公司发布2023年中报，实现营业总收入3.14亿元，同比-10.42%；实现归母净利润0.73亿元，同比-20.81%；实现扣非归母净利润0.62亿元，同比-28.23%。其中二季度实现营收1.69亿元，同比-2.39%，环比+16.55%；实现归母净利润0.44亿元，同比-10.53%，环比+54.33%；实现扣非归母净利润0.39亿元，同比-13.68%，环比+72.42%。业绩符合预期。
　　终端需求疲软致上半年业绩下滑，二季度业绩环比改善明显。公司营收及业绩下滑主要系全球终端市场需求不足、半导体行业周期下行带来客户需求下降订单减少所致。公司聚焦客户需求，加强与客户在先进封装材料、高频高速覆铜板、封装载板、导热胶等领域合作，持续推出低CUT点low α亚微米球硅、球铝，高频高速覆铜板用低损耗球硅等先进功能性粉体材料，高端球硅产能逐步释放。二季度以来，随着下游覆铜板行业开工水平提升，公司硅微粉需求有所增长，二季度业绩环比改善明显。
　　1.5万吨球硅项目建设基本完成，天然气价格回落进一步改善成本。公司1.5万吨球粉项目主要面对EMC及CCL高端需求，当前工程进度为98.97%，已基本完成建设，随着下游需求回暖，有望于三四季度释放部分产能。截至2023年8月20日，前三季度江苏地区LNG均价分别为7036元/吨、4354元/吨、4183元/吨，价格持续回落，有效改善球硅生产能源成本。
　　盈利质量回归，持续保持高研发投入。二季度公司净利率为26.22%，环比增长6.42个pct，盈利质量回归至较高水平。公司推动业务发展并不断增加研发投入，上半年公司研发费用营收占比为6.74%，持续保持高强度研发水平。
　　维持盈利预测，维持“买入”评级。我们预计2023-2025年营业收入分别为7.39/9.48/11.61亿元，预计2023-2025年盈利预测为1.90/2.62/ 3.51亿元，对应PE为41X/30X/22X，维持“买入”评级。
　　风险提示：产品价格大幅下滑，下游需求不及预期

研究报告全文：TableInfo1TableDate联瑞新材688300基础化工发布时间2023-08-23TableTitleTableInvest证券研究报告公司动态报告买入二季度业绩环比改善产品升级助力盈利回归上次评级买入股票数据TableMarket20230822公司发布TableSummary2023年中报实现营业总收入314亿元同比-1042实6个月目标价元现归母净利润073亿元同比-2081实现扣非归母净利润062亿收盘价元4220元同比-2823其中二季度实现营收169亿元同比-239环比12个月股价区间元415189021655实现归母净利润044亿元同比-1053环比5433实总市值百万元783846现扣非归母净利润039亿元同比-1368环比7242业绩符合总股本百万股186股百万股预期A186B股H股百万股00日均成交量百万股1终端需求疲软致上半年业绩下滑二季度业绩环比改善明显公司营收及业绩下滑主要系全球终端市场需求不足半导体行业周期下行带来客TablePicQuote户需求下降订单减少所致公司聚焦客户需求加强与客户在先进封装历史收益率曲线材料高频高速覆铜板封装载板导热胶等领域合作持续推出低CUT联瑞新材沪深300点low亚微米球硅球铝高频高速覆铜板用低损耗球硅等先进功60能性粉体材料高端球硅产能逐步释放二季度以来随着下游覆铜板行业开工水平提升公司硅微粉需求有所增长二季度业绩环比改善明40显20015万吨球硅项目建设基本完成天然气价格回落进一步改善成本公-20司15万吨球粉项目主要面对EMC及CCL高端需求当前工程进度为9897已基本完成建设随着下游需求回暖有望于三四季度释放部-40202282022112023220235分产能截至2023年8月20日前三季度江苏地区LNG均价分别为7036元吨4354元吨4183元吨价格持续回落有效改善球硅生产能源成本TableTrend涨跌幅1M3M12M绝对收益-1300相对收益-11510盈利质量回归持续保持高研发投入二季度公司净利率为2622环比增长642个pct盈利质量回归至较高水平公司推动业务发展并不断增加研发投入上半年公司研发费用营收占比为674持续保持相关报告TableReport高强度研发水平联瑞新材688300业绩符合预期15万吨球粉项目投产延续高成长维持盈利预测维持买入评级我们预计2023-2025年营业收入分--20230404别为7399481161亿元预计2023-2025年盈利预测为190262351联瑞新材688300技术领先的细分龙头粉体材料平台化发展亿元对应为维持买入评级PE41X30X22X--20221227联瑞新材688300业绩符合预期高端球粉产品持续增长风险提示产品价格大幅下滑下游需求不及预期--20220819TableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025E营业收入6256627399481161-5455596116628192252TableAuthor归属母公司净利润173188190262351证券分析师陈俊杰-558588911837413398执业证书编号S0550518100001每股收益元2011511031411890755-33975865chenjunjienesccn市盈率55163224411629952235市净率872493575482397研究助理伍豪净资产收益率16861632139716101774执业证书编号S0550121070057021-61005733wuhaonesccn股息收益率067072000000000总股本百万股86125186186186请务必阅读正文后的声明及说明联瑞新材公司动态TablePageTop江苏联瑞新材料股份有限公司成立于2000年前身为江苏东海硅微粉厂2002年联瑞新材有限公司成立由生益科技以货币出资硅微粉厂以实物与无形资产出资共同成立有限公司公司于2014年完成股份制改造后挂牌新三板并于2019年在科创板上市公司主营业务为硅微粉产品的研发制造和销售硅微粉生产规模与技术国内领先图1公司发展历程数据来源公司官网招股说明书东北证券公司第一大股东与实际控制人为李晓冬先生合计持有公司3763的股份股权结构较相对集中2014年生益科技将控股权转让给李长之李晓冬父子截至2023年中报生益科技持有公司2326的股权李晓冬先生直接持有公司2018的股权并通过全资控股的东海硅微粉厂间接持有公司1745的股权通过直接与间接方式在公司合计持股3763为公司实际控制人图2公司股权结构截至2023年中报数据来源WIND东北证券公司的主营业务为硅微粉与氧化铝粉等无机粉体材料高端球品占比不断提升公司硅微粉产品包括结晶硅微粉熔融硅微粉与球型硅微粉三类为公司主要销售产品2021年公司结晶熔融球形硅微粉营收占比分别为120628924802请务必阅读正文后的声明及说明28联瑞新材公司动态TablePageTop其中营收占比最大的球型硅微粉占比提升明显较2020年提升1223个pct实现营业收入300亿元2021年公司毛利占比最大的为球型硅微粉占比为4674其他产品主要为球形氧化铝占比提升明显2022年球形硅微粉营收占比为5349毛利占比为5876已成为公司主力产品球形硅微粉公司产品结构优化明显高端球品占比不断提升图3公司营业收入结构2016-2021图4公司毛利润结构2016-2021100100808060604040202000201620172018201920202021201620172018201920202021球形硅微粉熔融硅微粉结晶硅微粉其他球形硅微粉熔融硅微粉结晶硅微粉其他数据来源WIND东北证券数据来源WIND东北证券图5公司营业收入结构2022图6公司毛利润结构20225349球形硅微粉5876球形硅微粉3502角形硅微粉3164角形硅微粉其他其他1149960数据来源WIND东北证券数据来源WIND东北证券2017-2022年公司营业收入与归母净利润总体稳步增长受下游客户需求不断增长公司硅微粉生产线智能化升级产能持续扩大影响公司各类产品的营业收入及归母净利润稳步增长2017-2022年公司营业收入从211亿元增长至662亿元CAGR为2569归母净利润从422489万元增长至188亿元CAGR为34832023H1受全球终端市场需求疲软半导体行业处于下行周期影响客户需求下降订单减少公司营业收入及利润有所下滑上半年公司实现营业总收入314亿元同比-1042实现归母净利润073亿元同比-2081实现扣非归母净利润062亿元同比-2823其中二季度实现营收169亿元同比-239环比1655实现归母净利润044亿元同比-1053环比5433实现扣非归母净利润039亿元同比-1368环比7242请务必阅读正文后的声明及说明38联瑞新材公司动态TablePageTop图7公司营业收入及增速图8公司归母净利润及增速7000060200007018000606000050160005040500001400040304000012000302010000203000010800010600002000004000-1010000-102000-200-200-302017201820192020202120222023H12017201820192020202120222023H1营业总收入万元左轴同比右轴归母净利润万元左轴同比右轴数据来源WIND东北证券数据来源WIND东北证券公司客户资源强大通过股权与下游客户生益科技深度绑定生益科技为公司前身东海硅微粉厂的发起人之一2014年股改时生益科技将其所持3636的股权转让给李晓冬目前生益科技持有公司2900万股占比2326作为客户助力公司硅微粉在覆铜板市场快速扩张除生益科技外公司产品赢得了三星KCC住友松下等知名客户认可品牌影响提升显著持续聚焦下游应用先进技术持续推出多类新兴产品公司针对下游高端芯片AI5GHPC等封装异构集成先进封装ChipletHBM等新一代高频高速覆铜板M7M8等等应用领域研发推出多种low球硅低损耗超低损耗球硅高导热球铝等产品以研发创新带动产品迭代紧跟市场发展趋势与客户需求以高带宽存储器HBM为例HBM具备高集成高带宽的优势为AI加速芯片的主流储存方案在高端AI服务器成长热潮下HBM需求迅速增长并进一步拉动先进封装用高端球硅需求公司15万吨球粉项目主要面对EMC及CCL高端需求当前工程进度为9897已基本完成建设随着下游需求回暖有望于三四季度释放部分产能表1公司部分在研项目项目名称项目进展拟达到目标具体应用前景针对电子电器等领域功率密度越来越高和散热需求愈发紧迫的情况高频基板热界面材料导热塑料导热橡胶等材料的导热特性要求越来高频基板功先进氮化物粉部分产品实越高采用更高导热性能的填料是解决手段之一本项目通过研究开发率器件导热体材料开发现产业化氮化物合成工艺和装备实现氮化硅等氮化物导热粉体材料的规模化生塑料等产环氧塑封料用为了满足高端芯片封装对环氧模塑料更高流动性的要求通过原料配高端环氧模塑球形硅微粉流产业化阶段方球形化工艺和粒度分布设计等技术开发获得更高流动性和更高填料等动性提升项目充量的球形硅微粉新一代产品针对112Gbps的数据中心800G核心交换机对ELLplus级别超低介电超低损耗高速部分产品实损耗高速基板的需求通过建立应用电性能与产品特性的对应关系研基板用球形二高速覆铜板现产业化究原料纯化表面修饰等工艺开发高纯优秀的介电特性和高可靠性氧化硅开发的球形氧化硅并实现产业化为满足BGA等封装形式对球形硅微粉提出的更低切断点更高纯度和BGA封装用高更高流动性的要求通过原料优选粒度级配精密分级等技术进一BGA等封装流动性球形硅项目结题步提高低切断点球形硅微粉纯度和流动性获得BGA封装用高流动性用环氧模塑料微粉开发球形硅微粉并实现产业化数据来源公司公告东北证券消费电子行业二季度环比产量提升助力公司业绩环比改善2023年上半年我国智能手机产量507亿台微型计算机产量162亿台集成电路产量1657亿块其中二季度智能手机产量为268亿台环比1215微型计算机产量8342万台环请务必阅读正文后的声明及说明48联瑞新材公司动态TablePageTop比550集成电路产量为935亿块环比2954公司终端需求为消费电子行业其产量提升有效助力公司二季度业绩环比改善天然气价格回调成本改善盈利质量回升截至2023年8月20日前三季度江苏地区LNG均价分别为7036元吨4354元吨4183元吨天然气为公司生产球硅主要能源价格持续回落有效改善球硅生产能源成本二季度公司净利率为2622环比增长642个pct盈利质量回归至较高水平公司推动业务发展并不断增加研发投入上半年公司研发费用营收占比为674持续保持高强度研发水平图9江苏地区LNG市场价元吨100009000800070006000500040003000200010000数据来源百川资讯东北证券请务必阅读正文后的声明及说明58联瑞新材公司动态TablePageTop附表财务报表预测摘要及指标资产负债表百万元TableForcast2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E货币资金10689320229净利润188190262351交易性金融资产305305305305资产减值准备-1000应收款项169290286428折旧及摊销361277存货77124118179公允价值变动损失-2000其他流动资产54647484财务费用-4011流动资产合计84887411051228投资损失-5-21-22-33可供出售金融资产运营资本变动40-5985-208长期投资净额0000其他-12000固定资产554644689735经营活动净现金流量241123332117无形资产52596776投资活动净现金流量-209-98-103-205商誉0000融资活动净现金流量-55-421-3非流动资产合计6907969151146企业自由现金流525208-123资产总计1538167020192374短期借款0151715应付款项143121197193财务与估值指标2022A2023E2024E2025E预收款项0000每股指标一年内到期的非流动负债2222每股收益元151103141189流动负债合计175174262266每股净资产元9877348751064长期借款0000每股经营性现金流量元193066179063其他长期负债132132132132成长性指标长期负债合计132132132132营业收入增长率60117282225负债合计308306394398净利润增长率8912374340归属于母公司股东权益合计1230136416251976盈利能力指标少数股东权益0000毛利率392402424429负债和股东权益总计1538167020192374净利润率284258276302运营效率指标利润表百万元2022A2023E2024E2025E应收账款周转天数9152105621026710414营业收入6627399481161存货周转天数6857817079568063营业成本402442546663偿债能力指标营业税金及附加77911资产负债率200183195168资产减值损失0000流动比率484502422462销售费用10121418速动比率409393348363管理费用43506162费用率指标财务费用-8-2-1-6销售费用率15161515公允价值变动净收益2000管理费用率65686553投资净收益5212233财务费用率-12-02-01-05营业利润190219300402分红指标营业外收支净额3000股息收益率07000000利润总额193219300402估值指标所得税5283852PE倍3224411629952235净利润188190262351PB倍493575482397归属于母公司净利润188190262351PS倍9171061827675少数股东损益0000净资产收益率163140161177资料来源东北证券请务必阅读正文后的声明及说明68联瑞新材公司动态TablePageTop研究团队简介陈俊杰清华大学有机化学硕士华南理工大学应用化学本科现任东北证券化工行业首席分析师曾任申银万国证券研究TableIntroduction所材料业部高级分析师2015年以来具有7年证券研究从业经历2015年2016年新财富入围2019年水晶球入围2021年水晶球公募榜单第一总分第二在农化玻纤新材料等领域具有独到深刻见解曾挖掘扬农化工利尔化学中国巨石金发科技等标的基本面研究扎实获市场认可伍豪上海财经大学应用统计硕士中国科学技术大学高分子化学本科现任东北证券基础化工组研究助理2021年加入东北证券分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则所采用数据资料的来源合法合规文字阐述反映了作者的真实观点报告结论未受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明买入未来6个月内股价涨幅超越市场基准15以上投资评级中所涉及的市场基准股票增持未来6个月内股价涨幅超越市场基准5至15之间投资中性未来6个月内股价涨幅介于市场基准-5至5之间A股市场以沪深300指数为市场基准评级新三板市场以三板成指针对协议转让说明减持未来6个月内股价涨幅落后市场基准5至15之间标的或三板做市指数针对做市转让卖出未来6个月内股价涨幅落后市场基准15以上标的为市场基准香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基准美国市场以优于大势未来个月内行业指数的收益超越市场基准行业6纳斯达克综合指数或标普500指数为市投资场基准同步大势未来6个月内行业指数的收益与市场基准持平评级说明落后大势未来6个月内行业指数的收益落后于市场基准请务必阅读正文后的声明及说明78联瑞新材公司动态TablePageTop重要声明本报告由东北证券股份有限公司以下称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益在任何情况下我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易并在法律许可的情况下不进行披露可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的须在本公司允许的范围内使用并注明本报告的发布人和发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为此发送行为负责提醒通过此途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任TableSales东北证券股份有限公司网址httpwwwnesccn电话95360400-600-0686研究所公众号dbzqyanjiusuo地址邮编中国吉林省长春市生态大街6666号130119中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座100033中国上海市浦东新区杨高南路799号200127中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心34D518038中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼510630请务必阅读正文后的声明及说明88