事件：公司发布2022年年报，报告期内实现营业收入6.6亿元，同比增长6.0%，归母净利润1.88亿元，同比增长8.9%；其中四季度单季实现收入1.74亿元，同比增长2.8%，环比增长27%，归母净利润0.57亿元，同比增长29.7%，环比增长46.2%。
　　高端产品保持快速增长，加大研发投入提升竞争力。报告期内，面对原材料和天然气等能源价格上涨、消费电子需求放缓等不利因素，公司积极拓展海外市场，获得海内外客户更多新产品认证，高端产品市占率继续提升。公司角形无机粉体收入2.32亿元，同比下降9.5%，毛利率35.4%，同比下降5.57pct；球形无机粉体收入3.54亿元，同比增长18.0%，毛利率43.1%，同比提高1.73 pct。公司研发投入3850万元，同比增长9.82%，先进芯片封装用电子级亚微米球形硅微粉、底部填充胶用化学合成球形二氧化硅微粉、高可靠车载板用低杂质硅微粉等项目已经结题并实现产业化。公司持续聚焦面向先进封装材料以及5G高频高速覆铜板应用需求的球形陶瓷粉体材料的研发，研发成果取得行业客户的认可，提升了公司竞争力。
　　天然气跌价有助改善业绩，新产能投产增强成长性。公司球形无机粉体成本中燃料动力占比达48.8%，受天然气价格影响大，近期天然气价格持续下跌利好公司业绩。公司紧盯电子电路基板、EMC、LMC、UF、热界面材料等下游领域变化趋势，持续优化产品结构，球形品销量持续提升，其中应用于高频高速覆铜板需求的降低Df值的系列球形硅微粉、高端芯片封装需求的Lowα球形硅微粉、高导热环氧塑封料需求的Lowα球形氧化铝等产品销量持续提升；液体填料产品在国内外实现批量销售。报告期内，全资子公司电子级新型功能性材料项目产线顺利运行、年产15000吨高端芯片封装用球形粉体项目于2022年四季度顺利调试，增强未来成长确定性。
　　球形硅微粉国产替代空间大，拓展新品类前景广阔。日本企业占据全球球形硅微粉市场70%份额，日本雅都玛垄断了1微米以下的球形硅微粉填料市场，国产替代空间大。公司持续聚焦芯片先进封装、新一代高频高速覆铜板、新能源汽车动力电池模组、先进毫米波雷达和光伏电池胶黏剂等下游应用领域，应用于异构集成技术封装、FC-BGA封装UF的球形硅微粉、应用于存储芯片封装的Lowα微米级和亚微米级球形硅微粉、应用于ELLDf电路基板的球形硅微粉、应用于热界面材料的高α相的球形氧化铝粉和亚微米球形氧化铝粉、应用于高导热存储芯片封装的Lowα球形氧化铝粉、应用于高介电（Dk6和Dk10）高频基板的球形氧化钛、液态填料等高尖端应用的系列化产品已通过海内外客户的认证并批量出货。公司持续研发投入开展大晶体高纯氧化铝粉、硅基氮化物粉体、铝基氮化物粉体、硼基氮化物粉体、球形氧化镁等产品的研究开发，夯实核心技术优势，保持强劲的核心竞争力。
　　维持“强烈推荐”投资评级。预计2023~2025年公司归母净利润分别为2.38亿、3.06亿、3.74亿元，EPS分别为1.91、2.45、3.00元，当前股价对应PE分别为35、27、22倍，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：原材料和能源成本上涨、新项目投产不及预期，下游市场需求不及预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告2023年03月31日联瑞新材688300SH强烈推荐维持周期化工高端产品保持快速增长新产能新产品放量成长性强目标估值NA当前股价6645元事件公司发布2022年年报报告期内实现营业收入66亿元同比增长60基础数据归母净利润188亿元同比增长89其中四季度单季实现收入174亿元总股本万股12466同比增长28环比增长27归母净利润057亿元同比增长297环已上市流通股万股12466比增长462总市值亿元83流通市值亿元83高端产品保持快速增长加大研发投入提升竞争力报告期内面对原材料每股净资产MRQ99和天然气等能源价格上涨消费电子需求放缓等不利因素公司积极拓展海ROETTM153外市场获得海内外客户更多新产品认证高端产品市占率继续提升公司资产负债率200角形无机粉体收入232亿元同比下降95毛利率354同比下降557主要股东广东生益科技股份有限公司主要股东持股比例2326pct球形无机粉体收入354亿元同比增长180毛利率431同比提高公司研发投入万元同比增长先进芯片封装用173pct3850982股价表现电子级亚微米球形硅微粉底部填充胶用化学合成球形二氧化硅微粉高可1m6m12m靠车载板用低杂质硅微粉等项目已经结题并实现产业化公司持续聚焦面向绝对表现132615先进封装材料以及5G高频高速覆铜板应用需求的球形陶瓷粉体材料的研发相对表现142118研发成果取得行业客户的认可提升了公司竞争力联瑞新材沪深30040天然气跌价有助改善业绩新产能投产增强成长性公司球形无机粉体成本20中燃料动力占比达488受天然气价格影响大近期天然气价格持续下跌利好公司业绩公司紧盯电子电路基板EMCLMCUF热界面材料等下0游领域变化趋势持续优化产品结构球形品销量持续提升其中应用于高-20频高速覆铜板需求的降低Df值的系列球形硅微粉高端芯片封装需求的Low-40Mar22Jul22Nov22Mar23球形硅微粉高导热环氧塑封料需求的Low球形氧化铝等产品销量持续资料来源公司数据招商证券提升液体填料产品在国内外实现批量销售报告期内全资子公司电子级相关报告新型功能性材料项目产线顺利运行年产15000吨高端芯片封装用球形粉体1联瑞新材688300二季度毛项目于2022年四季度顺利调试增强未来成长确定性利率环比提升看好公司成长性球形硅微粉国产替代空间大拓展新品类前景广阔日本企业占据全球球形2022-08-25硅微粉市场70份额日本雅都玛垄断了1微米以下的球形硅微粉填料市场2联瑞新材688300二季度毛利率环比提升看好公司成长性国产替代空间大公司持续聚焦芯片先进封装新一代高频高速覆铜板新2022-08-15能源汽车动力电池模组先进毫米波雷达和光伏电池胶黏剂等下游应用领域3联瑞新材688300一季度业应用于异构集成技术封装FC-BGA封装UF的球形硅微粉应用于存储芯片绩同比有所增加公司将持续保持高速发展2022-04-26封装的Low微米级和亚微米级球形硅微粉应用于ELLDf电路基板的球形硅微粉应用于热界面材料的高相的球形氧化铝粉和亚微米球形氧化铝周铮S1090515120001粉应用于高导热存储芯片封装的Low球形氧化铝粉应用于高介电Dk6zhouzheng3cmschinacomcn和Dk10高频基板的球形氧化钛液态填料等高尖端应用的系列化产品已通曹承安S1090520080002过海内外客户的认证并批量出货公司持续研发投入开展大晶体高纯氧化铝caochengancmschinacomcn粉硅基氮化物粉体铝基氮化物粉体硼基氮化物粉体球形氧化镁等产品的研究开发夯实核心技术优势保持强劲的核心竞争力维持强烈推荐投资评级预计20232025年公司归母净利润分别为238亿306亿374亿元EPS分别为191245300元当前股价对应PE分别为352722倍维持强烈推荐评级风险提示原材料和能源成本上涨新项目投产不及预期下游市场需求不及预期敬请阅读末页的重要说明公司点评报告财务数据与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业总收入百万元62566285010541279同比增长556282421营业利润百万元197190271349427同比增长59-4432922归母净利润百万元173188238306374同比增长569272822每股收益元139151191245300PE479440347271222PB7667595043资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明2公司点评报告图1联瑞新材历史PEBand图2联瑞新材历史PBBand元元1201201001008055x8045x75x606065x35x54x4025x4044x20x34x202000Mar20Sep20Mar21Sep21Mar22Sep22Mar20Sep20Mar21Sep21Mar22Sep22资料来源公司数据招商证券资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明3公司点评报告附财务预测表资产负债表利润表单位百万元202120222023E2024E2025E单位百万元202120222023E2024E2025E流动资产82284888610211172营业总收入62566285010541279现金125106607387营业成本359402477573687交易性投资226305305305305营业税金及附加6791113应收票据143456营业费用810121518应收款项171166190236286管理费用3843546681其它应收款01111研发费用3538485972存货76778399119财务费用18011其他210190243302366资产减值损失01000非流动资产48369086910341188公允价值变动收益12222长期股权投资00000其他收益813131313固定资产3575547389081066投资收益125555无形资产商誉5352474238营业利润197190271349427其他7384848484营业外收入04444资产总计13051538175520552360营业外支出01111流动负债131175211277300利润总额197193274352430短期借款00114325所得税255364656应付账款101143169203244少数股东损益00000预收账款10011归属于母公司净利润173188238306374其他3032303030长期负债80132132132132主要财务比率长期借款00000202120222023E2024E2025E其他80132132132132年成长率负债合计211308343409432营业总收入556282421股本86125125125125营业利润59-4432922资本公积金620581581581581归母净利润569272822留存收益3885247069401222获利能力少数股东权益00000毛利率425392439457463归属于母公司所有者权益10941230141216461928净利率277284281290292负债及权益合计13051538175520552360ROE168162181200209ROIC167153177195204现金流量表偿债能力单位百万元202120222023E2024E2025E资产负债率162200196199183经营活动现金流153241213265338净负债比率0001062111净利润173188238306374流动比率6348423739折旧摊销2336476173速动比率5744383335财务费用14011营运能力投资收益125202020总资产周转率0505050606营运资金变动34386295104存货周转率5553606363其它21391213应收账款周转率4037474848投资活动现金流126209212212212应付账款周转率4233313131资本支出208155232232232每股资料元其他投资8254202020EPS139151191245300筹资活动现金流43554740111每股经营净现金123193171213271借款变动383993218每股净资产877987113213201547普通股增加039000每股股利042045057074090资本公积增加039000估值比率股利分配4352577292PE479440347271222其他3836011PB7667595043现金净增加额1523471315EVEBITDA391395269209171资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明4公司点评报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关周铮招商证券化工行业首席分析师金融学硕士2015年加入招商证券曾供职于天相投顾华创证券方正证券曹承安招商证券化工行业高级分析师上海交通大学硕士2020年加入招商证券曾供职于中化国际浙商证券赵晨曦招商证券化工行业高级分析师化学工程硕士2021年加入招商证券曾供职中国节能首创证券连莹招商证券化工行业研究员复旦大学化学博士2022年加入招商证券姚姿宇招商证券化工行业研究员香港科技大学硕士2022年加入招商证券曾供职于中泰证券评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明5