从中观和微观层面上看，在海外投资建厂能显著增加企业整体的经营绩效，下游劳动密集型行业在全球出口份额下降的背景下，其海外子公司的数量仍呈现逐步上行趋势，但中游多个行业在海外投资建厂依然能够拉动国内对应行业的出口，进而保持较高的全球出口份额。
　　东亚、东南亚与北美是制造业上市公司对外投资布局的重要地区，2010年以来对外投资布局明显加速。中国香港、东盟、美国、德国是制造业上市企业最为重要的投资地区，近年来子公司数量均有明显增长。各地区子公司的职能分布有较大的不同。中国香港地区和美国的子公司职能主要为贸易销售，而东盟地区和德国等地的子公司以生产制造为主要职能。
　　从细分行业来看，出口占比较高的行业亦是海外布局最为活跃的行业。海外设立子公司数量较多的行业为机电设备、机械设备、化学原料及制品等行业，这些行业同时也是出口金额在总出口中占比较高的行业。当然，有部分行业的情况比较特殊：与出口占比相比，汽车制造、医药制造行业的海外布局明显更为积极；而纺织服装、橡胶塑料和皮革羽毛等行业的海外子公司数量排名相对落后于出口占比排名。
　　从海外布局选择来看，东亚和东南亚地区仍是行业海外布局的主要地区，其中东南亚是重要的生产布局地区。具体来看，机械设备的海外生产布局集中于北美洲和中欧地区，机电设备的生产布局集中于东南亚地区。食品饮料、纺织服装等代表性下游行业生产布局以东南亚为最主要区域，其次是北美洲、大洋洲等地区。
　　从各行业海外营收数据来看，海外营收在总体营业收入中所占比例较高的行业以中游、下游行业为主。除去文教玩具、其他制造等小规模行业之外，海外营收占比较高的行业分别为皮革羽毛、塑料橡胶、机电设备、木材家具、化学纤维、纺织服装、矿产采选、机械设备等行业。进一步从增量贡献上来看，2022年海外营收对总体营收增速贡献较大的行业为皮革羽毛制鞋业、造纸和纸制品业，但两个行业总体规模均较小。对多数中游和下游行业而言，海外营收对总体营收增速的贡献平均在两到三成左右。
　　下游劳动密集型行业在全球出口份额下降的背景下，其海外子公司的数量仍呈现逐步上行趋势。相比之下，中游主要行业中并未呈现出类似的趋势。以机械设备和机电设备两个最重要的中游行业为例，其全球出口份额与海外营收占比、海外子公司数量同步处于上升渠道当中，换句话来说，中游多个行业在海外投资建厂依然能够拉动国内对应行业的出口，进而保持较高的全球出口份额。
　　设立海外子公司的微观企业海外营收占比明显更高。各行业海外投资布局对其海外营收贡献的影响具有差异，具体来说，中游行业的海外营收受海外投资布局的影响较为明显。
　　风险提示：外需恢复速度低于预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告宏观分析报告2023年10月25日国内企业海外布局区域领域增速专题报告从中观和微观层面上看在海外投资建厂能显著增加企业整体的经营绩效下游劳动密集型行业在全球出口份额下降的背景下其海外子公司的数量仍呈现逐步上行趋势但中游多个行业在海外投资建厂依然能够拉动国内对应行业的出口进而保持较高的全球出口份额东亚东南亚与北美是制造业上市公司对外投资布局的重要地区2010年以来对外投资布局明显加速中国香港东盟美国德国是制造业上市企业最为重要的投资地区近年来子公司数量均有明显增长各地区子公司的职能分布有较大的不同中国香港地区和美国的子公司职能主要为贸易销售而东盟地区和德国等地的子公司以生产制造为主要职能从细分行业来看出口占比较高的行业亦是海外布局最为活跃的行业海外设立子公司数量较多的行业为机电设备机械设备化学原料及制品等行业这些行业同时也是出口金额在总出口中占比较高的行业当然有部分行业的情况比较特殊与出口占比相比汽车制造医药制造行业的海外布局明显更为积极而纺织服装橡胶塑料和皮革羽毛等行业的海外子公司数量排名相对落后于出口占比排名从海外布局选择来看东亚和东南亚地区仍是行业海外布局的主要地区其中东南亚是重要的生产布局地区具体来看机械设备的海外生产布局集中于北美洲和中欧地区机电设备的生产布局集中于东南亚地区食品饮料纺织服装等代表性下游行业生产布局以东南亚为最主要区域其次是北美洲大洋洲等地区从各行业海外营收数据来看海外营收在总体营业收入中所占比例较高的行业以中游下游行业为主除去文教玩具其他制造等小规模行业之外海外营收占比较高的行业分别为皮革羽毛塑料橡胶机电设备木材家具化学纤维纺织服装矿产采选机械设备等行业进一步从增量贡献上来看2022年海外营收对总体营收增速贡献较大的行业为皮革羽毛制鞋业造纸和纸制品业但两个行业总体规模均较小对多数中游和下游行业而言海外营收对总体营收增速的贡献平均在两到三成左右下游劳动密集型行业在全球出口份额下降的背景下其海外子公司的数量仍呈现逐步上行趋势相比之下中游主要行业中并未呈现出类似的趋张静静S1090522050003势以机械设备和机电设备两个最重要的中游行业为例其全球出口份额zhangjingjingcmschinacomcn张一平与海外营收占比海外子公司数量同步处于上升渠道当中换句话来说S1090513080007zhangyipingcmschinacomcn中游多个行业在海外投资建厂依然能够拉动国内对应行业的出口进而保罗丹研究助理持较高的全球出口份额luodan7cmschinacomcn设立海外子公司的微观企业海外营收占比明显更高各行业海外投资布局对其海外营收贡献的影响具有差异具体来说中游行业的海外营收受海外投资布局的影响较为明显风险提示外需恢复速度低于预期敬请阅读末页的重要说明宏观分析报告正文目录一各行业上市公司海外投资布局特征3二各行业上市公司的海外营收贡献和出口份额7三各行业海外投资与海外营收增长10图表目录图1制造业上市企业海外子公司分布分地区3图2制造业上市企业海外子公司分布分国家4图3主要国家中制造业上市企业海外子公司职能2022年4图4各行业上市公司子公司数量与国内出口占比5图5各行业上市企业海外子公司数量变化一5图6各行业上市企业海外子公司数量变化二5图7主要中游行业上市企业海外子公司布局变化6图8主要下游行业上市企业海外子公司布局变化6图9主要国家中各行业上市公司设立子公司数量7图10各行业上市公司海外营收占比2022年7图11各行业营收增速与海外营收增速贡献2022年8图12各行业营收增速与海外营收增速贡献2021年8图13主要下游行业海外营收占比与全球出口份额9图14主要下游行业海外子公司数量与全球出口份额9图15主要中游行业海外营收占比与全球出口份额10图16主要中游行业海外子公司数量与全球出口份额10图17各行业海外营收规模与海外营收占比2022年11图18主要中下游行业海外投资与海外营收变化11敬请阅读末页的重要说明2宏观分析报告积极在海外布局已逐渐成为众多企业增加全球市场竞争力的选择从宏观层面上看2022年中国对外直接投资流量16312亿美元为全球第2位连续11年列全球前三2023年1-8月我国全行业对外直接投资70199亿元人民币同比增长129折合10037亿美元同比增长59从中观和微观层面上看我国对外投资布局表现如何在海外投资建厂是否能增加企业经营绩效是否就意味着会直接替代国内生产进而抢占本国的全球出口份额由于上市公司披露的数据可得性高本文尝试通过1999-2022年的上市公司数据来回答以上几个问题一各行业上市公司海外投资布局特征东亚东南亚与北美是制造业上市公司对外投资布局的重要地区2010年以来对外投资布局明显加速1999-2022年期间参与统计的上市公司海外子公司接近22000家从分布区域来看受益于地理上的邻近性东亚和东南亚地区始终是制造业上市公司投资布局的重点地区2022年布局在东亚和东南亚地区的上市公司子公司数量占所有子公司数量的301和153而由于生产贸易上的密切联系对北美欧洲的投资布局重要性紧随其后2022年布局在北美中欧和西欧地区的上市公司子公司数量占所有子公司数量的15380和63进一步划分来看中国香港东盟美国德国是制造业上市企业最为重要的投资地区近年来子公司数量均有明显增长图1制造业上市企业海外子公司分布分地区东亚北美洲东南亚中欧西欧其他家120001000080006000400020000200420101999200020012002200320052006200720082009201120122013201420152016201720182019202020212022资料来源CSMAR招商证券敬请阅读末页的重要说明3宏观分析报告图2制造业上市企业海外子公司分布分国家3000家2014年2016年2018年2020年2022年25002000150010005000资料来源CSMAR招商证券各地区子公司的职能分布有较大的不同中国香港地区和美国的子公司职能主要为了贸易销售而东盟地区和德国等地以生产制造为主要职能的子公司占据相当部分由于不同类型子公司所承担的职能有较为明显的差别根据企业的经营范围我们对子公司职能进行了进一步划分在中国香港设立的子公司主要负责销售贸易的占比为507投资融资的占比为192生产制造职能的子公司数量较少而在东盟设立的子公司其中以生产制造职能为主的占比约为363从事销售贸易的占比为289在德国子公司中销售贸易和生产制造为主要职能的子公司占比分别为341和300在美国设立的子公司中从事销售贸易的占比为401远高于其他职能图3主要国家中制造业上市企业海外子公司职能2022年未知其他无法进一步分类研发设计投资融资生产制造销售贸易6050403020100东盟中国香港德国美国资料来源CSMAR招商证券从细分行业来看出口占比较高的行业亦是海外布局最为活跃的行业海外设立子公司数量较多的行业为机电设备机械设备化学原料及制品等行业这些行业同时也是出口金额在总出口中占比较高的行业整体来看海外子公司数量与国内出口占比基本呈现明显的正相关关系当然有部分行业的情况比较特殊与出口占比相比汽车制造医药制造行业的海外布局明显更为积极敬请阅读末页的重要说明4宏观分析报告而纺织服装橡胶塑料和皮革羽毛等行业的海外子公司数量排名相对落后于出口占比排名图4各行业上市公司子公司数量与国内出口占比3500家各行业上市公司海外子公司数量2022年各行业出口占比右轴303000252500202000151500101000500500烟草黑色金属食品饮料石油煤炭矿产采选医药制造橡胶塑料皮革羽毛木材家具印刷产品纺织服装化学纤维有色金属金属制品机械设备机电设备汽车制造仪器仪表文教玩具其他制造非金属矿物造纸和纸制品化学原料及制品运输设备除汽车资料来源CSMARWind招商证券主要行业的海外布局自2010年以后开始加速与上游和下游相比中游装备制造业和原材料加工业表现较为活跃其中机电设备矿产采选等行业的海外投资布局较早海外子公司数量在2005-2007年前后即开始出现明显增长主要中游行业近年来海外子公司数量均有明显增长如机电设备汽车制造机械设备等行业而食品饮料矿产采选有色金属橡胶塑料和纺织服装等行业的海外子公司数量近年来增长速度有所放缓甚至回落图5各行业上市企业海外子公司数量变化一图6各行业上市企业海外子公司数量变化二家机电设备家家食品饮料矿产采选橡胶塑料机械设备40001000500汽车制造右纺织服装有色金属化学原料及制品右医药制造右80040030006003002000400200100020010000019992006201320201999200620132020资料来源Wind招商证券资料来源Wind招商证券从细分行业的海外布局选择来看东亚和东南亚地区仍然是主要行业海外布局的主要地区其中东南亚是重要的生产布局地区机械设备机电设备行业的整体布局分布在东亚东南亚北美洲等地区但机械设备的海外生产布局集中于北美洲和中欧地区机电设备的生产布局集中于东南亚地区食品饮料纺织服装等代表性下游行业生产布局以东南亚为最主要区域其次是北美洲大洋洲等地区敬请阅读末页的重要说明5宏观分析报告图7主要中游行业上市企业海外子公司布局变化2016年2022年2016年2022年其他家其他家西欧西欧中欧中欧北美洲北美洲东南亚东南亚机械设备-总体机电设备-总体东亚东亚01002003004005000500100015002016年2022年2016年2022年其他家其他家南欧南亚东亚中欧东南亚北美洲中欧东亚机械设备-生产制造机电设备-生产制造北美洲东南亚020406080100050100150200250资料来源CSMAR招商证券图8主要下游行业上市企业海外子公司布局变化2016年2022年2016年2022年其他家其他家南美洲中欧大洋洲西欧北美洲北美洲东南亚东南亚食品饮料-总体纺织服装-总体东亚东亚0204060801000501001502016年2022年2016年2022年其他家其他家中欧西欧西欧北非北美洲中欧大洋洲北美洲纺织服装-生产制造东南亚食品饮料-生产制造东南亚010203040010203040资料来源CSMAR招商证券从国家视角来看我国微观企业对海外各国地区的投资充分体现了各国地区的比较优势与产业结构差异机电设备机械设备化学原料及制品三大行业在各主要国家中的子公司数量均比其他行业要多而就东盟这个地区来说除了这三个行业之外在东盟设立子公司的主要行业还包括食品饮料纺织服装等下游行业在美国德国设立子公司的主要行业还包括汽车制造医药制造等重要制造行业而在澳大利亚设立子公司的主要行业还包括石油煤敬请阅读末页的重要说明6宏观分析报告炭矿产采选等资源型行业图9主要国家中各行业上市公司设立子公司数量家家5002022年2016年东4002022年2016年美400盟300国30020020010010000家60家1602022年2016年德2022年2016年澳大120国40利亚80204000资料来源CSMAR招商证券二各行业上市公司的海外营收贡献和出口份额从各行业海外营收数据来看海外营收在总体营业收入中所占比例较高的行业以中游下游行业为主除去文教玩具其他制造等小规模行业之外海外营收占比较高的行业分别为皮革羽毛塑料橡胶机电设备木材家具化学纤维纺织服装矿产采选机械设备等行业图10各行业上市公司海外营收占比2022年2022年各行业上市公司海外营收占总营收的比例6056350413403373313003027723321119418619618320171177146137107861074757133280食品饮料石油煤炭矿产采选化学原料医药制造橡胶塑料皮革羽毛木材家具造纸和纸印刷产品纺织服装化学纤维黑色金属有色金属金属制品机械设备机电设备运输设备汽车制造仪器仪表文教玩具其他制造非金属矿物资料来源CSMAR招商证券进一步从增量贡献上来看海外营收对营收增速贡献较大的行业仍以中游与下敬请阅读末页的重要说明7宏观分析报告游行业为主2022年海外营收对总体营收增速贡献较大的行业为皮革羽毛制鞋业造纸和纸制品业但两个行业总体规模均较小对多数中游和下游行业而言海外营收对总体营收增速的贡献平均在两到三成左右但行业之间的差异性较大近两年2022年和2021年的数据表现出来的模式具有一定的相似性图11各行业营收增速与海外营收增速贡献2022年302022年营业收入同比增速2022年海外营业收入贡献的同比增速252015107687585857453840363252421182723200009000000007-529-10仪器仪表文教玩具食品饮料石油煤炭矿产采选医药制造橡胶塑料皮革羽毛木材家具印刷产品纺织服装化学纤维黑色金属有色金属金属制品机械设备机电设备汽车制造其他制造非金属矿物造纸和纸制品化学原料及制品资料来源CSMAR招商证券运输设备除汽车图12各行业营收增速与海外营收增速贡献2021年2021年营业收入同比增速2021年海外营业收入贡献的同比增速1008999080706050403017220122116971065960735910304041310915170318111200080食品饮料石油煤炭矿产采选医药制造橡胶塑料皮革羽毛木材家具印刷产品纺织服装化学纤维黑色金属有色金属金属制品机械设备机电设备运输设备汽车制造仪器仪表文教玩具其他制造非金属矿物化学原料及资料来源CSMAR招商证券造纸和纸制品中国的主要下游行业劳动密集型行业出口占全球出口的份额变化均在2014-2016年左右达到峰值并在随后的年份中开始回落但海外营收占比仍处于上升渠道食品饮料皮革羽毛此行业微观企业数量较少木材家具与纺织服装等行业的全球出口份额均较2014-2016年间有所回落近两年疫情期间的出口替代效应使全球出口份额有一定的回升但整体下行趋势较为确定相比之下除皮革羽毛行业外其余三大行业的整体海外营收占比仍呈现明显的上升趋势从海外子公司的视角我们也能得到非常相似的结论下游劳动密集型行业在全球出口份额下降的背景下其海外子公司的数量仍呈现逐步上行趋势敬请阅读末页的重要说明8宏观分析报告图13主要下游行业海外营收占比与全球出口份额食品饮料海外营收占比皮革羽毛海外营收占比10055600食品饮料全球出口份额右轴皮革羽毛全球出口份额右轴370805050060454003504040300330203520000301003102001200820152022201220142016201820202022木材家具海外营收占比纺织服装海外营收占比330120200380木材家具全球出口份额右轴纺织服装全球出口份额右轴110190280360180100230170340901601803208015013070140300200820152022201120132015201720192021资料来源CSMAR招商证券图14主要下游行业海外子公司数量与全球出口份额家食品饮料海外子公司数量家皮革羽毛海外子公司数量60055150390食品饮料全球出口份额右轴皮革羽毛全球出口份额右轴5037040010045350403302005035310030029020012008201520222009201120132015201720192021家家木材家具海外子公司数量纺织服装海外子公司数量250120400380木材家具全球出口份额右轴纺织服装全球出口份额右轴3602001103003401501002003201009030010050802800700260200720142021200820152022资料来源CSMAR招商证券相比之下中游主要行业中并未呈现出类似的趋势以机械设备和机电设备两个最重要的中游行业为例其全球出口份额与海外营收占比海外子公司数量同步处于上升渠道当中换句话来说中游多个行业在海外投资建厂依然能够拉动国内对应行业的出口进而保持较高的全球出口份额敬请阅读末页的重要说明9宏观分析报告图15主要中游行业海外营收占比与全球出口份额机械设备海外营收占比机电设备海外营收占比250230400280机械设备全球出口份额右轴机电设备全球出口份额右轴2002301803001501801302001001308010050800030003020012008201520222001200820152022资料来源CSMAR招商证券图16主要中游行业海外子公司数量与全球出口份额家机械设备海外子公司数量家机电设备海外子公司数量20002304000280机械设备全球出口份额右轴机电设备全球出口份额右轴23015001803000180100013020001305008010008003003020012008201520222001200820152022资料来源CSMAR招商证券三各行业海外投资与海外营收增长设立海外子公司的微观企业海外营收占比明显更高海外子公司的重要职能是服务于上市制造业企业的销售贸易跨境生产投资融资等海外投资能够显著促进海外营收的增长根据是否进行海外投资布局对上市公司样本进行分组不考虑对避税地的海外投资从总体对比情况来看有海外子公司的组别其海外营业收入的规模明显更高这一差异在2008年后逐渐变得明显而两个组别之间海外营收占总营业收入的比例在2017年以后出现明显差别有海外投资的组别海外营收占比显著上升敬请阅读末页的重要说明10宏观分析报告图17各行业海外营收规模与海外营收占比2022年十亿元无海外子公司海外营收合计6000200有海外子公司海外营收合计5000无海外子公司海外营收占比右160有海外子公司海外营收占比右40001203000802000401000000资料来源CSMAR招商证券各行业海外投资布局对其海外营收贡献的影响具有差异具体来说中游行业的海外营收受海外投资布局的影响较为明显所有行业中有海外投资的组别海外营业收入与海外营收占比均明显较高且二者间差距不断扩大但中游和下游行业有较为明显的不同其中机械设备机电设备行业在2018年以后两组别之间的海外营收占比进一步扩大而食品饮料纺织服装行业中两组别之间的差距有所缩小图18主要中下游行业海外投资与海外营收变化海外营收机械设备无海外子公司海外营收机电设备无海外子公司十亿元十亿元400海外营收机械设备有海外子公司243000海外营收机电设备有海外子公司44海外营收占比机械设备无海外子公司右海外营收占比机电设备无海外子公司右海外营收占比机械设备有海外子公司右海外营收占比机电设备有海外子公司右3420002001424100014040420092011201320152017201920212009201120132015201720192021海外营收食品饮料无海外子公司十亿元十亿元海外营收纺织服装无海外子公司150海外营收食品饮料有海外子公司1580海外营收纺织服装有海外子公司44海外营收占比食品饮料无海外子公司右海外营收占比纺织服装无海外子公司右海外营收占比食品饮料有海外子公司右60海外营收占比纺织服装有海外子公司右341001040245052014000420092011201320152017201920212009201120132015201720192021资料来源CSMAR招商证券敬请阅读末页的重要说明11宏观分析报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明12