公司2023H1归母净利润同比增长5.2%。2023H1公司实现营收110.13亿元（+1.1%），归母净利润10.69亿元（+5.2%），扣非归母净利润10.27亿元（4.7%），经营活动产生的现金流量净额19.2亿元（+7.3%）。2023Q2公司营业收入52.3亿元（-4.1%），归母净利润4.89亿元（同比+4.4%，环比-15.8%），扣非归母净利润4.52亿元（同比-6.2%，环比-21.5%）。
　　上半年矿山产量小幅增加。2023H1公司矿山铅锌金属产量同比小幅增长1.31万吨，铅、锌金属产量分别为4.16万吨、12.19万吨。今年随着彝良治水项目、西藏鑫湖项目完工，公司的产销量有望进一步提升。
　　公司经营性净现金流维持强劲，资产负债率持续下降。近几年公司经营性净现金流一直维持在30亿元以上，今年上半年经营性净现金流19.2亿元。截至2023年二季度末公司资产负债率降至33.4%，公司的财务费用从2015年的9.14亿元下降到2023H1的0.52亿元。公司借助近几年行业高景气周期，夯实资产质量，降低财务费用，达到上市以来最优水平。
　　风险提示：铅锌价格下跌风险，矿山增产进度不及预期风险。
　　投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。
　　参照今年年初至今各个商品的均价，假设2023/2024/2025年锌锭现货年均价22000元/吨（前值23000元/吨），锌精矿加工费均为5000元/吨（前值5400元/吨），铅锭现货价格年均价15265元/吨，铅精矿加工费为1200元/吨，银价5500元/千克，且假设公司不计提大额资产减值，预计公司2023-2025年归母净利润分别为19.50/20.38/21.09亿元（前值21.78/22.69/23.44亿元），同比增速191.2/4.5/3.5%，摊薄EPS分别为0.38/0.40/0.41元，当前股价对应PE为13.9/13.3/12.9X。考虑到公司是国内铅锌龙头企业，拥有全球顶级高品位铅锌矿山，配套冶炼产能布局合理，未来2-3年依托股东加速扩张且路径明确，维持“买入”评级。