事件1：公司发布2023年三季报。23年前三季度公司实现营收5.1亿元，同比+4.7%；归母净利润1.2亿元，同比-4.9%；扣非归母净利润1.1亿元，同比-8.7%；经营活动现金净流量1.3亿元，同比-23.3%。单三季度公司实现营收2.0亿元，同比+43.4%；归母净利润5179.6万元，同比+32.7%；扣非归母净利润4550.2万元，同比+45.5%。
　　事件2：公司发布公告，拟在连云港高新区投资集成电路用电子级功能粉体材料建设项目，拟投资金额1.28亿元，项目设计产能2.52万吨/年，建设周期24个月。
　　下游需求延续良好修复势头，Q3单季收入创新高。我们预计公司4月以来订单和发货持续好转，促使Q3收入延续上季度回暖表现，单季收入环比+16.4%，实现近2亿收入规模，也创公司单季度收入新高。从产品角度看，我们预计下游需求高端化支持公司高端品收入占比持续提升，产品结构进一步优化；同时球铝新业务发力或逐步显效，保持较好增长趋势。后续伴随下游需求回暖及公司海内外核心客户份额提升，角硅需求压力或有缓解，球硅基本盘仍望保持稳定增长；球铝新业务在新能源车景气修复，光伏、高端芯片热管理等需求推动下望逐步实现放量，公司收入端望呈持续好转趋势。
　　Q3毛利率同比提高，业绩表现稳中向好。23Q3公司综合毛利率42.8%，同比+2.8pct，环比Q2为+3.3pct，我们判断公司毛利率进一步改善一方面系天然气价格持续回落（23Q3中国LNG市场价环比Q2降4%，较Q1降32%），球形粉成本压力显著改善（销量增长或亦有进一步摊薄成本因素）；另一方面则是公司高端品占比提高拉动综合毛利率提升。23年前三季度公司期间费用率15.2%，同比+3.7pct；公司业务及研发持续性投入预计对费用率水平造成影响。23Q3公司净利率26.3%，同比-2.1pct，环比Q2为+0.1pct。后续伴随需求持续回暖+天然气价格趋稳+主动降本增效+高端品占比提升，公司望实现稳定向好的业绩表现。
　　拟投资建设年产2.52万吨电子级功能粉体产能，夯实未来优质增长动能。公司此次拟投资的项目顺应5G通讯用高频高速基板、IC载板、高端芯片封装领域对小粒径、低杂质、大颗粒控制、高填充等优异特性的需求，有望加大供应具有高附加值的电子级粉体产品。同时此次计划扩产有望促进公司和下游客户保持长期稳定关系，提升公司自动化智能化制造水平及生产效能，满足客户多品种小批量订单需求，有利于公司进一步实现提质增量，夯实未来几年增长的动能。
　　AI快发展带动高端粉体提质增量，消费电子需求望改善增强复苏韧性。AI快发展促芯片封装高端化，Chiplet、HBM等增加对低CUT点Lowα微米/亚微米球硅、球铝等高附加值粉体需求。同时AI服务器对算力的高要求推动高频高速覆铜板、封装基板、ABF等高端CCL需求，进一步要求球硅填料具备低损耗/超低损耗等特性。AI发展和产品技术迭代带动原材料端硅微粉的产品升级和市场扩容，公司作为球硅龙头望充分受益。同时，伴随PCB需求占比较高的消费电子领域预期改善及需求复苏传导，公司角形硅微粉（22年收入占比35%）规模下滑压力或有缓解，为公司未来增长提供坚实稳定基础。
　　盈利预测与投资建议：AI浪潮下CCL/EMC高端化增加球硅需求，性能/价格/服务优势下，看好公司加速进入核心客户供应体系，高端品替代空间大；消费电子预期好转及需求改善带动角硅需求修复；新能源车/芯片热管理等需求助球铝新业务逐步放量贡献第二成长性。预计23-25年公司归母净利润为2.0、2.6、3.3亿，对应PE为39、30、24倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧、下游需求不及预期、产能投放进度不及预期、新业务拓展不及预期、原材料及能源价格大幅波动、汇率变动风险。
　　

研究报告全文：Q3收入创新高拟扩产夯实增长动能联瑞新材688300SH新证券研究报告公司点评2023年10月26日材料TableIndustry评级TableTitle买入维持公司盈利预测及估值TableFinance市场价格4220指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元分析师孙颖6256627229281150增长率yoy5466091284240执业证书编号S0740519070002净利润百万元173188199262326Emailsunyingztscomcn增长率yoy5598956320242每股收益元093101107141176净资产收益率1615141617分析师刘毅男PE453416394299240执业证书编号S0740523070002PB7264544740备注股价取自2023年10月25日收盘价Emailliuyn01ztscomcn投资要点事件1公司发布2023年三季报23年前三季度公司实现营收51亿元同比47归母净利润12亿元同比-49扣非归母净利润11亿元同比-87经营活动现金净流量13亿元同比-233单三季度公司实现营收20亿元同比434归母净利润51796万元同比327扣非归母净利润45502万元同比455事件2公司发布公告拟在连云港高新区投资集成电路用电子级功能粉体材料建设基本状况TableProfit项目拟投资金额128亿元项目设计产能252万吨年建设周期24个月总股本百万股186下游需求延续良好修复势头Q3单季收入创新高我们预计公司4月以来订单和发货流通股本百万股186市价元4220持续好转促使Q3收入延续上季度回暖表现单季收入环比164实现近2亿收市值百万元7838入规模也创公司单季度收入新高从产品角度看我们预计下游需求高端化支持公流通市值百万元7838司高端品收入占比持续提升产品结构进一步优化同时球铝新业务发力或逐步显效股价与行业TableQuotePic-市场走势对比保持较好增长趋势后续伴随下游需求回暖及公司海内外核心客户份额提升角硅需求压力或有缓解球硅基本盘仍望保持稳定增长球铝新业务在新能源车景气修复90联瑞新材沪深30080光伏高端芯片热管理等需求推动下望逐步实现放量公司收入端望呈持续好转趋势70Q3毛利率同比提高业绩表现稳中向好23Q3公司综合毛利率428同比28pct6050环比Q2为33pct我们判断公司毛利率进一步改善一方面系天然气价格持续回落403023Q3中国LNG市场价环比Q2降4较Q1降32球形粉成本压力显著改善2010销量增长或亦有进一步摊薄成本因素另一方面则是公司高端品占比提高拉动综合0毛利率提升23年前三季度公司期间费用率152同比37pct公司业务及研发-102022-102023-032023-082022-122022-122023-012023-022023-022023-042023-052023-052023-062023-072023-072023-092023-092023-10-202022-11持续性投入预计对费用率水平造成影响23Q3公司净利率263同比-21pct环公司持有该股票比例相关报告比Q2为01pct后续伴随需求持续回暖天然气价格趋稳主动降本增效高端品占比提升公司望实现稳定向好的业绩表现公司点评Q2盈利显著修复高端拟投资建设年产252万吨电子级功能粉体产能夯实未来优质增长动能公司此次拟品放量推动未来成长20230925投资的项目顺应5G通讯用高频高速基板IC载板高端芯片封装领域对小粒径低公司点评高端品持续发力Q4杂质大颗粒控制高填充等优异特性的需求有望加大供应具有高附加值的电子级盈利能力显著提升20230301粉体产品同时此次计划扩产有望促进公司和下游客户保持长期稳定关系提升公司公司深度硅微粉龙头引领国产替自动化智能化制造水平及生产效能满足客户多品种小批量订单需求有利于公司进代球形氧化铝打开成长空间一步实现提质增量夯实未来几年增长的动能20221208AI快发展带动高端粉体提质增量消费电子需求望改善增强复苏韧性AI快发展促芯片封装高端化ChipletHBM等增加对低CUT点Low微米亚微米球硅球铝等高附加值粉体需求同时AI服务器对算力的高要求推动高频高速覆铜板封装基板ABF等高端CCL需求进一步要求球硅填料具备低损耗超低损耗等特性AI发展和产品技术迭代带动原材料端硅微粉的产品升级和市场扩容公司作为球硅龙头望充分请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评受益同时伴随PCB需求占比较高的消费电子领域预期改善及需求复苏传导公司角形硅微粉22年收入占比35规模下滑压力或有缓解为公司未来增长提供坚实稳定基础盈利预测与投资建议AI浪潮下CCLEMC高端化增加球硅需求性能价格服务优势下看好公司加速进入核心客户供应体系高端品替代空间大消费电子预期好转及需求改善带动角硅需求修复新能源车芯片热管理等需求助球铝新业务逐步放量贡献第二成长性预计23-25年公司归母净利润为202633亿对应PE为393024倍维持买入评级风险提示市场竞争加剧下游需求不及预期产能投放进度不及预期新业务拓展不及预期原材料及能源价格大幅波动汇率变动风险请务必阅读正文之后的重要声明部分-2-公司点评1图表123Q1-Q3营收51亿元同比4723图表223Q1-Q3归母净利12亿元同比-49营业总收入百万元YOY右轴4归母净利润百万元YOY右轴2008090700601808055600501607014060500484037120385040056321002928402830300268030202006092013401010010-565200000-105资料来源Wind中泰证券研究所67资料来源Wind中泰证券研究所图表323Q3营业收入20亿元同比434图表423Q3归母净利51796万元同比327营业收入百万元YOY右轴归母净利润百万元YOY右轴601201009910610018050804077801407060605430100494340403520303360271617202010161003-1120-200-22-20-18-20-18-20-10-33-408资料来源Wind中泰证券研究所910资料来源Wind中泰证券研究所图表523Q1-Q3毛利率399同比02pct图表623Q1-Q3期间费用率152同比37pct毛利率净利率销售费用率管理费用率含研发463财务费用率50425429428425413392399164014123010820642100-20-411资料来源Wind中泰证券研究所1213资料来源Wind中泰证券研究所请务必阅读正文之后的重要声明部分-3-公司点评图表723Q1-Q3经营活动现金净流量13亿元图表823Q3末负债率217较22年末17pct经营活动产生的现金净流量百万元资产负债率YOY右轴36340334250800357003020022860025200217150500201624001251181001530010502005100000-50-10014资料来源Wind中泰证券研究所1516资料来源Wind中泰证券研究所请务必阅读正文之后的重要声明部分-4-公司点评图表9联瑞新材核心财务数据资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E货币资金106134193301营业收入6627229281150应收票据3679营业成本402431540660应收账款166175224280税金及附加7768预付账款0011销售费用10111316存货7790113138管理费用43516480合同资产0000研发费用38455771其他流动资产495496565640财务费用-8-3-4-5流动资产合计84890211031370信用减值损失1111其他长期投资0000资产减值损失0000长期股权投资0000公允价值变动收益2111固定资产554672720765投资收益5887在建工程16263646其他收益13101011无形资产52525150营业利润190201270341其他非流动资产68686868营业外收入4543非流动资产合计690817875929营业外支出1111资产合计1538171919792299利润总额193205273343短期借款0666所得税561117应付票据42323843净利润188199262326应付账款10186108132少数股东损益0000预收款项0000归属母公司净利润188199262326合同负债0111NOPLAT180196259322其他应付款1111EPS按最新股本摊薄101107141176一年内到期的非流动负债2222其他流动负债29313544主要财务比率流动负债合计175160191229会计年度20222023E2024E2025E长期借款0000成长能力应付债券0000营业收入增长率6091284240其他非流动负债132101112115EBIT增长率-6589337255非流动负债合计132101112115归母公司净利润增长率8956320242负债合计308260303344获利能力归属母公司所有者权益1230145916751955毛利率392404418427少数股东权益0000净利率284275283283所有者权益合计1230145916751955ROE153136157167负债和股东权益1538171919792299ROIC184160181192偿债能力现金流量表单位百万元资产负债率200151153150会计年度20222023E2024E2025E债务权益比109747263经营活动现金流241132192251流动比率48575860现金收益217240313379速动比率44515254存货影响-1-13-23-25营运能力经营性应收影响15-12-51-58总资产周转率04040505经营性应付影响42-252829应收账款周转天数92857879其他影响-32-58-75-74应付账款周转天数78786565投资活动现金流-209-112-102-103存货周转天数69706869资本支出-206-172-112-112每股指标元股权投资0000每股收益101107141176其他长期资产变化-360109每股经营现金流193106154201融资活动现金流-557-31-39每股净资产987117113441568借款增加2600估值比率股利及利息支付-52-24-38-43PE416394299240股东融资0000PB64544740其他影响-52574EVEBITDA441397302246来源中泰证券研究所请务必阅读正文之后的重要声明部分-5-公司点评投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外请务必阅读正文之后的重要声明部分-6-公司点评重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员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