比下降142环比增长06主要受淡旺季转化和部分海外锌矿市场表现对比图近12个月山减产影响锌价呈震荡回调趋势其中9月份锌价218万元吨同比下降2022-10-262023-10-26123环比增长56第三季度国内铅价格161万元吨同比增长6820环比增长53主要来自再生铅原料成本对铅价的支撑但受社会库存不断11累积影响铅价整体震荡运行第三季度二氧化锗均价6845元千克同比增长153环比增长36锗价保持稳中向好伴随上游个别矿山品位下降3和锗战略地位凸显锗价有望维持高位-6221023012303230623082310西藏鑫湖洞中拉项目预计2023年底建成或将开启业绩贡献西藏鑫湖矿业驰宏锌锗沪深300权益51是公司待产矿山预计2023年底全部建设完成2024年6月投产可实现采矿能力10万吨年预计铅锌金属产能25万吨年达到产量规相关研究报告模预计对公司营业收入贡献亿元左右整体保证投资收益率112驰宏锌锗600497深度研究报告铅锌龙头投资建议我们预计公司2023-2025年实现营业收入220132305324078亿兼具成长元分别同比增长054744实现归母净利润210223042459亿元2023-10-19分别同比增长21389667参考公司历史和可比公司估值情况维持公司年目标价元维持强推评级202366风险提示金属产品价格大幅波动项目扩产不及预期集团资产注入不及预期主要财务指标ReportFinancialIndex2022A2023E2024E2025E营业总收入百万21900220132305324078同比增速08054744归母净利润百万670210223042459同比增速14621389667每股盈利元013041045048市盈率倍38121110市净率倍17151515资料来源公司公告华创证券预测注股价为2023年10月26日收盘价证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号未经许可禁止转载驰宏锌锗年三季报点评6004972023附录财务预测表资产负债表TableValuationModels2利润表单位百万元2022A2023E2024E2025E单位百万元2022A2023E2024E2025E货币资金1113184420532726营业总收入21900220132305324078应收票据0411营业成本18421184361925520062应收账款7292121税金及附加289286300313预付账款20595563销售费用33333536存货1464156516391658管理费用9669699871031合同资产0000研发费用49444648其他流动资产400353351368财务费用203121118121流动资产合计3004385341194838信用减值损失-24-10-10-10其他长期投资87878787资产减值损失-1303-40-40-40长期股权投资99999999公允价值变动收益0000固定资产8961956897859550投资收益115759595在建工程2587228724872687其他收益96100100100无形资产1131110680101129600营业利润887231125192675其他非流动资产551113415941156营业外收入8888非流动资产合计23595238552416323180营业外支出219219219219资产合计26600277072828228018利润总额676210023082464短期借款867847827807所得税8194104111应付票据15181920净利润595200522052353应付账款1419147513481404少数股东损益-75-96-99-106预收款项0000归属母公司净利润670210223042459合同负债129129135141NOPLAT773212123172468其他应付款298280280280EPS摊薄元013041045048一年内到期的非流动负债1580900800800其他流动负债2395261395984主要财务比率流动负债合计45474176480444372022A2023E2024E2025E长期借款3533326330232783成长能力应付债券0000营业收入增长率08054744其他非流动负债1299153218421832EBIT增长率-22815289265非流动负债合计4832479548654615归母净利润增长率14621389667负债合计9379897196699052获利能力归属母公司所有者权益14917165251649716953毛利率159163165167少数股东权益2304221221162012净利率27919698所有者权益合计17221187361861318966ROE45127140145负债和股东权益26600277072828228018ROIC50105112118偿债能力现金流量表资产负债率353324342323单位百万元2022A2023E2024E2025E债务权益比423349349328经营活动现金流3428327934664200流动比率07090911现金收益2217431739364286速动比率03050507存货影响4-100-74-19营运能力经营性应收影响1394-255631总资产周转率08080809经营性应付影响-8541-12657应收账款周转天数0000其他影响-103-954-325-155应付账款周转天数27282625投资活动现金流-586-907-1216-1228存货周转天数29303030资本支出288-1866-1462-1266每股指标元股权投资9000每股收益013041045048其他长期资产变化-88395824638每股经营现金流067064068082融资活动现金流-2970-1641-2040-2298每股净资产293325324333借款增加-2108-970-360-260估值比率股利及利息支付-810-1950-2131-2267PE38121110股东融资0000PB2222其他影响-521279451229EVEBITDA15888资料来源公司公告华创证券预测证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2驰宏锌锗年三季报点评6004972023金属行业组团队介绍组长首席分析师马金龙东北大学材料加工专业硕士多年央企和工信部原材料司工作经验拥有丰富材料行业管理经验熟悉政策及产业发展规律供给侧改革核心参与人之一6年卖方研究经验2次新财富金属和金属新材料第二名2021上证报最佳材料分析师第二名连续两年金麒麟冶金行业新锐分析师第一名2021金麒麟有色金属行业新锐分析师第二名2021水晶球钢铁行业第三名2022年新浪财经金麒麟新能源金属有色行业最佳分析师第二名2022年加入华创证券研究所高级研究员刘岗中南大学材料学硕士多年有色金属实业经历参与过多项国内外大型有色矿企的工程项目7年卖方研究经验多次获得水晶球金牛金麒麟Wind等最佳分析师奖项2022年加入华创证券研究所高级研究员马野美国东北大学金融学硕士曾任职于天风证券研究所浙商证券研究所2022年加入华创证券研究所研究员巩学鹏南京大学地质工程硕士曾任职于紫金矿业参与过多项矿山收并购尽职调查2年卖方研究经验2022年加入华创证券研究所助理研究员李梦娇对外经济贸易大学人口资源与环境经济学硕士2023年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3驰宏锌锗年三季报点评6004972023华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲北京机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom刘懿副总监010-63214682liuyihcyjscom侯春钰资深销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom北京机构销售部过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom蔡依林高级销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖高级销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝高级销售经理010-63214682gulinglanhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom张娟副总经理深圳机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom深圳机构销售部张嘉慧高级销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom王春丽销售经理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞总经理助理上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom官逸超上海机构销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅上海机构销售副总监021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊资深销售经理021-20572506wujun1hcyjscom张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom上海机构销售部蒋瑜高级销售经理021-20572509jiangyuhcyjscom施嘉玮高级销售经理021-20572548shijiaweihcyjscom朱涨雨销售助理021-20572573zhuzhangyuhcyjscom李凯月销售助理likaiyuehcyjscom张玉恒销售助理zhangyuhenghcyjscom段佳音广州机构销售总监0755-82756805duanjiayinhcyjscom广州机构销售部周玮销售经理zhouweihcyjscom王世韬销售经理wangshitao1hcyjscom潘亚琪总监021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