事件：公司发布2023年半年报，报告期内实现营业收入3.14亿元，同比下降10.42%，归母净利润0.73亿元，同比下降20.81%；其中二季度单季实现营业收入1.69亿元，同比下降2.39%，环比增长16.55%，归母净利润0.44亿元，同比下降10.53%，环比增长51.72%。
　　终端需求疲软拖累业绩，聚焦高端推出多种产品。报告期内，全球终端市场需求疲软，半导体行业处于下行周期，导致客户需求下降，订单减少，二季度公司国内外销售均呈现逐月回暖。公司主动加强和客户在先进封装材料、高频高速覆铜板、封装载板、高强度绝缘制品、导热胶等领域的次代产品上的合作，积极开展技术改造、工艺改进，持续降本增效。公司聚焦高端芯片（AI、5G、HPC等）封装、异构集成先进封装（Chiplet、HBM等）、新一代高频高速覆铜板（M7、M8等）、新能源汽车用高导热热界面材料、先进毫米波雷达和光伏电池胶黏剂等下游先进技术，持续推出多种规格低CUT点Lowα微米/亚微米球形硅微粉、球形氧化铝粉，高频高速覆铜板用低损耗/超低损耗球形硅微粉，新能源电池用高导热微米/亚微米球形氧化铝粉。
　　能源跌价缓解成本压力，新产能投产增强成长性。2022年公司球形无机粉体成本中燃料动力占比达48.8%，受天然气价格影响大，今年上半年天然气价格持续下跌有助缓解公司成本压力。报告期内，公司紧盯电子电路基板、EMC、LMC、UF、热界面材料等下游领域变化趋势，不断优化产品结构，年产9500吨电子级新型功能性材料项目产线持续释放、年产15000吨高端芯片封装用球形粉体项目开工率不断提高，增强公司未来成长性。
　　球形粉国产替代空间大，拓展新产品前景广阔。日本企业占据全球球形硅微粉市场70%份额，日本雅都玛垄断了1微米以下的球形硅微粉填料市场，国产替代空间大。AI行业发展驱动HBM放量，会带来封装高度提升、散热需求大的问题，颗粒封装材料（GMC）中就需要添加TOPCUT 20um以下球硅和Lowα球铝，公司部分客户是全球知名的GMC供应商，配套供应HBM封装材料GMC所用球硅和Low α球铝。公司加强高性能球形二氧化钛、先进氮化物粉体等功能性粉体材料的研究开发，具有良好的发展前景。
　　维持“强烈推荐”投资评级。预计2023~2025年公司归母净利润分别为2.01亿、2.71亿、3.41亿元，EPS分别为1.08、1.46、1.84元，当前股价对应PE分别为39、29、23倍，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：能源成本上涨、新项目投产不及预期，下游需求不及预期。

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告2023年08月19日联瑞新材688300SH强烈推荐维持周期化工终端需求疲软拖累业绩二季度环比改善明显目标估值NA当前股价420元事件公司发布2023年半年报报告期内实现营业收入314亿元同比下降基础数据1042归母净利润073亿元同比下降2081其中二季度单季实现营业总股本百万股186收入169亿元同比下降239环比增长1655归母净利润044亿元已上市流通股百万股186同比下降1053环比增长5172总市值十亿元78流通市值十亿元78终端需求疲软拖累业绩聚焦高端推出多种产品报告期内全球终端市场每股净资产MRQ67需求疲软半导体行业处于下行周期导致客户需求下降订单减少二季ROETTM136度公司国内外销售均呈现逐月回暖公司主动加强和客户在先进封装材料资产负债率203高频高速覆铜板封装载板高强度绝缘制品导热胶等领域的次代产品上主要股东广东生益科技股份有限公司主要股东持股比例2326的合作积极开展技术改造工艺改进持续降本增效公司聚焦高端芯片等封装异构集成先进封装等新一AI5GHPCChipletHBM股价表现代高频高速覆铜板M7M8等新能源汽车用高导热热界面材料先进1m6m12m毫米波雷达和光伏电池胶黏剂等下游先进技术持续推出多种规格低点CUT绝对表现-24-1-8Low微米亚微米球形硅微粉球形氧化铝粉高频高速覆铜板用低损耗超相对表现-2261低损耗球形硅微粉新能源电池用高导热微米亚微米球形氧化铝粉联瑞新材沪深30060能源跌价缓解成本压力新产能投产增强成长性2022年公司球形无机粉体40成本中燃料动力占比达488受天然气价格影响大今年上半年天然气价20格持续下跌有助缓解公司成本压力报告期内公司紧盯电子电路基板EMC0LMCUF热界面材料等下游领域变化趋势不断优化产品结构年产9500-20吨电子级新型功能性材料项目产线持续释放年产15000吨高端芯片封装用-40Aug22Dec22Apr23Aug23球形粉体项目开工率不断提高增强公司未来成长性资料来源公司数据招商证券球形粉国产替代空间大拓展新产品前景广阔日本企业占据全球球形硅微相关报告粉市场70份额日本雅都玛垄断了1微米以下的球形硅微粉填料市场国1联瑞新材688300高端产品产替代空间大AI行业发展驱动HBM放量会带来封装高度提升散热需保持快速增长新产能新产品放量成求大的问题颗粒封装材料GMC中就需要添加TOPCUT20um以下球长性强2023-03-31硅和Low球铝公司部分客户是全球知名的GMC供应商配套供应HBM2联瑞新材688300二季度毛利率环比提升看好公司成长性封装材料GMC所用球硅和Low球铝公司加强高性能球形二氧化钛先2022-08-25进氮化物粉体等功能性粉体材料的研究开发具有良好的发展前景维持强烈推荐投资评级预计20232025年公司归母净利润分别为201周铮S1090515120001亿亿亿元分别为元当前股价对应271341EPS108146184zhouzheng3cmschinacomcnPE分别为392923倍维持强烈推荐评级曹承安S1090520080002风险提示能源成本上涨新项目投产不及预期下游需求不及预期caochengancmschinacomcn财务数据与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业总收入百万元6256627259301149同比增长556102823营业利润百万元197190220298376同比增长59-4163526归母净利润百万元173188201271341同比增长56973526每股收益元093101108146184PE451414387288229PB7163544741资料来源公司数据招商证券公司点评报告图1联瑞新材历史PEBand图2联瑞新材历史PBBand元元8070706089x70x605078x5055x67x4057x4045x3046x3035x2025x20101000Aug20Feb21Aug21Feb22Aug22Feb23Aug20Feb21Aug21Feb22Aug22Feb23资料来源公司数据招商证券资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明2公司点评报告附财务预测表资产负债表利润表单位百万元202120222023E2024E2025E单位百万元202120222023E2024E2025E流动资产8228488799591104营业总收入6256627259301149现金1251061278497营业成本359402421520629交易性投资226305305305305营业税金及附加6781012应收票据143456营业费用810101316应收款项171166162208257管理费用3843465972其它应收款01111研发费用3538415264存货76777390109财务费用18111其他210190208267329资产减值损失01000非流动资产48369086910341188公允价值变动收益12222长期股权投资00000其他收益813131313固定资产3575547389081066投资收益125555无形资产商誉5352474238营业利润197190220298376其他7384848484营业外收入04444资产总计13051538174819932292营业外支出01111流动负债131175180215254利润总额197193223301379短期借款00000所得税255223037应付账款101143149184223少数股东损益00000预收账款10011归属于母公司净利润173188201271341其他3032303030长期负债80132132132132主要财务比率长期借款00000202120222023E2024E2025E其他80132132132132年成长率负债合计211308312347386营业总收入556102823股本86125186186186营业利润59-4163526资本公积金620581581581581归母净利润56973526留存收益3885246698791139获利能力少数股东权益00000毛利率425392419441453归属于母公司所有者权益10941230143616461906净利率277284278291297负债及权益合计13051538174819932292ROE168162151176192ROIC167153148173190现金流量表偿债能力单位百万元202120222023E2024E2025E资产负债率162200178174168经营活动现金流153241230228306净负债比率0001000000净利润173188201271341流动比率6348494544折旧摊销2336476173速动比率5744454039财务费用14111营运能力投资收益125202020总资产周转率0505040505营运资金变动3438395101存货周转率5553566463其它21351213应收账款周转率4037434948投资活动现金流126209212212212应付账款周转率4233293131资本支出208155232232232每股资料元其他投资8254202020EPS093101108146184筹资活动现金流435536081每股经营净现金083130124123165借款变动3839200每股净资产5896627738861026普通股增加0396100每股股利028031033044055资本公积增加039000估值比率股利分配4352576081PE451414387288229其他3836111PB7163544741现金净增加额1523204313EVEBITDA364368300223178资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明3公司点评报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明4