投资要点
　　事件：公司于2023年8月18日晚发布2023年半年报。23H1实现营收3.1亿元，同比-10.4%；归母净利润7303.8万元，同比-20.8%；扣非归母净利润6205.8万元，同比-28.2%；经营活动现金净流量1.1亿元，同比+7.3%。单二季度营收1.7亿元，同比-2.4%；归母净利润4432元，同比-10.5%；扣非归母净利润3927.7万元，同比-13.7%。
　　上半年需求延续弱势致收入下滑，Q2收入环比改善。上半年下游半导体行业仍处下行周期，全球终端市场需求延续弱势，拖累公司收入下行。但23Q2收入环比23Q1提升16.6%，我们预计4月以来公司订单及发货持续好转，带动Q2收入环比改善。从产品角度来看，我们预计下游需求高端化支持公司高端品收入占比持续提升，产品结构进一步优化；同时球铝新业务发力或逐步显效，保持较好增长趋势。后续伴随下游需求回暖及公司海内外核心客户份额提升，角硅需求压力或有缓解，球硅基本盘仍望保持稳定增长；球铝新业务在新能源车景气修复，光伏、高端芯片热管理等需求推动下望逐步实现放量，公司收入端望呈现好转趋势。
　　 Q2盈利能力显著修复，后续业绩望步入稳健增长通道。23H1公司综合毛利率38.2%，同比-1.5pct；23Q2毛利率39.5%，同比-0.9pct，环比Q1为+2.9pct。Q2毛利率环比改善一方面受益天然气价格回落（23Q2中国LNG市场价环比-28.8%），球形粉毛利率改善（球铝或亦有规模效应逐步体现摊薄成本因素）；另一方面为高毛利率球形粉收入占比提升作用。23H1公司期间费用率14.9%，同比+4pct；报告期公司业务和研发持续性投入、咨询及折旧费增加、汇兑收益减少、收入下降费用分摊提高对费用率水平造成影响。23H1公司净利率为23.3%，同比-3.1pct，后续伴随需求回暖+天然气价格回落+主动降本提效+高端品占比提升，公司业绩望步入稳健增长通道。
　　 AI快发展提高上游材料端要求，带动高端粉体提质增量。AI快发展促芯片封装高端化，Chiplet、HBM等增加对低CUT点Lowα微米/亚微米球硅、球铝等高附加值粉体需求。同时AI服务器对算力的高要求推动高频高速覆铜板、封装基板、ABF等高端CCL需求，进一步要求球硅填料具备低损耗/超低损耗等特性。AI发展和产品技术迭代带动原材料端硅微粉的产品升级和市场扩容，公司作为球硅龙头望充分受益。
　　盈利预测与投资建议：AI浪潮下CCL/EMC高端化增加球硅需求，性能/价格/服务优势下，看好公司加速进入核心客户供应体系，高端品替代空间大；新能源车/芯片热管理等需求助球铝新业务逐步放量贡献第二成长性。根据公司上半年经营情况结合下游需求修复进度，我们调整盈利预测，预计23-25年公司归母净利润为2.0、2.6、3.3亿（前次预测23-24年为2.7、3.6亿），对应PE为40、30、25倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧、下游需求不及预期、产能投放进度不及预期、新业务拓展不及预期、原材料及能源价格大幅波动、汇率变动风险。

研究报告全文：Q2盈利显著修复高端品放量推动未来成长联瑞新材688300SH新证券研究报告公司点评2023年9月25日材料TableIndustry评级TableTitle买入维持公司盈利预测及估值TableFinance市场价格4298指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元分析师孙颖6256627229281150增长率yoy5466091284240执业证书编号S0740519070002净利润百万元173188199262326Emailsunyingztscomcn增长率yoy5598956320242每股收益元093101107141176净资产收益率1615141617分析师刘毅男PE462424401304245执业证书编号S0740523070002PB7365554841备注股价取自2023年09月24日收盘价Emailliuyn01ztscomcn投资要点事件公司于2023年8月18日晚发布2023年半年报23H1实现营收31亿元同比-104归母净利润73038万元同比-208扣非归母净利润62058万元同比-282经营活动现金净流量11亿元同比73单二季度营收17亿元同比-24归母净利润4432元同比-105扣非归母净利润39277万元同比-137基本状况TableProfit上半年需求延续弱势致收入下滑Q2收入环比改善上半年下游半导体行业仍处下行总股本百万股186周期全球终端市场需求延续弱势拖累公司收入下行但23Q2收入环比23Q1提流通股本百万股186市价元4298升166我们预计4月以来公司订单及发货持续好转带动Q2收入环比改善从市值百万元7983产品角度来看我们预计下游需求高端化支持公司高端品收入占比持续提升产品结流通市值百万元7983构进一步优化同时球铝新业务发力或逐步显效保持较好增长趋势后续伴随下游股价与行业TableQuotePic-市场走势对比需求回暖及公司海内外核心客户份额提升角硅需求压力或有缓解球硅基本盘仍望保持稳定增长球铝新业务在新能源车景气修复光伏高端芯片热管理等需求推动80联瑞新材沪深30070下望逐步实现放量公司收入端望呈现好转趋势60Q2盈利能力显著修复后续业绩望步入稳健增长通道23H1公司综合毛利率3825040同比-15pct23Q2毛利率395同比-09pct环比Q1为29pctQ2毛利率环3020比改善一方面受益天然气价格回落23Q2中国LNG市场价环比-288球形粉毛100利率改善球铝或亦有规模效应逐步体现摊薄成本因素另一方面为高毛利率球形粉-10收入占比提升作用公司期间费用率同比报告期公司业务和研2022-092023-022022-112022-112022-122023-012023-012023-032023-042023-042023-052023-062023-062023-072023-082023-082023-092022-1023H11494pct-20-30发持续性投入咨询及折旧费增加汇兑收益减少收入下降费用分摊提高对费用率公司持有该股票比例相关报告水平造成影响23H1公司净利率为233同比-31pct后续伴随需求回暖天然气价格回落主动降本提效高端品占比提升公司业绩望步入稳健增长通道公司点评高端品持续发力Q4AI快发展提高上游材料端要求带动高端粉体提质增量AI快发展促芯片封装高端化盈利能力显著提升20230301等增加对低点微米亚微米球硅球铝等高附加值粉体需公司深度硅微粉龙头引领国产替ChipletHBMCUTLow求同时服务器对算力的高要求推动高频高速覆铜板封装基板等高端代球形氧化铝打开成长空间AIABFCCL需求进一步要求球硅填料具备低损耗超低损耗等特性AI发展和产品技术迭代带动20221208原材料端硅微粉的产品升级和市场扩容公司作为球硅龙头望充分受益盈利预测与投资建议AI浪潮下CCLEMC高端化增加球硅需求性能价格服务优势下看好公司加速进入核心客户供应体系高端品替代空间大新能源车芯片热管理等需求助球铝新业务逐步放量贡献第二成长性根据公司上半年经营情况结合下游需求修复进度我们调整盈利预测预计23-25年公司归母净利润为202633亿前次预测23-24年为2736亿对应PE为403025倍维持买入评级风险提示市场竞争加剧下游需求不及预期产能投放进度不及预期新业务拓展请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评不及预期原材料及能源价格大幅波动汇率变动风险1图表123H1营收31亿元同比-10423图表223H1归母净利73038万元同比-208请务必阅读正文之后的重要声明部分-2-公司点评营业总收入百万元YOY右轴4归母净利润百万元YOY右轴200100807006018055806005016048140605003740381202932302856404002628100920802030013106006-21200040-20100-1020-100-400-205资料来源Wind中泰证券研究所67资料来源Wind中泰证券研究所图表32023Q2营业收入17亿元同比-24图表423Q2归母净利44320万元同比-105营业收入百万元YOY右轴归母净利润百万元YOY右轴601209910010618050100807780140407060605430100494040352030602716172016201010-1102030-20-22-20-18-33-20-18-20-10-408资料来源Wind中泰证券研究所910资料来源Wind中泰证券研究所图表523H1毛利率382同比-15pct图表623H1期间费用率149同比40pct毛利率净利率销售费用率管理费用率含研发463财务费用率50425413429428425392382164014123010820642100-20-411资料来源Wind中泰证券研究所1213资料来源Wind中泰证券研究所图表723H1经营活动现金净流量11亿元图表823H1资产负债率203同比24pct请务必阅读正文之后的重要声明部分-3-公司点评经营活动产生的现金净流量百万元资产负债率YOY右轴40363334250800357003020022860025200203150500201624001251181001530010502005100000-50-10014资料来源Wind中泰证券研究所1516资料来源Wind中泰证券研究所请务必阅读正文之后的重要声明部分-4-公司点评图表9联瑞新材核心财务数据资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E货币资金106134193301营业收入6627229281150应收票据3679营业成本402431540660应收账款166175224280税金及附加7768预付账款0011销售费用10111316存货7790113138管理费用43516480合同资产0000研发费用38455771其他流动资产495496565640财务费用-8-3-4-5流动资产合计84890211031370信用减值损失1111其他长期投资0000资产减值损失0000长期股权投资0000公允价值变动收益2111固定资产554672720765投资收益5887在建工程16263646其他收益13101011无形资产52525150营业利润190201270341其他非流动资产68686868营业外收入4543非流动资产合计690817875929营业外支出1111资产合计1538171919792299利润总额193205273343短期借款0666所得税561117应付票据42323843净利润188199262326应付账款10186108132少数股东损益0000预收款项0000归属母公司净利润188199262326合同负债0111NOPLAT180196259322其他应付款1111EPS按最新股本摊薄101107141176一年内到期的非流动负债2222其他流动负债29313544主要财务比率流动负债合计175160191229会计年度20222023E2024E2025E长期借款0000成长能力应付债券0000营业收入增长率6091284240其他非流动负债132101112115EBIT增长率-6589337255非流动负债合计132101112115归母公司净利润增长率8956320242负债合计308260303344获利能力归属母公司所有者权益1230145916751955毛利率392404418427少数股东权益0000净利率284275283283所有者权益合计1230145916751955ROE153136157167负债和股东权益1538171919792299ROIC184160181192偿债能力现金流量表单位百万元资产负债率200151153150会计年度20222023E2024E2025E债务权益比109747263经营活动现金流241132192251流动比率48575860现金收益217240313379速动比率44515254存货影响-1-13-23-25营运能力经营性应收影响15-12-51-58总资产周转率04040505经营性应付影响42-252829应收账款周转天数92857879其他影响-32-58-75-74应付账款周转天数78786565投资活动现金流-209-112-102-103存货周转天数69706869资本支出-206-172-112-112每股指标元股权投资0000每股收益101107141176其他长期资产变化-360109每股经营现金流193106154201融资活动现金流-557-31-39每股净资产987117113441568借款增加2600估值比率股利及利息支付-52-24-38-43PE424401304245股东融资0000PB65554841其他影响-52574EVEBITDA438395300245来源中泰证券研究所请务必阅读正文之后的重要声明部分-5-公司点评投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外请务必阅读正文之后的重要声明部分-6-公司点评重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改请务必阅读正文之后的重要声明部分-7-