事件：公司发布2023年半年报，实现营收110.13亿元，同比+1.06%；实现归母净利10.69亿元，同比+5.01%；实现扣非归母净利10.27亿元，同比+4.68%，基本符合预期。公司2023Q2单季度实现营收52.26亿元，同比-4.06%，实现归母净利4.89亿元，同比+4.01%，环比-15.76%。
　　 2023H1各产品产量均有所增长，锗产品产量表现亮眼。铅锌方面，公司坐拥铅锌矿山6座，矿产铅锌金属产能40万吨/年；拥有冶炼厂4个，铅锌冶炼产能63万吨/年（其中锌合金产能12万吨/年）；2023年上半年矿山铅锌金属产量16.35万吨，同比+8.71%；精炼铅锌产品产量34.67万吨，同比+14.31%。公司保有锗资源储量600吨，约占全国的17%，且均为铅锌矿山伴生；原生锗方面，公司锗产品含锗产能60吨/年，约占全球的1/3，具有上游资源提炼，中游提纯、深加工，下游高端应用生产、研发等锗提取和深加工完整产业链；2023年上半年锗产品含锗产量32.1吨，同比增长92.79%。产量提升的情况下，锌价同比明显下行，业绩仅获小幅增速。2023年上半年锌锭（中国:市场价:锌锭:0#）产品平均单价为22087元/吨，较2022年同期同比-14.6%；锗锭（上海华通:平均价:锗锭50Ω/cm）平均单价为8975元/吨，较2022年同期同比-2.9%。
　　多个项目建设稳步推进。冶炼企业抢抓加工费空间高位时机动态检修、满产快销，实现公司所属冶炼企业全部盈利，其中驰宏会泽冶炼盈利能力大幅提升，呼伦贝尔驰宏实现成立以来首次盈利；光纤四氯化锗产品顺利产出，并在国内多家知名光纤企业进行试用验证；驰宏会泽冶炼年产6万吨锌合金技改项目预计10月份完成第一步建设，具备3万吨/年锌合金生产能力；西藏鑫湖矿业洞中拉项目预计年底全部建设完成，彝良驰宏安全高效智能矿山建设预计年内可取得立项批复，驰宏会泽矿业安全高效标杆建设工程预计8月底开工建设。
　　盈利预测。结合锌价变化以及产销量假设，我们小幅上调盈利预测，预计公司2023-2025年营收分别为212/225/238亿元，归母净利分别为19.8/22.2/22.6亿元，对应EPS为0.39/0.44/0.44元，2023年8月22日收盘价对应PE分别为13.7x/12.2x/12.0x，维持“买入”评级。
　　风险提示：公司产量不及预期；下游需求不及预期；铅锌价格大幅下降

研究报告全文：TableMain证券研究报告公司点评驰宏锌锗600497SH年月日20230822买入维持驰宏锌锗600497SH锗产所属行业有色金属工业金属当前价格元532品产量表现亮眼多个项目建设证券分析师稳步推进翟堃投资要点资格编号s0120523050002邮箱zhaikunteboncomcn张崇欣事件公司发布2023年半年报实现营收11013亿元同比106实现归母资格编号S0120522100003净利1069亿元同比501实现扣非归母净利1027亿元同比468基本符合预期公司2023Q2单季度实现营收5226亿元同比-406实现归母邮箱zhangcxteboncomcn净利489亿元同比401环比-1576研究助理谷瑜2023H1各产品产量均有所增长锗产品产量表现亮眼铅锌方面公司坐拥铅锌邮箱guyu5teboncomcn矿山6座矿产铅锌金属产能40万吨年拥有冶炼厂4个铅锌冶炼产能63万吨年其中锌合金产能12万吨年2023年上半年矿山铅锌金属产量1635万市场表现吨同比871精炼铅锌产品产量3467万吨同比1431公司保有锗资源储量600吨约占全国的17且均为铅锌矿山伴生原生锗方面公司锗驰宏锌锗沪深300产品含锗产能60吨年约占全球的13具有上游资源提炼中游提纯深加工1711下游高端应用生产研发等锗提取和深加工完整产业链2023年上半年锗产品含6锗产量321吨同比增长9279产量提升的情况下锌价同比明显下行业0-6绩仅获小幅增速2023年上半年锌锭中国市场价锌锭0产品平均单价为-1122087元吨较2022年同期同比-146锗锭上海华通平均价锗锭50cm-17平均单价为元吨较年同期同比-2389752022-292022-082022-122023-042023-08多个项目建设稳步推进冶炼企业抢抓加工费空间高位时机动态检修满产快销沪深300对比1M2M3M实现公司所属冶炼企业全部盈利其中驰宏会泽冶炼盈利能力大幅提升呼伦贝绝对涨幅-310727166尔驰宏实现成立以来首次盈利光纤四氯化锗产品顺利产出并在国内多家知名相对涨幅-1431001639光纤企业进行试用验证驰宏会泽冶炼年产6万吨锌合金技改项目预计10月份资料来源德邦研究所聚源数据完成第一步建设具备3万吨年锌合金生产能力西藏鑫湖矿业洞中拉项目预计年底全部建设完成彝良驰宏安全高效智能矿山建设预计年内可取得立项批复相关研究驰宏会泽矿业安全高效标杆建设工程预计月底开工建设81驰宏锌锗600497SH经营稳定资产减值损失拖累业绩盈利预测结合锌价变化以及产销量假设我们小幅上调盈利预测预计公司2023-20234212025年营收分别为212225238亿元归母净利分别为198222226亿元对2驰宏锌锗600497SH锌价走应EPS为039044044元2023年8月22日收盘价对应PE分别为弱带动Q3业绩环比下降高纯材料新137x122x120x维持买入评级进展20221029风险提示公司产量不及预期下游需求不及预期铅锌价格大幅下降TableBaseTableFinance股票数据主要财务数据及预测总股本百万股509129202120222023E2024E2025E流通A股百万股509129营业收入百万元217172190021222225062377352周内股价区间元470-605-YOY13308-316156净利润百万元584670198122182260总市值百万元2708567-YOY239146195812019总资产百万元2679101全面摊薄EPS元011013039044044每股净资产元304毛利率166159180175172资料来源公司公告净资产收益率3945121124116资料来源公司年报2021-2022德邦研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评驰宏锌锗600497SH财务报表分析和预测主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入21900212222250623773每股收益013039044044营业成本18421173961855619687每股净资产293320351382毛利率159180175172每股经营现金流067069066066营业税金及附加289271292306每股股利012012013013营业税金率13131313价值评估倍营业费用33323436PE3848136712211199营业费用率01020202PB173166152139管理费用966115111071229PS124128120114管理费用率44544952EVEBITDA853947821777研发费用49605763股息率24222525研发费用率02030303盈利能力指标EBIT2164236625392523毛利率159180175172财务费用203226194125净利润率27859086财务费用率09110905净资产收益率45121124116资产减值损失-1303-0-0-0资产回报率25717576投资收益115518674投资回报率82858785营业利润887224624922535盈利增长营业外收支-211-200-200-200营业收入增长率08-316156利润总额676204622922335EBIT增长率1699373-06EBITDA3594321134733421净利润增长率146195812019所得税81246275280偿债能力指标有效所得税率120120120120资产负债率353337331285少数股东损益-75-180-202-205流动比率07091315归属母公司所有者净利润670198122182260速动比率03060912现金比率02060912资产负债表百万元20222023E2024E2025E经营效率指标货币资金1113269745725394应收帐款周转天数02020202应收账款及应收票据717818存货周转天数287250220200存货14649521316871总资产周转率08080808其它流动资产420408391413固定资产周转率24242628流动资产合计3004407462876696长期股权投资99999999固定资产8961888386558400在建工程2606264022441907现金流量表百万元20222023E2024E2025E无形资产11311115101170411901净利润670198122182260非流动资产合计23595237302329622898少数股东损益-75-180-202-205资产总计26600278042958229594非现金支出2757845935898短期借款867867867667非经营收益226342301280应付票据及应付账款1434117616981303营运资金变动-15151389148预收账款0000经营活动现金流3428350033413380其它流动负债2246250224082537资产-611-1145-639-637流动负债合计4547454549724508投资25000长期借款3533353335332633其他-0718674其它长期负债1299129912991299投资活动现金流-586-1074-553-563非流动负债合计4832483248323932债权募资-216000-1100负债总计9379937798048440股权募资0000实收资本5091509150915091其他-810-842-913-895普通股股东权益14917163031785619438融资活动现金流-2970-842-913-1995少数股东权益2304212419221717现金净流量-12815841875822负债和所有者权益合计26600278042958229594备注表中计算估值指标的收盘价日期为08月22日资料来源公司年报2021-2022德邦研究所23请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评驰宏锌锗600497SH信息披露分析师与研究助理简介翟堃所长助理能源开采有色金属行业首席分析师中国人民大学金融硕士天津大学工学学士8年证券研究经验2022年上海证券报能源行业第二名2021年新财富能源开采行业入围2020年机构投资者II钢铁煤炭和铁行业第二名2019年机构投资者II金属与采矿行业第三名研究基础扎实产业政府资源丰富擅长从库存周期角度把握周期节奏深挖优质弹性标的分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明1Table投资评级的比较和评级标准RatingDescription类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表买入相对强于市场表现20以上现为比较标准报告发布日后6个股票投资评增持相对强于市场表现520月内的公司股价或行业指数的级中性相对市场表现在-55之间波动涨跌幅相对同期市场基准指数的涨减持相对弱于市场表现5以下跌幅2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上A股市场以上证综指或深证成指为基行业投资评中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间准香港市场以恒生指数为基准美级国市场以标普500或纳斯达克综合指弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平10以下数为基准法律声明本报告仅供德邦证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经德邦证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络德邦证券研究所并获得许可并需注明出处为德邦证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务33请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明