国内电子硅微粉龙头高端产品结构占比持续提升，维持“买入”评级
　　公司发布2022年业绩快报，实现营业总收入6.6亿元，YoY+6.0%，归母净利润1.9亿元，YoY+8.9%，归母扣非净利润为1.7亿元，YoY+8.7%。考虑到公司受益下游覆铜板需求回暖带来的硅微粉出货量增长，我们上调2022-2024年盈利预测，预计归母净利润为1.9/2.5/3.2（前值为1.8/2.5/3.1）亿元，当前股价对应PE为40.1/29.9/23.7倍。公司是国内高端球形硅微粉供应厂商，有望随着球形无机粉体产品线扩充以及产品矩阵的扩张，成长为电子材料平台，维持“买入”评级。
　　2022Q4下游覆铜板需求回暖，公司单季度出货量触底回升
　　2022Q4公司单季度实现营业收入1.7亿元，YoY+2.9%/QoQ+27.0%，归母净利润0.57亿元，YoY+14.5%/QoQ+46.8%，创单季度新高。公司硅微粉产品包含角形硅微粉和球形硅微粉两类产品，高端覆铜板及环氧塑封料主要采用球形硅微粉。由于2022Q4下游覆铜板需求回暖叠加行业备货有所回升，部分高端覆铜板的出货亦拉动了球硅的需求；封测行业2022Q4仍然处在磨底阶段，但由于公司在环氧塑封料客户中在海外客户中提升份额，球硅类产品的环氧塑封料应用回落幅度小于行业整体，low alpha产品出货，公司在2022Q4以球硅为代表的高端品占比提升，单季度净利率达32.9%，QoQ+4.4 pct。我们预计2023H1在下游需求较为平稳的情况下，公司有望持续提高球硅的占比，等待2023H2下游需求回暖。
　　国内电子硅微粉龙头，技术迭代与产品线扩充打造电子粉体材料平台
　　公司在原有日系厂商相对垄断的球形硅微粉领域，公司依托完整的产品序列切入核心客户。从工艺路径上看，从原有的火焰法延伸至化学法、液相法等领域，打造粒径分布更窄、纯度更高的高端电子级硅微粉。从产品品类看，公司开拓球形氧化铝、球形氧化镁等产品，迎来下游新能源应用推动行业高增长的契机。
　　风险提示：下游覆铜板及环氧塑封料需求下滑、球形氧化铝客户导入不及预期、公司新品粉体开拓不及预期、天然气价格上涨导致成本承压。

研究报告全文：基础化工非金属材料公司研联瑞新材688300SH2022Q4需求小幅回暖公司球硅产品占比攀升究2023年03月02日公司信息更新报告投资评级买入维持刘翔分析师林承瑜分析师liuxiang2kyseccnlinchengyukyseccn证书编号S0790520070002证书编号S0790521090001日期202332国内电子硅微粉龙头高端产品结构占比持续提升维持买入评级当前股价元6040公司发布2022年业绩快报实现营业总收入66亿元YoY60归母净利润公一年最高最低元102824610司亿元归母扣非净利润为亿元考虑到公司受19YoY8917YoY87信总市值亿元7530益下游覆铜板需求回暖带来的硅微粉出货量增长我们上调年盈利预息流通市值亿元75302022-2024更总股本亿股测预计归母净利润为192532前值为182531亿元当前股价对应PE新125报流通股本亿股125为401299237倍公司是国内高端球形硅微粉供应厂商有望随着球形无机告粉体产品线扩充以及产品矩阵的扩张成长为电子材料平台维持买入评级近3个月换手率23492022Q4下游覆铜板需求回暖公司单季度出货量触底回升股价走势图2022Q4公司单季度实现营业收入17亿元YoY29QoQ270归母净利润057亿元YoY145QoQ468创单季度新高公司硅微粉产品包含角形联瑞新材沪深3000硅微粉和球形硅微粉两类产品高端覆铜板及环氧塑封料主要采用球形硅微粉2022-032022-072022-112023-03-10由于2022Q4下游覆铜板需求回暖叠加行业备货有所回升部分高端覆铜板的出-20货亦拉动了球硅的需求封测行业2022Q4仍然处在磨底阶段但由于公司在环-30氧塑封料客户中在海外客户中提升份额球硅类产品的环氧塑封料应用回落幅度-40小于行业整体lowalpha产品出货公司在2022Q4以球硅为代表的高端品占比开-50提升单季度净利率达329QoQ44pct我们预计2023H1在下游需求较为源证数据来源聚源平稳的情况下公司有望持续提高球硅的占比等待2023H2下游需求回暖券国内电子硅微粉龙头技术迭代与产品线扩充打造电子粉体材料平台证券相关研究报告公司在原有日系厂商相对垄断的球形硅微粉领域公司依托完整的产品序列切入研核心客户从工艺路径上看从原有的火焰法延伸至化学法液相法等领域打究电子终端需求低迷拖累营收球形造粒径分布更窄纯度更高的高端电子级硅微粉从产品品类看公司开拓球形报粉体加工实力强劲公司信息更新报告氧化铝球形氧化镁等产品迎来下游新能源应用推动行业高增长的契机告-202210272022Q2高阶硅微粉实现突破打造风险提示下游覆铜板及环氧塑封料需求下滑球形氧化铝客户导入不及预期电子材料平台公司信息更新报告公司新品粉体开拓不及预期天然气价格上涨导致成本承压-2022826财务摘要和估值指标产品调整对冲成本压力毛2022Q1指标2020A2021A2022E2023E2024E利率环比提升公司信息更新报告营业收入百万元4046256629091125-2022429YOY28254660373238归母净利润百万元111173188252318YOY48555986343260毛利率428425425426432净利率274277284278283ROE115158153178190EPS摊薄元089139151202255PE倍679436401299237PB倍7869615345数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明14公司信息更新报告附财务预测摘要资产负债表百万元2020A2021A2022E2023E2024E利润表百万元2020A2021A2022E2023E2024E流动资产79782293511351237营业收入4046256629091125现金144125265259415营业成本231359381521638应收票据及应收账款127184145307253营业税金及附加467911其他应收款00011营业费用78121620预付账款10325管理费用3038445972存货547686132129研发费用2035425669其他流动资产470435435435435财务费用-01244非流动资产296483484599693资产减值损失00000长期投资00000其他收益38000固定资产204357357455533公允价值变动收益01000无形资产1053606878投资净收益1512151515其他非流动资产8173677683资产处置收益-00000资产总计10931305141917341930营业利润124197191258325流动负债90131110229168营业外收入60433短期借款000290营业外支出20011应付票据及应付账款7110181168137利润总额128197194260328其他流动负债1930293231所得税17256810非流动负债3880808688净利润111173188252318长期借款00068少数股东损益00000其他非流动负债3880808080归属母公司净利润111173188252318负债合计129211190315256EBITDA140217216287361少数股东权益00000EPS元089139151202255股本8686125125125资本公积620620581581581主要财务比率2020A2021A2022E2023E2024E留存收益259389504659855成长能力归属母公司股东权益9641094122914191675营业收入28254660373238负债和股东权益10931305141917341930营业利润455592-34352262归属于母公司净利润48555986343260获利能力毛利率428425425426432净利率274277284278283现金流量表百万元2020A2021A2022E2023E2024EROE115158153178190经营活动现金流90153208158371ROIC108146141161177净利润111173188252318偿债能力折旧摊销1623283443资产负债率118162134182133财务费用-01244净负债比率-122-54-162-111-203投资损失-15-12-15-15-15流动比率8863855074营运资金变动-40-335-11722速动比率3141583553其他经营现金流182-0-0-0营运能力投资活动现金流-313-126-13-133-122总资产周转率0405050606资本支出124208111595应收账款周转率3640404040长期投资-20267000应付账款周转率3442424242其他投资现金流-391149-13-18-28每股指标元筹资活动现金流-68-43-55-59-64每股收益最新摊薄089139151202255短期借款00000每股经营现金流最新摊薄072123167126298长期借款-90062每股净资产最新摊薄77387798611381343普通股增加003900估值比率资本公积增加00-3900PE679436401299237其他筹资现金流-59-43-55-65-66PB7869615345现金净增加额-291-16140-35185EVEBITDA527335329249193数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明24公司信息更新报告特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R4中高风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4C5的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明34公司信息更新报告法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为做出投资决策的唯一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接开源证券不对其内容负责本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险开源证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户本报告的版权归本公司所有本公司对本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