本报告导读：
　　公司2022Q4业绩创单季度新高，公司高端产品放量，渗透率逐步提升。维持盈利预测，维持增持评级，上调目标价为83.6元。
　　投资要点：
　　维持“增持”评级。由于公司高端产品快速放量，维持2023-2024年EPS分别为2.09/2.42，新增2025年EPS为2.82元，增速分别为39%/16%/16%，上调目标价为83.6元（由于公司产品布局先进封装，壁垒高，渗透率快速提升，给予2023年40倍PE）。
　　22年业绩稳步增长，符合预期。公司2022年实现收入6.62亿，同比增长5.96%，Q4为1.74亿，环比增长27.01；实现归母净利1.88亿，同比增长8.89%，Q4为0.57亿，环比增长46.15%；扣非后净利1.50亿，同比下降3.64%，Q4为0.32亿，环比增长3.23%。
　　产品结构优化，高端球粉量价齐升。公司角形无机粉销售68530吨，同比-8.76%，均价为3385元/吨，同比-0.79%，毛利率35.14%，同比-5.57个pcts；球形无机粉销售23826吨，同比+7.76%，均价为14858元/吨，同比+9.54%，毛利率43.05%，同比+1.73个pcts；球形氧化铝销售2982吨，同比+0.69%，销售价格为25159元/吨，同比+9.93%，毛利率32.58%，同比-20.23个pcts。随着高端球粉的持续放量，以及15000吨新增产能的陆续投产，预计盈利质量持续改善，成长持续。
　　高端材料持续落地，符合行业趋势。先进芯片封装用电子级亚微米球形硅微粉、底部填充胶用化学合成球形二氧化硅微粉、高可靠车载板用低杂质硅微粉等项目实现产业化，氮化物粉体材料部分产业化。
　　风险提示：市场开拓不及预期，原材料价格上涨
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo基础化工原材料TableMainInfoTableTitleTableInvest联瑞新材688300评级增持上次评级增持高端球粉量价齐升先进材料持续落地目标价格8360上次预测7320公2022年年报点评当前价格6645司钟浩分析师李旋坤分析师20230331021-38038445010-83939780更交易数据zhonghao027638gtjascolixuankun025757gtjascomTableMarket新52周内股价区间元4628-9900证书编号mS0880522120008S0880522120002报总市值百万元8284本报告导读总股本流通A股百万股125125告流通股股百万股公司2022Q4业绩创单季度新高公司高端产品放量渗透率逐步提升维持盈利预BH00流通股比例100测维持增持评级上调目标价为836元日均成交量百万股066投资要点日均成交值百万元3931TableSummary维持增持评级由于公司高端产品快速放量维持2023-2024年TableBalance资产负债表摘要EPS分别为209242新增2025年EPS为282元增速分别为股东权益百万元1230391616上调目标价为836元由于公司产品布局先进封装每股净资产987壁垒高渗透率快速提升给予2023年40倍PE市净率67净负债率-332622年业绩稳步增长符合预期公司2022年实现收入662亿同比增长596Q4为174亿环比增长2701实现归母净利188亿TableEpsEPS元2022A2023E同比增长889Q4为057亿环比增长4615扣非后净利150Q1034043Q2040046证亿同比下降364Q4为032亿环比增长323Q3031050券产品结构优化高端球粉量价齐升公司角形无机粉销售68530吨Q4046070全年151209同比均价为元吨同比毛利率同比研-8763385-0793514究-557个pcts球形无机粉销售23826吨同比776均价为14858TablePicQuote52周内股价走势图报元吨同比954毛利率4305同比173个pcts球形氧化铝销售2982吨同比069销售价格为25159元吨同比993联瑞新材上证指数告18毛利率3258同比-2023个pcts随着高端球粉的持续放量以及715000吨新增产能的陆续投产预计盈利质量持续改善成长持续-4高端材料持续落地符合行业趋势先进芯片封装用电子级亚微米球-15形硅微粉底部填充胶用化学合成球形二氧化硅微粉高可靠车载板-26-37用低杂质硅微粉等项目实现产业化氮化物粉体材料部分产业化2022-032022-062022-092022-12风险提示市场开拓不及预期原材料价格上涨升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableTrend营业收入62566286510461148绝对升幅133715-556312110相对指数143115经营利润EBIT185175284328384-70-5621617TableReport相关报告净利润归母173188261302352-569391616高端产品放量盈利质量改善显著20230301每股净收益元139151209242282消费电子短承压重视先进封装长趋势每股股利元05005003103103120221028上半年略超预期高端产品市场快速扩张TableProfit利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E20220827经营利润率296265328314334天然气涨价影响盈利球形产品持续放量净资产收益率15815317417417320220426投入资本回报率148135163162162微粉填料需求旺盛2021年业绩大幅上涨EVEBITDA2685388034612953250620220331市盈率47924401317527422354股息率0808050505请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage联瑞新材688300TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230331财务预测单位百万元TableForcast损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入62566286510461148原材料营业成本359402465577610税金及附加6791011基础化工销售费用810121516管理费用3843485863EBIT185175284328384公允价值变动收益12000TableStock投资收益125777联瑞新材688300财务费用1-810-1营业利润197190298346403所得税255384451少数股东损益00000净利润173188261302352评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产351411435476598上次评级增持其他流动资产8454545454长期投资00000目标价格8360固定资产合计357554691822930上次预测7320无形及其他资产8252738398资产合计13051538183121242434当前价格6645流动负债131175203251266非流动负债80132132132132股东权益10941230149517412036投入资本IC10941261152617712066TableWebsite公司网址现金流量表wwwnovoraycomNOPLAT162171248287335折旧与摊销2336708598流动资金增量-3-1-78-57-39资本支出-208-155-233-232-233公司简介自由现金流-2652783162TableCompany经营现金流153241247324405公司是国内规模领先的硅微粉生产高投资现金流-126-209-226-225-225新技术企业专注于硅微粉产品的研融资现金流-43-553-58-58现金流净增加额-15-232441122发制造和销售是国内较早专业从事财务指标硅微粉研发制造企业在硅微粉及下游成长性应用行业有较大影响公司产品可广泛收入增长率5466030720998EBIT增长率703-54621157169应用于电子电路用覆铜板芯片封装用净利润增长率55989386158165环氧塑封料以及电工绝缘材料胶粘利润率剂陶瓷涂料等领域终端应用于消毛利率425392462448468EBIT率296265328314334费电子汽车工业航空航天风力发净利润率277284302289307电国防军工等行业公司成功突破利收益率净资产收益率ROE158153174174173用火焰法高温制备电子级球形硅微粉总资产收益率ROA132122143142145的防粘壁防积炭防粘聚粒度调控投入资本回报率ROIC148135163162162等关键工艺技术产品的球形度球化运营能力存货周转天数774699699699699率磁性异物等关键指标达到了国际领应收账款周转天数997915915915915先水平打破了日本等国家对电子级球总资产周转周转天数76248478772374137739形硅微粉产品的垄断实现了同类产品净利润现金含量0913091112TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入333234270222203的进口替代并实现了在长征系列天偿债能力1m宫系列神舟飞船等重点领域产品的应资产负债率162200183180164净负债率用3m193250224220195估值比率12mPE47924401317527422354PB522673825709606813182227323741EVEBITDA26853880346129532506PS9141251142711801075股息率0808050505周内价格范围52TableRange4628-9900市值百万元8284股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债551718573972517744453602416-4303532323-1517251528522-263161424820-37-10614211192022-032022-072022-1121A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净负债现金百万联瑞新材价格涨幅收入增长率净资产收益率联瑞新材相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage联瑞新材688300本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超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