事件：公司发布2023年三季报。2023年Q1-Q3公司实现营收510.91亿元，同比+4.88%，归母净利润30.13亿元，同比+0.18%，扣非归母净利润27.26亿元，同比-6.6%；Q3单季度实现营收177.46亿元，同比+0.29%，环比+24.66%，实现归母净利润9.28亿元，同比+23.37%，环比-12.53%，扣非归母净利润8.87亿元，同比+22.07%，环比+5.1%。
　　产品价格小幅波动，毛利率环比提升。Q3单季度公司主要产品价格LME铜/MB钴/LME镍/前躯体（6系）均价环比变化分别为-0.94%/+5.75%/-8.80%/-6.26%，小幅波动，Q3营收环比增长或主要与公司产品出货量环比增长有关。公司Q1-Q3销售毛利率为14.89%，同比-2.95pct，Q3单季度毛利率为14.84%，同比-0.60pct，环比+1.68pct，毛利率环比提升较为明显。
　　现金流同比大幅增长，财务费用增加。Q1-Q3公司销售/管理/研发/财务费用分别1.03/16.14/11.35/10.31亿元，同比变化+68.85%/19.57%/-5.97%/40.85%，其中管理费用增加主要系业务增长，导致工资薪酬等费用增加；财务费用增长主要系利息支出增加所致。Q3单季度销售/管理/研发/财务费用分别为0.39/4.98/3.75/4.93亿元，同比变化+38.85/-15.30/+2.16/29.92%，环比变化+10.66/-9.31/6.56/337.35%。Q3财务费用环比大幅增长，主要因为Q2海外业务产生较多汇兑收益，Q2财务费用为-2.08亿元。截止Q3末公司账面现金189.7亿元，同比+95.03%，Q1-Q3经营/投资/筹资活动现金流量净额分别为24.83/-109.83/186.50亿元，同比变化+234.95%/+42.19%/-17.61%，经营性现金流量净额同比增长，主要源于收到税费返还较去年同期增加20.44亿元，筹资活动现金流量净额减少，主要源于偿还债务支付现金增多。
　　锂电材料产业一体化布局完成，行业低点已过。公司目前在镍、锂、三元前驱体、正极材料等产品布局已经完成。镍方面，印尼华科高冰镍项目已基本达产，华飞12万吨湿法镍已于6月份投料试产，下半年贡献增量。锂方面，非洲津巴布韦Arcadia锂矿项目3月底正式投料试生产，并成功产出第一批产品，广西配套5万吨锂盐产能也于6月投料试产。欧洲匈牙利地区的三元正极项目前期工作顺利推进，桐乡、衢州、广西等地的硫酸镍、电镍、前驱体、正极材料等项目按计划建设。公司作为一体化布局的锂电材料企业，未来有望在锂电正极材料行业建立起成本、规模优势和行业低点已过，行业龙头优势将逐渐显现。
　　投资建议：公司上游资源布局完善，下游锂电材料产能投产后，产品销售有望放量，未来成长确定性高、护城河深厚。我们预计公司2023-2025年归母净利润预测为40.69、54.93、74.89亿元，以2023年10月25日收盘价为基准，PE分别为15X、11X、8X，维持公司“推荐”评级。
　　风险提示：产品价格大幅下跌，募投项目进展不及预期和需求不及预期等。
　　

研究报告全文：华友钴业603799SH2023年三季报点评扣非利润超预期行业低点已过2023年10月26日事件公司发布2023年三季报2023年Q1-Q3公司实现营收51091亿推荐维持评级元同比488归母净利润3013亿元同比018扣非归母净利润2726当前价格3531元亿元同比-66Q3单季度实现营收17746亿元同比029环比2466实现归母净利润928亿元同比2337环比-1253扣非归TableAuthor母净利润887亿元同比2207环比51产品价格小幅波动毛利率环比提升Q3单季度公司主要产品价格LME铜MB钴LME镍前躯体6系均价环比变化分别为-094575-880-626小幅波动Q3营收环比增长或主要与公司产品出货量环比增长有关公司Q1-Q3销售毛利率为1489同比-295pctQ3单季度毛利率为1484同比-060pct环比168pct毛利率环比提升较为明显分析师邱祖学现金流同比大幅增长财务费用增加Q1-Q3公司销售管理研发财务费执业证书S0100521120001用分别103161411351031亿元同比变化68851957-邮箱qiuzuxuemszqcom5974085其中管理费用增加主要系业务增长导致工资薪酬等费用增加分析师张建业执业证书S0100522080006财务费用增长主要系利息支出增加所致Q3单季度销售管理研发财务费用分邮箱zhangjianyemszqcom别为039498375493亿元同比变化3885-15302162992环比变化1066-93165633735Q3财务费用环比大幅增长主要因为Q2相关研究海外业务产生较多汇兑收益Q2财务费用为-208亿元截止Q3末公司账面现1华友钴业603799SH2023年半年报点金1897亿元同比9503Q1-Q3经营投资筹资活动现金流量净额分别评业绩符合预期锂电材料出货量同比大幅为2483-1098318650亿元同比变化234954219-1761经增长-20230828营性现金流量净额同比增长主要源于收到税费返还较去年同期增加2044亿2华友钴业603799SH2022年年报及2元筹资活动现金流量净额减少主要源于偿还债务支付现金增多023年一季报点评23Q1业绩靓丽锂电材料闭环优势凸显-20230505锂电材料产业一体化布局完成行业低点已过公司目前在镍锂三元前3华友钴业603799SH深度报告打造全驱体正极材料等产品布局已经完成镍方面印尼华科高冰镍项目已基本达产球锂电材料的闭环-20230331华飞12万吨湿法镍已于6月份投料试产下半年贡献增量锂方面非洲津巴4华友钴业603799SH2022年三季度业布韦Arcadia锂矿项目3月底正式投料试生产并成功产出第一批产品广西配绩点评金属价格下滑及减值拖累业绩一体套5万吨锂盐产能也于6月投料试产欧洲匈牙利地区的三元正极项目前期工作化优势不断巩固-202210315华友钴业603799SH2022年半年度业顺利推进桐乡衢州广西等地的硫酸镍电镍前驱体正极材料等项目按绩点评减值释放风险镍与正极盈利高增计划建设公司作为一体化布局的锂电材料企业未来有望在锂电正极材料行业一体化效果初成-20220821建立起成本规模优势和行业低点已过行业龙头优势将逐渐显现投资建议公司上游资源布局完善下游锂电材料产能投产后产品销售有望放量未来成长确定性高护城河深厚我们预计公司2023-2025年归母净利润预测为406954937489亿元以2023年10月25日收盘价为基准PE分别为15X11X8X维持公司推荐评级风险提示产品价格大幅下跌募投项目进展不及预期和需求不及预期等盈利预测与财务指标TableForcast项目年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元6303481555102434119705增长率785294256169归属母公司股东净利润百万元3910406954937489增长率0341350363每股收益元229238321438PE1515118PB23171513资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年10月26日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1华友钴业603799金属公司财务报表数据预测汇总利润表百万元TABLEFINANCE2022A2023E2024E2025E主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业总收入6303481555102434119705成长能力营业成本51314694458461095327营业收入增长率7848293825601686营业税金及附加4766129121065EBIT增长率2893221453554228销售费用76106133156净利润增长率03240735003632管理费用1963199828683950盈利能力研发费用1709203925612993毛利率1859148517402036EBIT618875581160616512净利润率620499536626财务费用1326206323362510总资产收益率ROA354275324391资产减值损失-1292-200净资产收益率ROE1510116313681587投资收益1360154918532191偿债能力营业利润607570431112116191流动比率093110101098营业外收支-44-5-7-9速动比率051068060057利润总额603170381111416182现金比率029047038033所得税32484514452427资产负债率7045684266906377净利润57076193966913755经营效率归属于母公司净利润3910406954937489应收账款周转天数4654420042004200EBITDA813398581467120378存货周转天数12585105001000010000总资产周转率075063065066资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E每股指标元货币资金15436302422853027948每股收益229238321438应收账款及票据803793841178713774每股净资产1514204623482759预付款项1635416746545243每股经营现金流1705219051073存货17692199772318126117每股股利020019026036其他流动资产6770781887449511估值分析流动资产合计49570715887689682593PE1515118长期股权投资791594641131713507PB23171513固定资产26217386195064562644EVEBITDA1077888597430无形资产4067406340564048股息收益率057055074101非流动资产合计610227630692393108783资产合计110592147895169289191376短期借款12020149121691218412现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E应付账款及票据25393275473356237814净利润57076193966913755其他流动负债16037225452560227851折旧和摊销1944230030663866流动负债合计53450650047607684077营运资金变动-5984-502054221长期借款11928227582375824558经营活动现金流291489121548418349其他长期负债12532134321341713399资本开支-16198-16891-17260-18013非流动负债合计24460361893717437956投资-6423-2500负债合计77910101193113251122033投资活动现金流-24356-15927-17260-18013股本1600171017101710股权募资1583750800少数股东权益6789117121588822155债务募资195611598130002300股东权益合计32682467015603869343筹资活动现金流237022182165-918负债和股东权益合计110592147895169289191376现金净流量247114806-1712-582资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2华友钴业603799金属分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3