事件：公司发布2023年半年报，2023H1公司实现营收110.13亿元、同比+1.06%，归母净利润10.69亿元、同比+5.01%，扣非归母净利润10.27亿元、同比+4.68%。其中，2023Q2单季度实现营收52.26亿元、同比4.06%、环比-9.71，归母净利润4.89亿元、同比+4.01%、环比-15.75%，扣非归母净利润4.52亿元、同比-6.20%、环比-21.49%。
　　产品产量持续增长，盈利能力不断提高。2023H1公司毛利率16.16%、同比+0.16pct，净利率9.73%、同比+0.4pct。1）产量方面：公司主要产品产量均同比上涨，矿山铅锌金属/铅锌精炼产品/锌合金/锗产品含锗产量分别达到16.35万吨/34.67万吨/5.67万吨/32.10吨，同比上涨幅度达8.71%/14.31%/2.72%/92.79%。2）价格方面：2023年H1国内铅均价15178元/吨，与去年持平；锌均价22177元/吨，同比下降14.21%；锗锭均价8881元/千克，同比下降2.85%。受价格下行影响，产量增加带来的业绩提升受限。3）成本端：本期子公司呼伦贝尔驰宏产量进一步提升、公司整体自产、外购原料比小幅下降，营业成本仅同比增加0.88%。
　　依托公司“矿冶一体化”产业布局，多个项目建设提速。公司现具备年采选矿石300万吨、矿产铅锌金属40万吨、铅锌冶炼63万吨的生产能力。项目建设方面：1）5N高纯镉、5N高纯锌产业化生产线建成，产能和指标达到设计目标，装备水平和技术指标达到行业先进水平；2）光纤四氯化锗产品顺利产出，并在国内多家知名光纤企业进行试用验证；3）驰宏会泽冶炼年产6万吨锌合金技改项目预计10月份完成第一步建设，具备3万吨/年锌合金生产能力；4）西藏鑫湖矿业洞中拉项目预计年底全部建设完成，彝良驰宏安全高效智能矿山建设预计年内可取得立项批复，驰宏会泽矿业安全高效标杆建设工程预计8月底开工建设。
　　投资建议：根据上半年公司经营情况分析，我们小幅下调公司2023-2025年归母净利润分别为18.04、19.22和23.79亿元，EPS分别为0.35、0.38和0.47元，对应PE分别为15.02、14.09和11.38倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：公司项目建设不及预期；主要产品价格大幅下跌；下游需求不及预期等。

研究报告全文：公司研究20230823驰宏锌锗600497公司点评报告上半年产品产量持续增长业绩稳中有增方正证券研究所证券研究报告分析师事件公司发布2023年半年报2023H1公司实现营收11013亿元同比韩振国登记编号S1220515040002106归母净利润1069亿元同比501扣非归母净利润1027亿元同比468其中2023Q2单季度实现营收5226亿元同比-406环比-971归母净利润489亿元同比401环比-1575推荐维持扣非归母净利润452亿元同比-620环比-2149公司信息产品产量持续增长盈利能力不断提高2023H1公司毛利率1616同行业铅锌比016pct净利率973同比04pct1产量方面公司主要产品最新收盘价人民币元532产量均同比上涨矿山铅锌金属铅锌精炼产品锌合金锗产品含锗产量分别达到1635万吨3467万吨567万吨3210吨同比上涨幅度达总市值亿元27086871143127292792价格方面2023年H1国内铅均价52周最高最低价元61547815178元吨与去年持平锌均价22177元吨同比下降1421锗锭均价8881元千克同比下降285受价格下行影响产量增加带来的业绩提升受限3成本端本期子公司呼伦贝尔驰宏产量进一步提升历史表现公司整体自产外购原料比小幅下降营业成本仅同比增加0884依托公司矿冶一体化产业布局多个项目建设提速公司现具备年采-1选矿石300万吨矿产铅锌金属40万吨铅锌冶炼63万吨的生产能力-6项目建设方面15N高纯镉5N高纯锌产业化生产线建成产能和指标-11达到设计目标装备水平和技术指标达到行业先进水平2光纤四氯化-16锗产品顺利产出并在国内多家知名光纤企业进行试用验证3驰宏会228232211222322123523泽冶炼年产6万吨锌合金技改项目预计10月份完成第一步建设具备3驰宏锌锗沪深300万吨年锌合金生产能力4西藏鑫湖矿业洞中拉项目预计年底全部建设数据来源wind方正证券研究所完成彝良驰宏安全高效智能矿山建设预计年内可取得立项批复驰宏会泽矿业安全高效标杆建设工程预计8月底开工建设相关研究投资建议根据上半年公司经营情况分析我们小幅下调公司2023-2025驰宏锌锗资产质量持续提优充分释放产年归母净利润分别为18041922和2379亿元EPS分别为035能效益20230422038和047元对应PE分别为15021409和1138倍维持推荐评级风险提示公司项目建设不及预期主要产品价格大幅下跌下游需求不及预期等盈利预测TableProFitForecast人民币单位百万2022A2023E2024E2025E营业总收入21900219772228222946-085035139298归母净利润670180419222379-1458169386572378EPS元013035038047ROE449111410611160PE3848150214091138PB173167150132数据来源wind方正证券研究所注EPS预测值按照最新股本摊薄1敬请关注文后特别声明与免责条款驰宏锌锗600497公司点评报告附录TableForcast公司财务预测表单位百万元人民币资产负债表2022A2023E2024E2025E利润表2022A2023E2024E2025E流动资产30044785789811536营业总收入21900219772228222946货币资金1113295060569711营业成本18421182811834218451应收票据0000税金及附加289288291298应收账款7101113销售费用33333334其它应收款16171717管理费用9669679791007预付账款20262626研发费用49515357存货1464146214571435财务费用203121154201其他384321332335资产减值损失-1303-453-530-564非流动资产23595225722153820608公允价值变动收益0000长期投资99102107114投资收益115109111115固定资产8961851379327394营业利润887204121622607无形资产11311112231134711368营业外收入89910其他3224273421511733营业外支出219200200200资产总计26600273572943632145利润总额676185019712417流动负债4547370438374133所得税81148158193短期借款867501624911净利润595170218132224应付账款1419137913771384少数股东损益-75-102-109-156其他2261182518351839归属母公司净利润670180419222379非流动负债4832526653905568EBITDA3594263828313332长期借款3533349936233801EPS元013035038047其他1299176717671767负债合计9379897192279701主要财务比率2022A2023E2024E2025E少数股东权益2304220220931937成长能力同比增长率股本5091509150915091营业总收入085035139298资本公积8184818481848184营业利润-3267130185922058留存收益1835303949727361归属母公司净利润1458169386572378归属母公司股东权益14917161851811720506获利能力负债和股东权益26600273572943632145毛利率1589168217681959净利率272774814969现金流量表2022A2023E2024E2025EROE449111410611160经营活动现金流3428298632313748ROIC820770763851净利润595170218132224偿债能力折旧摊销1430668706714资产负债率3526327931343018财务费用205121154201净负债比率32791364-360-1874投资损失-115-109-111-115流动比率066129206279营运资金变动-15127227速动比率027082160237其他1464578668697营运能力投资活动现金流-586-104-218-357总资产周转率079081078075资本支出-611-169-270-393应收账款周转率173533267981213137192105长期投资25-44-59-79应付账款周转率1346130713311337其他0109111115每股指标元筹资活动现金流-2970-104793264每股收益013035038047短期借款-1855-366123286每股经营现金067059063074长期借款-971-34124178每股净资产293318356403普通股增加0000估值比率资本公积增加0000PE3848150214091138其他-144-647-154-201PB173167150132现金净增加额-128183631073655EVEBITDA8531110934697数据来源wind方正证券研究所2敬请关注文后特别声明与免责条款驰宏锌锗600497公司点评报告分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测数量化方法或行业比较分析所得出的结论但使用以上信息和分析方法存在局限性特此声明免责声明本研究报告由方正证券制作及在中国香港和澳门特别行政区台湾省除外发布根据证券期货投资者适当性管理办法本报告内容仅供我公司适当性评级为C3及以上等级的投资者使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户若您并非前述等级的投资者为保证服务质量控制风险请勿订阅本报告中的信息本资料难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解在任何情况下本报告的内容不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求方正证券不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险本报告版权仅为方正证券所有本公司对本报告保留一切法律权利未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途如需引用刊发或转载本报告需注明出处且不得进行任何有悖原意的引用删节和修改评级说明类别评级说明强烈推荐分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有20以上的涨幅推荐分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有10以上的涨幅公司评级中性分析师预测未来12个月内相对同期基准指数在-10和10之间波动减持分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有10以上的跌幅推荐分析师预测未来12个月内行业表现强于同期基准指数行业评级中性分析师预测未来12个月内行业表现与同期基准指数持平减持分析师预测未来12个月内行业表现弱于同期基准指数A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美股市场以标普基准指数说明500指数为基准方正证券研究所联系方式北京西城区展览馆路48号新联写字楼6层上海静安区延平路71号延平大厦2楼深圳福田区竹子林紫竹七道光大银行大厦31层广州天河区兴盛路12号楼隽峰苑2期3层方正证券长沙天心区湘江中路二段36号华远国际中心37层网址httpswwwfoundersccomE-mailyjzxfoundersccom3敬请关注文后特别声明与免责条款