事件：公司发布2023年半年报，23年上半年实现营业收入333.46亿元，同比增长7.5%；其中23Q2单季度实现营业收入142.35亿元，同比-20.06%，环比-25.51%。23年上半年实现归属于上市公司股东净利润20.85亿元，同比-7.6%；其中23Q2实现归母净利润10.61亿元，同比+1.12%，环比+3.60%。23年上半年实现扣非净利润18.39亿元，同比-16.1%，其中23Q2单季度实现扣非净利润8.44亿元，同比下滑15.86%，环比-15.28%。
　　量增价减，上半年业绩承压。1）镍：23年上半年镍产品出货量约5.37万吨（含受托加工和内部自供），同比增长236.58%。但镍价处于下跌趋势，23年上半年LME镍均价24100美元/吨，同比下跌16.14%；国内硫酸镍23H1均价为4.06万元/吨，同比下跌11.88%。从子公司来看，华越23H1实现净利润8.30亿元（yoy-39%），净利润率由22年上半年54%下降至22%；华科项目投产带来增量贡献，23H1实现净利润5.56亿元，净利润率为21%。2）前驱体板块：三元前驱体出货量约5.25万吨（含内部自供），同比增长42.40%。子公司来看，华友新能源23年H1实现净利润2.47亿元、华金公司实现0.23亿元、华友浦项实现净利润-0.56亿元，前驱体平均单吨利润约0.41万元/吨（不含一体化利润口径）。3）正极材料，正极材料出货量约4.60万吨，其中三元正极材料总出货量4.09万吨，同比增长约23.11%，8系及9系以上高镍三元正极材料出货量约3.39万吨，占三元材料总出货量的约82.81%，成都巴莫实现净利润3.87亿元，同比增长19%，单吨利润约0.74万元/吨（不含一体化利润口径）。4）铜钴板块，钴产品出货量约2.05万吨（含受托加工和内部自供），同比增加10.96%。23H1国内金属钴均价为28.76万元/吨，同比下跌44.25%；LME铜均价为8702美元/吨，同比下降10.72%。
　　投资收益同比增厚2.23亿元。1）公司持有新越科技30%股权，其主要资产为WedaBay Nickel，主要负责印尼镍矿山生产，2023年H1生产镍矿销量（含内部自用）1640万湿吨（同比增长80%），镍铁产量1.57万吨（同比-21%），权益法下确认投资收益5.66亿元，同比增长92%；2）正极合资项目浦华、乐友分别确认投资收益0.23和3.77亿元。
　　锂项目进展超预期，有望于下半年开始贡献利润。2022年4月，公司完成了对津巴布韦前景锂矿的收购，项目规划5万吨LCE的锂精矿产能。2023年3月底，Arcadia开发项目全部产线已完成设备安装调试工作，并投料试生产；广西区配套年产5万吨电池级锂盐项目于6月投料试产，并于7月实现首批锂盐产品下线。
　　盈利预测及投资建议：公司一体化布局完善，致力于成长为锂电材料行业领导者。
　　三元正极市场需求低于预期，我们下调2023-2025年前驱体出货量假设15.0、24.5、36.0万吨，预计公司23-25年归母净利润分别为47.28、75.23和93.68亿元（23-25年净利润预测前值为72.86、98.68和112.97亿元），按照8月31日收盘678.09亿元市值计算，对应PE分别为14.3、9.0、7.2X，维持“买入”评级。
　　风险提示：主营产品价格波动风险；项目建设进度不及预期；新能源汽车销量不及预期；需求测算偏差以及研报使用公开信息滞后；核心假设条件变动造成盈利预测不及预期；研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险等。

研究报告全文：业绩筑底锂下半年有望贡献利润华友钴业603799稀有金证券研究报告公司点评2023年9月1日属TableIndustry评级TableTitle买入维持公司盈利预测及估值TableFinance市场价格3990指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元分析师谢鸿鹤35317630347407591118109665增长率yoy6778182320执业证书编号S0740517080003净利润百万元38983910472875239368Emailxiehhztscomcn增长率yoy2350215925每股收益元229230278443551每股现金流量-004171142394674分析师安永超净资产收益率1612121616执业证书编号S0740522090002PE1741731439072PB3526231815Emailanycztscomcn备注股价选取2022年8月31日收盘价投资要点事件公司发布2023年半年报23年上半年实现营业收入33346亿元同比增基本状况TableProfit长75其中23Q2单季度实现营业收入14235亿元同比-2006环比总股本百万股1699-255123年上半年实现归属于上市公司股东净利润2085亿元同比-76流通股本百万股1686其中23Q2实现归母净利润1061亿元同比112环比36023年上半市价元3990年实现扣非净利润1839亿元同比-161其中23Q2单季度实现扣非净利润844亿元同比下滑1586环比-1528市值百万元67809流通市值百万元67285量增价减上半年业绩承压1镍23年上半年镍产品出货量约537万吨含受托加工和内部自供同比增长23658但镍价处于下跌趋势23年上半年股价与行业TableQuotePic-市场走势对比LME镍均价24100美元吨同比下跌1614国内硫酸镍23H1均价为406万元吨同比下跌1188从子公司来看华越23H1实现净利润830亿元10华友钴业沪深300yoy-39净利润率由22年上半年54下降至22华科项目投产带来增量0贡献23H1实现净利润556亿元净利润率为212前驱体板块三元前驱体出货量约525万吨含内部自供同比增长4240子公司来看华友新能-102022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072022-08源23年H1实现净利润247亿元华金公司实现023亿元华友浦项实现净利-20润-056亿元前驱体平均单吨利润约041万元吨不含一体化利润口径3-30正极材料正极材料出货量约460万吨其中三元正极材料总出货量409万吨同比增长约23118系及9系以上高镍三元正极材料出货量约339万吨占三-40元材料总出货量的约8281成都巴莫实现净利润387亿元同比增长19-50单吨利润约074万元吨不含一体化利润口径4铜钴板块钴产品出货量约公司持有该股票比例205万吨含受托加工和内部自供同比增加109623H1国内金属钴均价为相关报告2876万元吨同比下跌4425LME铜均价为8702美元吨同比下降10721华友钴业22年报23年一季报投资收益同比增厚223亿元1公司持有新越科技30股权其主要资产为点评强化锂钴镍资源保障业绩逐WedaBayNickel主要负责印尼镍矿山生产2023年H1生产镍矿销量含内部自用万湿吨同比增长镍铁产量万吨同比权益法步提升20230508164080157-21下确认投资收益566亿元同比增长922正极合资项目浦华乐友分别确认投资收益023和377亿元锂项目进展超预期有望于下半年开始贡献利润2022年4月公司完成了对津巴布韦前景锂矿的收购项目规划5万吨LCE的锂精矿产能2023年3月底Arcadia开发项目全部产线已完成设备安装调试工作并投料试生产广西区配套年产5万吨电池级锂盐项目于6月投料试产并于7月实现首批锂盐产品下线盈利预测及投资建议公司一体化布局完善致力于成长为锂电材料行业领导者三元正极市场需求低于预期我们下调2023-2025年前驱体出货量假设150245360万吨预计公司23-25年归母净利润分别为47287523和9368亿元23-25年净利润预测前值为72869868和11297亿元按照8月31日收盘67809亿元市值计算对应PE分别为1439072X维持买入评级风险提示主营产品价格波动风险项目建设进度不及预期新能源汽车销量不及预期需求测算偏差以及研报使用公开信息滞后核心假设条件变动造成盈利预测不及预期研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险等请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评内容目录量增价减Q2业绩承压下半年业绩修复可期-3-继续重申锂电一体化布局进入兑现期维持买入评级-6-风险提示-8-图表目录图表1公司主要财务指标变化亿元-3-图表2公司主要产品价格变化-4-图表3公司主要子公司经营业绩-4-图表4新越科技镍产品产销-4-图表5部分子公司投资收益情况单位亿元-5-图表6公司2023年上半年业绩变化拆分同比-5-图表7公司23Q2业绩变化拆分-同比亿元-6-图表8公司23Q2业绩变化拆分-环比亿元-6-图表9公司镍项目规划-6-图表10公司产业链布局-7-图表11公司财务报表及预测单位百万元-10--2-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评量增价减Q2业绩承压下半年业绩修复可期事件公司发布2023年半年报23年上半年实现营业收入33346亿元同比增长75其中23Q2单季度实现营业收入14235亿元同比-2006环比-255123年上半年实现归属于上市公司股东净利润2085亿元同比-76其中23Q2实现归母净利润1061亿元同比112环比36023年上半年实现扣非净利润1839亿元同比-161其中23Q2单季度实现扣非净利润844亿元同比下滑1586环比-1528图表1公司主要财务指标变化亿元2022Q22023Q12023Q2环比同比2022H12023H1同比指标变动原因营业收入178061911014235-2551-2006310183334675产品销售数量增加带动营业收入规模增加营业成本142851601112361-2280-13472505828372132产品销售数量增加带动营业成本规模增加毛利352130991874-3953-467759614973-166毛利率197716221316-305-6611915-43销售费用02102903520126855033064934业务扩张导致工资薪酬等相关费用增加销售费用率012015025009013011019009管理费用382567549-30843667611116466业务扩张导致职工薪酬股份支付费用等增加管理费用率215296386089171245335089财务费用213746-208-12781-197513525395285本期利息及手续费增加财务费用率120390-146-536-265114162048研发费用619407352-1354-4313840760-95原材料价格下降导致研发所消耗的材料成本降低研发费用率348213247034-100271228-043期间费用12351749729-5833-409919862478248期间费用率694915512-403-182640743103投资收益395426363-6351-32555717892178以权益法核算的长期股权投资的投资收益增加资产减值损失-534000-020DIV09629-537-020963本期计提的存货减值准备减少营业利润186017211537-1068-173635593257-85利润总额186317071529-1042-179035623237-91所得税费用197190099-4785-4957539290-462归母净利润10491024106136011222562085-76扣非净利润1002996844-1528-158621921839-161经营活动产生的现金流量净额-12118139822076-18105-105717941697本期存货占用的现金减少投资活动产生的现金流量净额-8578-5043-3894-2279-5461-12075-8938-260本期取得子公司支付的现金减少筹资活动产生的现金流量净额717558711934-6707-7305194547805-599本期取得借款收到的现金减少来源Wind中泰证券研究所量增价减毛利同比减利987亿元具体来看1镍23年上半年镍产品出货量约537万吨含受托加工和内部自供同比增长23658但镍价处于下跌趋势23年上半年LME镍均价24100美元吨同比下跌1614国内硫酸镍23H1均价为406万元吨同比下跌1188从子公司来看华越23H1实现净利润830亿元yoy-39净利润率由22年上半年54下降至22华科项目投产带来增量贡献23H1实现净利润556亿元净利润率为212前驱体板块三元前驱体出货量约525万吨含内部自供同比增长4240子公司来看华友新能源23年H1实现净利润247亿元华金公司实现023亿元华友浦项实现净利润-056亿元前驱体平均单吨利润约041万元吨3正极板块正极材料出货量约460万吨其中三元正极材料总出货量409万吨同比增长约23118系及9系以上高镍三元正极材料出货量约339万吨占三元材料总出货量的约8281其中9系以上超高镍出货量176万吨同比增长5970钴酸锂出货量052万吨同比增长118成都巴莫实现净利润387亿-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评元同比增长19单吨利润约074万元吨4刚果金铜钴板块钴产品出货量约205万吨含受托加工和内部自供同比增加109623H1国内金属钴均价为2876万元吨同比下跌4425LME铜均价为8702美元吨同比下降1072铜钴价格大幅下跌导致刚果金板块业绩承压图表2公司主要产品价格变化单位2022Q22023Q12023Q2环比同比2022H12023H1同比SHFE铜元吨714966855667091-214-6167151567849-513LME铜美元吨947389328455-534-107497478702-1072MB钴美元磅382216961498-1164-608037061601-5681金属钴万元吨498330552684-1215-461351592876-4425硫酸钴万元吨978419374-1075-61751061398-6253LME镍美元吨286902577722268-1361-22382873924100-1614硫酸镍万元吨479431379-1211-2092460406-1188MHP美元吨-1840115839-1392--17165-高冰镍美元吨-1989317714-1095--18842-三元前驱体万元吨1402919854-706-39081415888-3727三元材料万元吨350727972129-2386-392833532475-2619来源百川资讯WindMysteel等中泰证券研究所图表3公司主要子公司经营业绩收入亿元净利润亿元子公司持股比例主营业务2021H12021H22022H12022H22023H12021H12021H22022H12022H22023H1华友新能源衢州84前驱体9133041416339515258052122204123247华金公司51前驱体126864111420651531018-101040063023华浦公司60前驱体081096050166054-009-012005037-056成都巴莫37正极材料106821028314817325992387华越公司57镍-253140373734-009-0421371891830华科公司70镍2615556来源公司公告中泰证券研究所期间费用减利492亿元其中管理费用由7611116亿元同比增加约466主要系业务扩张导致职工薪酬股份支付费用等增加财务费用由352539亿元同比增加5285主要系本期利息及手续费增加投资收益增厚223亿元1公司持有新越科技30股权其主要资产为WedaBayNickel主要负责印尼镍矿山生产2023年H1生产镍矿销量含内部自用1640万湿吨同比增长80镍铁产量157万吨同比-21权益法下确认投资收益566亿元同比增长922正极合资项目浦华乐友分别确认投资收益023和377亿元图表4新越科技镍产品产销-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评来源Eramet公司公告中泰证券研究所图表5部分子公司投资收益情况单位亿元子公司2021H12021H22022H12022H22023H1新越科技137200294408566乐友085081276543377浦华003006022022023来源公司公告中泰证券研究所图表6公司2023年上半年业绩变化拆分同比来源Wind中泰证券研究所23Q2业绩逐步筑底静待锂镍产能加速释放对公司业绩贡献公司23Q2实现归母净利润1061亿元环比360具体来看1由于镍钴等商品价格走弱23Q2国内金属钴均价2684万元吨环比-1215LME镍均价为22268美元吨环比-1361毛利环比减-5-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评少1225亿元2期间费用增厚1021亿元主要系人民币兑美元汇率大幅贬值财务费用由746亿元减少至-208亿元环比下降12781图表7公司23Q2业绩变化拆分-同比亿元图表8公司23Q2业绩变化拆分-环比亿元来源Wind中泰证券研究所来源Wind中泰证券研究所继续重申锂电一体化布局进入兑现期维持买入评级印尼镍项目加速释放公司目前规划镍项目达到645万金属吨一体化布局进入兑现期1华越项目公司持股57规划6万金属吨氢氧化镍产能目前已经实现全面达产SCM选矿场华越长输管道有序推进2华科项目公司持股70规划45万金属吨高冰镍项目于22年Q4投料试产并于23年一季度末基本实现达产3华飞项目规划12万金属吨湿法氢氧化镍项目于6月份投料试生产4大众合资项目2022年3月23日华友青山与大众汽车中国达成战略合作意向规划12万金属吨湿法冶炼项目5KNI项目公司与淡水河谷福特签署合作框架协议公司持股664项目规划产能为年产不超过12万金属吨的氢氧化镍钴产品MHP项目原料由Pomalaa矿山供应6华山项目规划建设12万吨湿法氢氧化镍项目持股68建设周期3年72022年9月公司与淡水河谷签署了合作框架协议双方计划合作建设6万吨MHP湿法冶炼项目本项目所需褐铁矿由淡水河谷印尼在印尼南苏拉威西的Sorowako矿山供应823年7月公司拟收购众晶控股5015股权其持有AMI公司999股权AMI公司拥有2条RKEF镍铁生产线年产镍铁15万吨折合镍金属量24万吨图表9公司镍项目规划子公司项目持股比例镍产能万吨权益产能预计投产时间华越镍钴湿法项目57634222年上半年达产华科镍业火法项目704531523Q1达产华飞镍钴湿法项目51126122023年华山镍钴湿法项目6812816KNI福特淡水河谷合资湿法项目6612797-6-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评Pomalaa矿山华利镍业淡水河谷合资湿法项目6Sorowako矿山大众合资湿法项目12AMI公司火法项目5024120拟收购仍未完成合计669288来源公司公告中泰证券研究所锂进展超预期2022年4月公司完成了对津巴布韦前景锂矿的收购项目规划5万吨LCE的锂精矿产能2023年3月底Arcadia开发项目全部产线已完成设备安装调试工作并投料试生产广西区配套年产5万吨电池级锂盐项目于6月投料试产并于7月实现首批锂盐产品下线锂项目有望下半年开始贡献利润前驱体正极公司三元前驱体产品已经进入到LGESSK宁德时代比亚迪等全球头部动力电池的核心产业链产品已开始大规模应用到大众MEB平台雷诺日产联盟沃尔沃路虎捷豹等欧美高端电动汽车并与特斯拉签订了供货框架协议进入特斯拉核心供应链23年5月与POSCOFUTUREM等签署投资谅解备忘录计划在韩国投资设立电池材料硫酸镍精炼及前驱体生产工厂6月启动在匈牙利投资建设匈牙利巴莫高镍型动力电池用三元正极项目公司一体化布局完善致力于成长为锂电材料行业领导者三元正极市场需求低于预期我们下调2023-2025年前驱体出货量假设为150245360万吨预计公司23-25年归母净利润分别为47287523和9368亿元23-25年净利润预测前值为72869868和11297亿元按照8月31日收盘67809亿元市值计算对应PE分别为1439072X维持买入评级图表10公司产业链布局-7-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评来源公司公告中泰证券研究所风险提示主营产品价格波动的风险公司目前主要利润来源为铜钴未来镍将成为新的利润增长点需求低于预期供给端超预期释放流动性等因素均会扰动铜钴镍商品价格走势从而影响对公司盈利预测的判断下游需求不及预期的风险公司产品下游主要为新能源汽车电动车销量受宏观政策流动性消费者购买意愿价格等多因素影响销量不及预期或对商品价格造成扰动项目进展不及预期风险公司目前储备项目较多包括印尼镍项目国内前驱体正极材料等项目受疫情等因素影响项目进展存在不及预期可能性需求测算偏差风险报告需求测算均基于一定前提假设存在实际达不到不及预期风险可能会导致供需结构发生转变从而导致对主要产品价格的误判-8-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险研究报告中公司及行业信息均使用公开资料进行整理归纳分析相关数据存在更新滞后的风险核心假设条件变动造成盈利预测不及预期的风险等公司业绩对产品价格较为敏感售价假设不能达到或造成公司业绩不及预期-9-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评图表11公司财务报表及预测单位百万元资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E货币资金15436148151366822209营业收入630347407591118109665应收票据0000营业成本51314611867324789127应收账款803789541038512059税金及附加476718797948预付账款1635183621972674销售费用76296364439存货17692165742440230210管理费用1963222225512742合同资产0000研发费用1709200822782522其他流动资产67707764945511295财务费用1326115313091498流动资产合计49570499436010778447信用减值损失-210-9700其他长期投资486571703846资产减值损失-1292000长期股权投资7915791579157915公允价值变动收益-148000固定资产26217242112244920910投资收益1360109411401005在建工程13979166792032924929其他收益191191191191无形资产4067484359077221营业利润607576821190613588其他非流动资产8359838484018398营业外收入9998非流动资产合计61022626036570370218营业外支出53000资产合计110592112547125810148665利润总额603176911191513596短期借款120201069150445000所得税324115417882039应付票据1078291781098713369净利润570765371012711557应付账款14611122371464917825少数股东损益1797180926052189预收款项4925437751149归属母公司净利润3910472875229368合同负债23597419111097NOPLAT696175171124012830其他应付款4613461346134613EPS按最新股本摊薄230278443551一年内到期的非流动负债5758575857585758其他流动负债2815320436824227主要财务比率流动负债合计53450469644641953038会计年度20222023E2024E2025E长期借款11928149281892823928成长能力应付债券6324632463246324营业收入增长率785175230204其他非流动负债6208620862086208EBIT增长率385202495141非流动负债合计24460274603146036460归母公司净利润增长率03209591245负债合计77910744247787989497获利能力归属母公司所有者权益25893295253672845775毛利率186174196187少数股东权益678985981120313392净利率9188111105所有者权益合计32682381234793159168ROE120124157158负债和股东权益110592112547125810148665ROIC127135180168偿债能力现金流量表单位百万元资产负债率704661619602会计年度20222023E2024E2025E债务权益比12921152882798经营活动现金流29142421669311454流动比率09111315现金收益8936105311417515741速动比率06070809存货影响-86571118-7828-5808营运能力经营性应收影响-2946-1118-1792-2151总资产周转率06070707经营性应付影响17375-392744535932应收账款周转天数35413837其他影响-11794-4182-2315-2259应付账款周转天数73796666投资活动现金流-24356-3240-4565-6051存货周转天数94101101110资本支出-23743-4311-5691-7060每股指标元股权投资-4487000每股收益230278443551其他长期资产变化3874107111261009每股经营现金流171142394674融资活动现金流23702198-32753138每股净资产1524173721612694借款增加185711671-16474956估值比率股利及利息支付-1307-1910-2277-2544PE171497股东融资1583100010001000PB3221其他影响4855-563-351-274EVEBITDA1814109来源公司公告中泰证券研究所-10-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不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