23H1归母净利10.69亿元，维持“增持”评级
　　公司23H1实现营收110.13亿元（yoy+1.06%），归母净利10.69亿元（yoy+5.01%）；23Q2实现营收52.26亿元（yoy-4.06%，qoq-9.71%），归母净利4.89亿元（yoy+4.01%，qoq-15.75%）。我们维持业绩预期，预计23-25年公司EPS分别为0.41/0.49/0.53元，可比公司2023PE均值12.1x，考虑公司国内铅锌锗龙头地位，给予公司14.5xPE估值（2023E），对应目标价5.96元（前值5.81元），维持“增持”评级。
　　公司盈利能力增强，毛利率、归母净利率同比提升0.16、0.38pct
　　产销方面，23H1矿山铅锌金属产量16.35万吨，同比+8.71%；精炼铅锌产品34.67万吨，同比+14.31%；锗产品含锗产量32.1吨，同比+92.79%。价格方面，23H1铅价同比基本持平但波幅收窄；锌价在供需走向宽松下同比跌幅14.21%；锗价受原料供应减少影响，保持高位运行。业绩方面，23H1公司营收同比+1.06%主因主要产品销量增加，但营业成本仅同比+0.88%。财务费用同比下降明显，主因融资规模、成本双双下降。整体来说，公司毛利率、归母净利率分别同比提升0.16、0.38pct至16.16、9.71%。
　　公司是国内最大的铅锌采选冶一体化企业、原生锗生产企业
　　据公司23年中报，截至23H1，公司保有铅锌资源储量3200万吨，铅+锌平均地质品位15.98%；拥有冶炼厂4个，铅锌冶炼产能63万吨/年（其中锌合金产能12万吨/年）；铅锌产品包括锌锭、铅锭、锌合金（种类53个，牌号83个）等。公司是国内最大的原生锗生产企业。公司保有锗资源储量600吨，占全国约17%，均为铅锌矿山伴生；锗产品含锗产能60吨/年，约占全球1/3；具有资源提炼-提纯-深加工-高端应用生产等锗完整产业链；锗产品含区熔锗锭、锗单晶、锗晶片、锗镜头、高纯四氯化锗和二氧化锗等。
　　公司多项目爬坡、建设持续提速中
　　据公司23年中报，公司Neto锗渣综合利用技术项目4月投产，产出二氧化锗1.8吨；5N高纯镉、5N高纯锌产业化生产线建成，产能和指标达到设计目标；光纤四氯化锗产品顺利产出，并在国内多家知名光纤企业进行试用验证；驰宏会泽冶炼年产6万吨锌合金技改项目预计10月份完成第一步建设，具备3万吨/年产能；公司预计西藏鑫湖矿业24年6月投产、彝良驰宏安全高效智能矿山建设23年年内可取得立项批复、驰宏会泽矿业安全高效标杆建设工程23年8月底开工建设。
　　风险提示：公司自产矿产量不及预期，下游需求不及预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告驰宏锌锗600497CH国内铅锌锗龙头23H1业绩稳中向好华泰研究中报点评投资评级维持增持2023年8月22日中国内地基本金属及加工目标价人民币596研究员李斌23H1归母净利1069亿元维持增持评级SACNoS0570517050001libinhtsccomSFCNoBPN269861063211166公司23H1实现营收11013亿元yoy106归母净利1069亿元yoy50123Q2实现营收5226亿元yoy-406qoq-971研究员马晓晨归母净利489亿元yoy401qoq-1575我们维持业绩预期预SACNoS0570522030001maxiaochenhtsccom计年公司分别为元可比公司均值86106321116623-25EPS0410490532023PE121x考虑公司国内铅锌锗龙头地位给予公司145xPE估值2023E联系人王鑫延对应目标价596元前值581元维持增持评级SACNoS0570122070092wangxinyan020418htsccom861063211166公司盈利能力增强毛利率归母净利率同比提升016038pct产销方面23H1矿山铅锌金属产量1635万吨同比871精炼铅锌产华泰证券研究所分析师名录品3467万吨同比1431锗产品含锗产量321吨同比9279价格方面23H1铅价同比基本持平但波幅收窄锌价在供需走向宽松下同比跌幅1421锗价受原料供应减少影响保持高位运行业绩方面23H1公司营收同比106主因主要产品销量增加但营业成本仅同比088财务费用同比下降明显主因融资规模成本双双下降整体来说公司毛利率归母净利率分别同比提升016038pct至1616971公司是国内最大的铅锌采选冶一体化企业原生锗生产企业基本数据据公司23年中报截至23H1公司保有铅锌资源储量3200万吨铅锌平均地质品位1598拥有冶炼厂4个铅锌冶炼产能63万吨年其中目标价人民币596锌合金产能12万吨年铅锌产品包括锌锭铅锭锌合金种类53个收盘价人民币截至8月22日532市值人民币百万27086牌号83个等公司是国内最大的原生锗生产企业公司保有锗资源储量6个月平均日成交额人民币百万53038600吨占全国约17均为铅锌矿山伴生锗产品含锗产能60吨年约52周价格范围人民币478-615占全球13具有资源提炼-提纯-深加工-高端应用生产等锗完整产业链锗BVPS人民币NA产品含区熔锗锭锗单晶锗晶片锗镜头高纯四氯化锗和二氧化锗等股价走势图公司多项目爬坡建设持续提速中驰宏锌锗人民币据公司23年中报公司Neto锗渣综合利用技术项目4月投产产出二氧相对沪深300化锗18吨5N高纯镉5N高纯锌产业化生产线建成产能和指标达到设70011计目标光纤四氯化锗产品顺利产出并在国内多家知名光纤企业进行试用6257验证驰宏会泽冶炼年产6万吨锌合金技改项目预计10月份完成第一步建5503设具备3万吨年产能公司预计西藏鑫湖矿业24年6月投产彝良驰宏4751安全高效智能矿山建设23年年内可取得立项批复驰宏会泽矿业安全高效4005标杆建设工程23年8月底开工建设Aug-22Dec-22Apr-23Aug-23资料来源Wind风险提示公司自产矿产量不及预期下游需求不及预期经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万2171721900214912146621350-1331085187012054归属母公司净利润人民币百万5844266960206824792685-23911458208781989832EPS人民币最新摊薄011013041049053ROE31434599610991094PE倍46354045131010931009PB倍183182165148133EVEBITDA倍14461537985806673资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1驰宏锌锗600497CH图表1公司营业总收入和同比增速图表2公司归母净利润和同比增速亿元营业收入亿元归属于母公司股东的净利润250营业收入yoy右轴40归属于母公司股东的净利润yoy右轴142003020012150102010015081050100600450-102-500-200-1002017201820192020202120221H232017201820192020202120221H23资料来源公司公告华泰研究资料来源公司公告华泰研究图表3可比公司估值表公司代码公司简称PE2023E601168CH西部矿业84000426CH兴业矿业150000060CH中金岭南128均值121注数据截至2023年8月22日资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2驰宏锌锗600497CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产29893004348551007175营业收入2171721900214912146621350现金12381113161732695353营业成本1810118421177011732417039应收账款186166318136601800营业税金及附加2681328875283362830228149其他应收账款15961624153516201518营业费用32783285322332193202预付账款99322030970820169645管理费用139996556947529463994129存货14691464135414041308财务费用2992520259106383135547其他流动资产1479138383383833838338383资产减值损失252071303107461073310675非流动资产2560123595225492168720511公允价值变动收益017002008003005长期投资107269876954492208515投资净收益100711530373646764562固定投资104438961846880537470营业利润131788676236427993015无形资产1128511311113071127611045营业外收入577843165111221048其他非流动资产37663224267922651911营业外支出4833621909219092190921909资产总计2859026600260342678827686利润总额8394867609216125912807流动负债60074547359135363465所得税300208113324203886742100短期借款272286688866888668886688净利润5392859496183722022386应付账款13181419120413631161少数股东损益45147464230482763229930其他流动负债19672261152113061437归属母公司净利润5844266960206824792685非流动负债53854832399632142408EBITDA25602294333037293985长期借款45043533269719151109EPS人民币基本011013041049053其他非流动负债881571299129912991299负债合计113939379758767495873主要财务比率少数股东权益23752304207317971498会计年度202120222023E2024E2025E股本50915091509150915091成长能力资本公积81838184818481848184营业收入1331085187012054留存公积17761835225526723111营业利润315523267166581841773归属母公司股东权益1482214917163731824120315归属母公司净利润23911458208781989832负债和股东权益2859026600260342678827686获利能力毛利率16651589176419302019现金流量表净利率24827285510261117会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE31434599610991094经营活动现金32403428292232763462ROIC33337197311611303净利润5392859496183722022386偿债能力折旧摊销14311430107311171183资产负债率39853526291425202121财务费用2992520259106383135547净负债比率438934071963579811投资损失100711530373646764562流动比率050066097144207营运资金变动32526147700083382404速动比率021027049096159其他经营现金635211463562761777053营运能力投资活动现金88825586314096172278360总资产周转率075079082081078资本支出6646067116210624899135应收账款周转率11801735173517351735长期投资6288182332324706应付账款周转率13971346135013501350其他投资现金286538302587073497790每股指标人民币筹资活动现金19482970245914511462每股收益最新摊薄011013041049053短期借款898891855000000000每股经营现金流最新摊薄064067057064068长期借款8053097083836057821980578每股净资产最新摊薄291293322358399普通股增加000000000000000估值比率资本公积增加852025000000000PE倍46354045131010931009其他筹资现金235491443816236692965606PB倍183182165148133现金净增加额40299127535039516522084EVEBITDA倍14461537985806673资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3驰宏锌锗600497CH免责声明分析师声明本人李斌马晓晨兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况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