事件：公司发布2022年业绩快报。全年公司实现营业收入6.6亿元，同比+6.0%；实现归母净利润1.9亿元，同比+8.9%；扣非归母净利润1.7亿元，同比+8.7%。2022Q4单季度公司实现营业收入1.7亿元，同比+2.8%，环比Q3为+26.9%；实现归母净利润5697.1万元，同比+29.7%，环比Q3为+45.9%；扣非归母净利润5134.2万元，同比+39.8%，环比Q3为+64.1%。
　　球硅高端品市占率稳步提升，系需求压力下规模增长驱动力。2022年公司整体经营受到下游消费电子市场需求疲软影响，但伴随海外市场拓展，公司积极推动高端品进入知名客户核心供应体系，实现市占率稳步提升，驱动整体规模逆势实现增长。Q4单季度收入环比实现26.9%增长，恢复至前期单季规模体量，或验证22Q3已是行业需求底部。2023年伴随下游需求逐步回暖及海内外核心客户份额提升，高端品望继续拉动规模增长，公司优质成长性进一步显现。
　　球铝短期需求或受压制，未来逐步放量可期。球铝新业务直接下游热界面材料，行业需求扩容驱动力来自新能源汽车市场。2022年疫情等因素影响下游领域进而传导至球铝需求，我们预计全年球铝业务或未能延续前几年高速增长节奏。目前公司球铝产品已经逐步供应至行业知名客户，依托公司技术及资金支持望逐步占据国内领先地位。伴随防控放开，预计2023年在新能源车景气修复下，公司球铝业务或逐步进入放量增长期，成为贡献成长性重要一环。
　　Q4盈利能力进一步增强，业绩望步入稳健增长通道。2022年受需求疲弱及天然气等原燃材料价格加剧成本压力等影响，全年业绩增速较过往放缓。但22Q4单季度公司业绩增速较收入增长更快，且环比Q3亦有明显提高。据业绩快报测算，22Q4公司净利率32.7%，同比+6.8pct，环比Q3为+4.3pct，盈利能力显著增强，我们预计全年公司整体产品价格保持平稳，高毛利率的高端品占比提高加速业绩的改善节奏。近期天然气价格较前期有所回落（2月20日天然气行业价格较22年底降低13%），后续伴随高端品占比进一步提升，公司业绩有望步入稳健增长通道。
　　盈利预测与投资建议：公司为国内硅微粉龙头企业，下游需求的高端化增加球硅需求，公司产品性能可匹配海外且价格更低，国产替代加速下市占率提升空间大，成为核心增长驱动力。另公司依托球形粉体制备技术同源优势，适时切入球铝市场，充分受益下游新能源汽车市场高景气，未来有望成为公司重要业绩增长点。我们预计公司23和24年归母净利润为2.7、3.6亿元，对应PE为27和21倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧、下游需求不及预期、产能投放进度不及预期、新业务拓展不及预期、原材料及能源价格大幅波动。
　　

研究报告全文：高端品持续发力Q4盈利能力显著提升联瑞新材688300SH新证券研究报告公司点评2023年03月01日材料TableIndustry评级TableTitle买入维持公司盈利预测及估值TableFinance市场价格5822指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元分析师孙颖4046256629301161增长率yoy28254660405248执业证书编号S0740519070002净利润百万元111173188270355Emailsunyingztscomcn增长率yoy48555989435314每股收益元089139151217285净资产收益率1216141819研究助理刘毅男PE654420386269205Emailliuyn01ztscomcnPB7566564739备注股价取自2023年03月01日收盘价投资要点事件公司发布2022年业绩快报全年公司实现营业收入66亿元同比60实现归母净利润19亿元同比89扣非归母净利润17亿元同比872022Q4单季度公司实现营业收入17亿元同比28环比Q3为269实现归母净利润56971万元同比297环比Q3为459扣非归母净利润51342万元基本状况TableProfit同比398环比Q3为641总股本百万股125球硅高端品市占率稳步提升系需求压力下规模增长驱动力2022年公司整体经营受流通股本百万股125到下游消费电子市场需求疲软影响但伴随海外市场拓展公司积极推动高端品进入市价元5822知名客户核心供应体系实现市占率稳步提升驱动整体规模逆势实现增长Q4单季市值百万元7258流通市值百万元7258度收入环比实现269增长恢复至前期单季规模体量或验证22Q3已是行业需求底部2023年伴随下游需求逐步回暖及海内外核心客户份额提升高端品望继续拉动股价与行业TableQuotePic-市场走势对比规模增长公司优质成长性进一步显现0联瑞新材沪深300球铝短期需求或受压制未来逐步放量可期球铝新业务直接下游热界面材料行业-52022-032022-072022-122022-042022-052022-052022-062022-072022-082022-092022-092022-102022-112022-112023-012023-012023-022022-03需求扩容驱动力来自新能源汽车市场年疫情等因素影响下游领域进而传导至球-102022-15铝需求我们预计全年球铝业务或未能延续前几年高速增长节奏目前公司球铝产品-20-25已经逐步供应至行业知名客户依托公司技术及资金支持望逐步占据国内领先地位-30伴随防控放开预计2023年在新能源车景气修复下公司球铝业务或逐步进入放量-35-40增长期成为贡献成长性重要一环-45Q4盈利能力进一步增强业绩望步入稳健增长通道2022年受需求疲弱及天然气等-50公司持有该股票比例原燃材料价格加剧成本压力等影响全年业绩增速较过往放缓但22Q4单季度公司相关报告业绩增速较收入增长更快且环比Q3亦有明显提高据业绩快报测算22Q4公司净公司深度硅微粉龙头引领国产替利率327同比68pct环比Q3为43pct盈利能力显著增强我们预计全年代球形氧化铝打开成长空间公司整体产品价格保持平稳高毛利率的高端品占比提高加速业绩的改善节奏近期20221208天然气价格较前期有所回落2月20日天然气行业价格较22年底降低13后续伴随高端品占比进一步提升公司业绩有望步入稳健增长通道盈利预测与投资建议公司为国内硅微粉龙头企业下游需求的高端化增加球硅需求公司产品性能可匹配海外且价格更低国产替代加速下市占率提升空间大成为核心增长驱动力另公司依托球形粉体制备技术同源优势适时切入球铝市场充分受益下游新能源汽车市场高景气未来有望成为公司重要业绩增长点我们预计公司23和24年归母净利润为2736亿元对应PE为27和21倍维持买入评级风险提示市场竞争加剧下游需求不及预期产能投放进度不及预期新业务拓展不及预期原材料及能源价格大幅波动请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评图表1联瑞新材核心财务数据资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E货币资金125184223304营业收入6256629301161应收票据14579营业成本359391515624应收账款171165233290税金及附加6778预付账款0011销售费用891215存货7682108131管理费用38405770合同资产0000研发费用35385363其他流动资产436474563640财务费用1-3-3-4流动资产合计82291211351376信用减值损失0-3-3-2其他长期投资0000资产减值损失0000长期股权投资0000公允价值变动收益1000固定资产357490552610投资收益1291211在建工程42526272其他收益8556无形资产53535251营业利润197191303401其他非流动资产32323232营业外收入0443非流动资产合计483626697764营业外支出0101资产合计1305153818322140利润总额197194307403短期借款052636所得税2463748应付票据27293641净利润173188270355应付账款7478103125少数股东损益0000预收款项0000归属母公司净利润173188270355合同负债1111NOPLAT173185268351其他应付款2111EPS按最新股本摊薄139151217285一年内到期的非流动负债0000其他流动负债28233140主要财务比率流动负债合计131184235214会计年度20212022E2023E2024E长期借款0000成长能力应付债券0000营业收入增长率54660405248其他非流动负债80535864EBIT增长率547-37594313非流动负债合计80535864归母公司净利润增长率55989435314负债合计211238294278获利能力归属母公司所有者权益1094130015391862毛利率425409446463少数股东权益0000净利率277284290306所有者权益合计1094130015391862ROE158145176191负债和股东权益1305153818322140ROIC216168219241偿债能力现金流量表单位百万元资产负债率162155160130会计年度20212022E2023E2024E债务权益比74817938经营活动现金流153205150261流动比率63494864现金收益196215308396速动比率57454458存货影响-22-6-26-23营运能力经营性应收影响-5713-70-59总资产周转率05040505经营性应付影响3163226应收账款周转天数85917781其他影响4-23-93-79应付账款周转天数63706366投资活动现金流-126-191-100-101存货周转天数65736669资本支出-236-172-112-112每股指标元股权投资0000每股收益139151217285其他长期资产变化110-191211每股经营现金流123164120209融资活动现金流-4345-12-78每股净资产877104312341494借款增加05211-57估值比率股利及利息支付-43-24-35-44PE42392720股东融资0000PB7654其他影响0171223EVEBITDA53533426来源中泰证券研究所-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分