业绩概要：公司发布2023年半年报，2023年上半年实现营业收入110.13亿元，同比增长1.06%；实现归母净利润10.69亿元，同比增长5.01%；实现扣非后归母净利润为10.27亿元，同比增长4.68%。其中二季度公司实现营业收入52.26亿元，同比下降4.06%；实现归母净利润4.89亿元，同比增长4.01%；扣非后归母净利润4.52亿元，同比下降6.03%。
　　铅锌产品放量叠加锌精矿加工费上涨推动公司业绩同比增长。量：2023H1公司实现矿山铅锌金属产量16.35万吨，同比增长8.71%；精炼铅锌产品产量34.67万吨，同比增长14.31%；锗产品含锗产量32.1万吨，同比增长92.79%。公司铅锌产品放量推动公司业绩稳健增长。价：2023H1受联储加息预期不断发酵等因素影响，有色金属等大宗商品价格普遍回落。根据SMM数据，2023年上半年1#铅锭均价为15162元/吨，同比下降0.17%；国内铅精矿加工费1081元，同比下降3.57%。国内0#锌均价22177元/吨，同比下降14.21%；国产锌精矿加工费4967元/吨，同比上涨29.86%。国内锗锭均价8881元/千克，同比下降2.85%。在铅锌等有色金属价格回落的背景下，公司凭借铅锌产品持续放量，逆势实现盈利稳步增长。
　　锌价下滑导致公司Q2盈利环比小幅回落。2022Q3-2023Q2公司归母净利润分别为4.04亿元、-7.52亿元、5.80亿元和4.89亿元。2023Q2公司归母净利润下滑主要受铅锌金属价格下滑影响：根据SMM数据，2023Q21#铅锭均价为15135元/吨，环比下滑0.35%；国内铅精矿加工费为1011元/吨，环比下滑12.15%；0#锌锭均价为20937元/吨，环比下滑10.27%，国产锌精矿加工费为4888元/吨，环比下滑11.12%。此外，受加工费下滑和季节性检修等因素影响，预计Q2公司铅锌冶炼产量环比小幅下滑，影响公司盈利释放。
　　现有矿山产能持续提升，集团优质资产有望注入。公司是中铝集团旗下唯一以铅锌为主业的上市公司，具有丰富优质的矿山资源储备，同时实现了“采选冶”一体化优势。未来随着集团优质资产注入，公司业绩有望实现持续增长。
　　 2023年上半年公司多个项目建设取得积极进展：（1）公司5N高纯镉、5N高纯锌产业化生产线建成，产能和指标达到设计目标，装备水平和技术指标达到行业先进水平；（2）光纤四氯化锗产品顺利产出，并在国内多家知名光纤企业进行试用验证；（3）驰宏会泽冶炼年产6万吨锌合金技改项目预计10月份完成第一步建设，具备3万吨/年锌合金生产能力；（4）西藏鑫湖矿业洞中拉项目预计年底全部建设完成，彝良驰宏安全高效智能矿山建设预计年内可取得立项批复，驰宏会泽矿业安全高效标杆建设工程预计8月底开工建设。
　　2018年12月，中铝集团子公司中国铜业通过股权划转成为公司的控股股东。为避免同业竞争，中铝集团及中国铜业分别出具《承诺函》，未来将旗下云铜锌业、青海鸿鑫和金鼎锌业等涉及铅锌业务的企业注入上市公司。资产注入完成后，公司铅锌资源储备及产能有望实现实现大幅增长。
　　盈利预测与投资建议：公司作为中铝集团旗下唯一以铅锌为主业的上市公司，集团体系内优质资产有望陆续注入，增厚公司矿端储备。同时随着公司铅锌产能不断扩张，公司业绩有望实现持续增长。我们预计2023-2025公司归母净利润分别为22.11、27.52、28.55亿元，EPS分别为0.43、0.54、0.56元，8月23日收盘价对应PE分别为12.0、9.7、9.3倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：铅锌价格大幅波动、资产注入不及预期、矿山扩产不及预期等。