9月一般公共预算收入增速回升，税收收入增速重新回正，与8月各项经济指标重新回暖有关，例如消费复苏对相关税收的提振明显，企业利润改善带动所得税年内首次正增长。随着居民消费能力与消费意愿提升、库存周期向补库切换、价格与利润同步回升，下一阶段税收有望延续回暖势头。
　　 9月一般公共预算支出力度仍强，处于年内的较高水平，结构上基建相关支出发力、稳增长力度加码，民生领域支出高增、稳就业效果显现。随着近期赤字调增，今年底到明年的一般公共预算支出力度有望进一步加强。
　　今年赤字率突破传统“3%红线”约束的信号意义值得关注，下一阶段要密切关注明年的经济增长目标是否设定在较为积极的水平，以及赤字率是否能够继续保持在3%之上。
　　 9月政府性基金收支差异走阔。支出方面，8-9月专项债发行提速，叠加去年基数较低，9月政府性基金支出增速达到今年以来最高水平。收入方面，9月土地出让收入增速又有所下降，房地产政策优化在一定程度上提振了居民的看房意愿和部分城市的商品房交易，而传导至房企拿地可能还需要一段时间。
　　往后看，考虑到今年地方专项债仍有少量剩余，特殊再融资债券大规模发行有利于缓解地方债务压力，政府性基金的支出水平将继续强于收入水平。
　　风险提示：政策效果存在不确定性，出口外需存在不确定性。

研究报告全文：证券研究报告宏观分析报告2023年10月26日财政积极性继续提升9月财政数据点评9月一般公共预算收入增速回升税收收入增速重新回正与8月各项经济指标重新回暖有关例如消费复苏对相关税收的提振明显企业利润改善带动所得税年内首次正增长随着居民消费能力与消费意愿提升库存周期向补库切换价格与利润同步回升下一阶段税收有望延续回暖势头9月一般公共预算支出力度仍强处于年内的较高水平结构上基建相关支出发力稳增长力度加码民生领域支出高增稳就业效果显现随着近期赤字调增今年底到明年的一般公共预算支出力度有望进一步加强今年赤字率突破传统3红线约束的信号意义值得关注下一阶段要密切关注明年的经济增长目标是否设定在较为积极的水平以及赤字率是否能够继续保持在3之上9月政府性基金收支差异走阔支出方面8-9月专项债发行提速叠加去年基数较低9月政府性基金支出增速达到今年以来最高水平收入方面9月土地出让收入增速又有所下降房地产政策优化在一定程度上提振了居民的看房意愿和部分城市的商品房交易而传导至房企拿地可能还需要一段时间往后看考虑到今年地方专项债仍有少量剩余特殊再融资债券大规模发行有利于缓解地方债务压力政府性基金的支出水平将继续强于收入水平风险提示政策效果存在不确定性出口外需存在不确定性张静静S1090522050003zhangjingjingcmschinacomcn张一平S1090513080007zhangyipingcmschinacomcn赵宏鹤S1090522070005zhaohonghecmschinacomcn敬请阅读末页的重要说明宏观点评报告正文目录一一般公共预算收入回暖3二一般公共预算支出仍强关注赤字提升4三政府性基金支出持续走强收入继续承压5图表目录图1近年一般公共预算收入情况亿元3图29月税收收入和非税收入增速均回暖3图38月和9月各项税收收入增速4图4近年一般公共预算支出情况亿元5图58月和9月各项细分支出增速5图6政府性基金收支走势6敬请阅读末页的重要说明2宏观点评报告一一般公共预算收入回暖9月一般公共预算收入增速回升税收和非税收入均改善9月一般公共预算收入同比-13前值-46今年4月以来首次回升其中税收收入同比09非税收入同比-74均较8月增速回升税收收入增速重新回正与8月各项经济指标重新回暖有关随着居民消费能力与消费意愿提升库存周期向补库切换价格与利润同步回升下一阶段税收有望延续回暖势头非税收入止跌反弹或因近期国际油价上涨带动石油特别收益金专项收入上行图1近年一般公共预算收入情况亿元图29月税收收入和非税收入增速均回暖201920202021中国税收收入当月同比中国非税收入当月同比202220232023同比增速100220008080702000060604018000502040160003001400020-2010-40120000-6010000-104月5月6月7月8月9月2021-102020-042020-072020-102021-012021-042021-072022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072020-01资料来源Wind招商证券资料来源Wind招商证券分项来看近期消费复苏对相关税收的提振明显9月消费税同比增长353前值42对应8月社零增速明显回升车辆购置税同比增长324前值226对应乘用车销量同样在8月反弹3季度居民可支配收入增速超越名义GDP同时以消费性支出可支配收入衡量的居民消费倾向显著回升消费税有望保持恢复势头企业利润改善带动所得税年内首次正增长8月工业增加值回暖但留抵退税造成的税期错位影响仍存增值税增速小幅上升至20前值18两年同比维度进一步恢复8月企业利润增速首次回正拉动企业所得税同比增长32前值-168年内首次正增长考虑到9月PPI降幅进一步收窄工业企业利润处于回升通道所得税同样有望保持恢复势头敬请阅读末页的重要说明3宏观点评报告图38月和9月各项税收收入增速502023-082023-094035332430215201288210453220-020-10-33-38-59-71-20-99-114-30-270-40-50-426资料来源Wind招商证券二一般公共预算支出仍强关注赤字提升9月一般公共预算支出力度仍强9月一般公共预算支出同比52虽然较8月下降20仍然处于年内的较高水平基建相关支出发力稳增长力度加码随着地方专项债发行从8月开始大幅提速9月与基建相关的三个分项支出均保持较高增长水平其中交通运输同比186前值68农林水同比100前值48城乡社区建设同比85前值80民生领域支出高增稳就业效果显现社保就业支出同比85前值157仍高于过去五年同期9月城镇调查失业率下降至50前值52科技支出同样亮眼同比355前值-172此外文旅与教育也都有正贡献往后看随着近期赤字调增今年底到明年的一般公共预算支出力度有望进一步加强10月24日全国人大常委会批准增发1万亿国债赤字总额由38800亿元上调至48800亿元资金主要用于灾后恢复重建重点防洪治理工程自然灾害应急能力提升工程等八大方面节奏上今明两年分别使用5000亿元且通过直达机制下达地方预计今年底到明年的地方一般公共预算支出增速将明显提升今年赤字率突破传统3红线约束的信号意义值得关注其背景一是我国政府部门特别是中央政府部门的预算内债务杠杆率不高具备提升赤字率的基础条件背景二是近年部分主要经济体已经明显突破传统赤字率约束对传统政策框架形成一定挑战因此下一阶段要密切关注明年的经济增长目标是否设定在较为积极的水平以及赤字率是否能够继续保持在3之上敬请阅读末页的重要说明4宏观点评报告图4近年一般公共预算支出情况亿元201920202021202220232023同比增速350008630000425000220000015000-210000-44月5月6月7月8月9月资料来源Wind招商证券图58月和9月各项细分支出增速403552023-082023-09301862015610185851054270-24-10-132-20资料来源Wind招商证券三政府性基金支出持续走强收入继续承压9月政府性基金收支差异走阔9月政府性基金收入同比-204前值-184支出同比261前值-101支出方面由于8-9月专项债发行提速叠加去年基数较低9月政府性基金支出增速达到今年以来最高水平发挥了基建稳增长的积极作用也带动一般公共预算相关支出增速提升收入方面9月土地出让收入同比-213前值-221房地产政策优化在一定程度上提振了居民的看房意愿和部分城市的商品房交易而传导至房企拿地可能还需要一段时间往后看考虑到今年地方专项债仍有少量剩余特殊再融资债券大规模发行有利于缓解地方债务压力政府性基金的支出水平将继续强于收入水平敬请阅读末页的重要说明5宏观点评报告图6政府性基金收支走势政府性基金支出当月同比政府性基金收入当月同比70503010-10-30-502022-022023-032022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-042023-052023-062023-072023-082023-09资料来源Wind招商证券敬请阅读末页的重要说明6宏观点评报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明7