公司发布2023年中报，23H1实现归母盈利21亿元；公司加强一体化产业协同，大力拓展国际锂电材料市场，有望建立成本和规模优势，维持增持评级。
　　支撑评级的要点
　　2023年上半年归母盈利21亿元，同比下降7.56%：公司发布2023年中报，上半年实现营收333.46亿元，同比增长7.50%；实现盈利20.85亿元，同比下降7.56%；实现扣非盈利18.39亿元，同比下降16.11%。根据公司中报业绩测算，2023年第二季度实现盈利10.61亿元，同/环比分别增长1.12%/3.60%，；实现扣非盈利8.44亿元，同/环比分别下降15.86%/15.28%。
　　经营稳健，主营产品销量逆势增长：上半年公司正极材料出货量约4.60万吨，其中三元正极出货4.09万吨，同比增长约23.11%，8系及9系以上高镍三元正极出货量3.39万吨，占三元材料总出货量的82.81%，其中9系以上超高镍出货量1.76万吨，同比增长59.70%；钴酸锂出货量0.52万吨，同比增长1.18%；三元前驱体出货量约5.25万吨（含内部自供），同比增长42.40%；钴产品出货量约2.05万吨（含受托加工和内部自供），同比增长10.96%；镍产品出货量约5.37万吨（含受托加工和内部自供），同比增长236.58%。
　　锂电材料一体化布局，全球布局不断深化：上半年公司重点项目稳步推进，华科4.5万吨高冰镍项目基本实现达产；华飞12万吨湿法冶炼项目于6月投料试产；华山12万吨湿法冶炼项目和Pomalaa湿法冶炼项目前期准备工作有序展开；Arcadia锂矿于3月底成功产出；广西年产5万吨电池级锂盐项目于7月实现首批锂盐产品下线。桐乡、衢州、广西等地锂电材料项目按计划建设，部分项目进入产线调试、投料试产阶段。匈牙利三元正极项目前期工作顺利推进。
　　估值
　　结合公司2023年中报，考虑到锂电材料竞争加剧，我们将公司2023-2025年的预测每股盈利调整至2.95/4.48/5.57元（原预测摊薄每股收益为4.68/5.96/-元），对应市盈率13.7/9.0/7.3倍；维持增持评级。
　　评级面临的主要风险
　　新能源汽车与3C电池需求不达预期；全球钴矿与镍矿开采、投放进度超预期；价格竞争超预期；海外经营与汇率风险。
　　

研究报告全文：有色金属证券研究报告调整盈利预测2023年9月5日603799SH华友钴业增持锂电材料销量快速增长一体化布局不断深化原评级增持公司发布2023年中报23H1实现归母盈利21亿元公司加强一体化产业协市场价格人民币4053同大力拓展国际锂电材料市场有望建立成本和规模优势维持增持评级支撑评级的要点板块评级强于大市2023年上半年归母盈利21亿元同比下降756公司发布2023年股价表现中报上半年实现营收33346亿元同比增长750实现盈利20857亿元同比下降756实现扣非盈利1839亿元同比下降16114根据公司中报业绩测算2023年第二季度实现盈利1061亿元同15环比分别增长112360实现扣非盈利844亿元同环比分别25下降1586152836经营稳健主营产品销量逆势增长上半年公司正极材料出货量约46046万吨其中三元正极出货万吨同比增长约系及系JulSepJanFebJunMarOctDecAprNovAugMay409231189----23----23---23222223-232222232323以上高镍三元正极出货量万吨占三元材料总出货量的3398281华友钴业上证综指其中9系以上超高镍出货量176万吨同比增长5970钴酸锂出今年1312货量052万吨同比增长118三元前驱体出货量约525万吨含至今个月个月个月内部自供同比增长4240钴产品出货量约205万吨含受托加绝对279194121459工和内部自供同比增长1096镍产品出货量约537万吨含受相对上证综指28414699442托加工和内部自供同比增长23658发行股数百万169947锂电材料一体化布局全球布局不断深化上半年公司重点项目稳步流通股百万168633推进华科45万吨高冰镍项目基本实现达产华飞12万吨湿法冶炼总市值人民币百万6887934项目于6月投料试产华山12万吨湿法冶炼项目和Pomalaa湿法冶炼3个月日均交易额人民币百万90463项目前期准备工作有序展开Arcadia锂矿于3月底成功产出广西年主要股东产5万吨电池级锂盐项目于7月实现首批锂盐产品下线桐乡衢州华友控股集团有限公司1532广西等地锂电材料项目按计划建设部分项目进入产线调试投料试资料来源公司公告Wind中银证券产阶段匈牙利三元正极项目前期工作顺利推进以2023年9月1日收市价为标准估值结合公司2023年中报考虑到锂电材料竞争加剧我们将公司2023-2025相关研究报告年的预测每股盈利调整至295448557元原预测摊薄每股收益为华友钴业20221101468596-元对应市盈率1379073倍维持增持评级华友钴业20220825评级面临的主要风险华友钴业20220426中银国际证券股份有限公司新能源汽车与3C电池需求不达预期全球钴矿与镍矿开采投放进度超具备证券投资咨询业务资格预期价格竞争超预期海外经营与汇率风险投资摘要TableFinchinaSimple有色金属能源金属年结日12月31日202120222023E2024E2025E证券分析师武佳雄主营收入人民币百万353176303477315100092116724jiaxiongwubocichinacom增长率667785227295166证券投资咨询业务证书编号S1300523070001EBITDA人民币百万58386859106761543618800归母净利润人民币百万38983910502176199466证券分析师李扬增长率234603284517242yanglibocichinacom最新股本摊薄每股收益人民币229230295448557证券投资咨询业务证书编号S1300523080002原先预测摊薄每股收益人民币468596-调整幅度369249-市盈率倍1771761379073市净率倍3627231916EVEBITDA倍1041441096247每股股息人民币0302020911股息率0705062228资料来源公司公告中银证券预测图表1业绩摘要人民币百万2022年上半年2023年上半年同比营业收入31018303334554750营业成本250577328372311323毛利润5960574973231656营业税金及附加28540220242283管理费用760961115694662销售费用332664319336营业利润355925325728848资产减值5370019829631财务费用35244538715285投资收益57076788523815营业外收入6164642466营业外支出359250759918利润总额356183323684912所得税53866289604624少数股东损益76765862141231归属于母公司的净利润225551208510756基本每股收益元141132638毛利率1922149143个百分点净利率975884091个百分点资料来源iFinD中银证券2023年9月5日华友钴业2TableFinchinaDetail利润表人民币百万现金流量表人民币百万年结日12月31日202120222023E2024E2025E年结日12月31日202120222023E2024E2025E营业总收入353176303477315100092116724净利润4024570770721073113332营业收入353176303477315100092116724折旧摊销1122865379751136162营业成本2813151314654058396497525营运资金变动6534511376246393996营业税金及附加304476464500584其他5860816958311261670销售费用3876155150175经营活动现金流62291465241935613828管理费用11801963247428033152资本支出6847162151880088006800研发费用8161709177821522451投资变动17195652300300300财务费用484132612181174830其他1952489150120002200其他收益51191350350350投资活动现金流8761243561699965004300资产减值损失48129240100100银行借款75389126507678815142信用减值损失83210120100100股权融资49006537108715241893资产处置收益32100其他841803912181174830公允价值变动收益15148300300300筹资活动现金流13278237022770105787865投资收益6361360150020002200净现金流44562260770422781663汇兑收益00000资料来源公司公告中银证券预测营业利润4901607578121179914658营业外收入391033财务指标营业外支出7653501010年结日12月31日202120222023E2024E2025E利润总额4828603177721179214651成长能力所得税80532469910611319营业收入增长率667785227295166净利润4024570770721073113332营业利润增长率2235239286510242少数股东损益1261797205131123866归属于母公司净利润增长率234603284517242归母净利润38983910502176199466息税前利润增长率1606271147501224EBITDA58386859106761543618800息税折旧前利润增长率1255175556446218EPS最新股本摊薄元229230295448557EPS最新股本摊薄增长率234603284517242资料来源公司公告中银证券预测获利能力息税前利润率1349589103108资产负债表人民币百万营业利润率13996101118126年结日12月31日202120222023E2024E2025E毛利率203186154161164流动资产2699149570394336092155631归母净利润率11062657681货币资金97691543677321000911672ROE201151168212218应收账款4384803771981252510475ROIC1128573126145应收票据00000偿债能力存货903517692163752735823438资产负债率0607070706预付账款10501635178726062496净负债权益比0306090503合同资产00000流动比率1109080809其他流动资产27536770634284237549营运能力非流动资产3099861022760257971380350总资产周转率0807070808长期投资34698485848584858485应收账款周转率128101101101101固定资产1212426217317144070945899应付账款周转率8860585959无形资产11924067370533432981费用率其他长期资产1421322254321222717622985销售费用率0101020202资产合计57989110592115459140634135981管理费用率3331322827流动负债2556253450517777832462236研发费用率2327232221短期借款808412020165411923914100财务费用率1421161207应付账款623314611119572214917466每股指标元其他流动负债1124526820232793693530670每股收益最新摊薄2323304556非流动负债852624460250141443514432每股经营现金流最新摊薄00173811481长期借款6738119281248219041900每股净资产最新摊薄114152176211256其他长期负债178812532125321253212532每股股息0302020911负债合计3408877910767919275976668估值比率股本12211600169916991699PE最新摊薄1771761379073少数股东权益4517678988401195215818PB最新摊薄3627231916归属母公司股东权益1938425893298273592243495EVEBITDA1041441096247负债和股东权益合计57989110592115459140634135981价格现金流倍111622361063650资料来源公司公告中银证券预测资料来源公司公告中银证券预测2023年9月5日华友钴业3披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券股份有限公司同时声明将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的请慎重使用所获得的研究报告以防止被误导中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任评级体系说明以报告发布日后公司股价行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准公司投资评级买入预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20以上增持预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10-20中性预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10-10之间减持预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10以上未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级行业投资评级强于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数中性预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平弱于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级沪深市场基准指数为沪深300指数新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数2023年9月5日华友钴业4风险提示及免责声明中银国际证券股份有限公司中国上海浦东本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布银城中路200号本报告发布的特定客户包括1基金保险QFIIQDII等能够充分理解证券研究报告中银大厦39楼具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户2中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队其可参考使用本报告中银国际证券股份有限公司的证券邮编200121投资顾问服务团队可能以本报告为基础整合形成证券投资顾问服务建议或产品提供给接电话862168604866受其证券投资顾问服务的客户传真862158883554中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策需充分咨询证券投资顾问意见独立作出投资决策中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任及损失等相关关联机构本报告内含保密信息仅供收件人使用阁下作为收件人不得出于任何目的直接或间接复制派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人或将此报告全部或部分内容发表如发现本研究报告被私自刊载或转发的中银国际证券股份有限公司将及时采取维权措施追中银国际研究有限公司究有关媒体或者机构的责任所有本报告内使用的商标服务标记及标记均为中银国际证券香港花园道一号股份有限公司或其附属及关联公司统称中银国际集团的商标服务标记注册商标中银大厦二十楼或注册服务标记电话85239886333本报告及其所载的任何信息材料或内容只提供给阁下作参考之用并未考虑到任何特别的致电香港免费电话投资目的财务状况或特殊需要不能成为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据中国网通10省市客户请拨打108008521065的要约或邀请亦不构成任何合约或承诺的基础中银国际证券股份有限公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者本报告的内容不构成对任何人的投资建议阁下中国电信21省市客户请拨打108001521065不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客户阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何新加坡客户请拨打8008523392报告中所指之投资产品之前就该投资产品的适合性包括阁下的特殊投资目的财务状况传真85221479513及其特别需要寻求阁下相关投资顾问的意见尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券股份有限公司及其证券分析师从相信中银国际证券有限公司可靠的来源取得或达到但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何成员及其董事香港花园道一号高管员工或其他任何个人包括其关联方都不能保证它们的准确性或完整性除非法律中银大厦二十楼或规则规定必须承担的责任外中银国际集团任何成员不对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任本报告对其中所包含的或讨论的信息或意见的准确性完整性或公平性不作任电话85239886333何明示或暗示的声明或保证阁下不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断本报告仅反传真85221479513映证券分析师在撰写本报告时的设想见解及分析方法中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略为中银国际控股有限公司北京代表处免生疑问本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场中国北京市西城区本报告可能附载其它网站的地址或超级链接对于本报告可能涉及到中银国际集团本身网站西单北大街110号8层以外的资料中银国际集团未有参阅有关网站也不对它们的内容负责提供这些地址或超级链接包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接的目的纯粹为了阁下的方便及邮编100032参考连结网站的内容不构成本报告的任何部份阁下须承担浏览这些网站的风险电话861083262000本报告所载的资料意见及推测仅基于现状不构成任何保证可随时更改毋须提前通知传真861083262291本报告不构成投资法律会计或税务建议或保证任何投资或策略适用于阁下个别情况本报告不能作为阁下私人投资的建议中银国际英国有限公司过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证也不能代表或对将来表现做出任何明示或暗2F1Lothbury示的保障本报告所载的资料意见及预测只是反映证券分析师在本报告所载日期的判断LondonEC2R7DB可随时更改本报告中涉及证券或金融工具的价格价值及收入可能出现上升或下跌UnitedKingdom部分投资可能不会轻易变现可能在出售或变现投资时存在难度同样阁下获得有关投资电话442036518888的价值或风险的可靠信息也存在困难本报告中包含或涉及的投资及服务可能未必适合阁下传真442036518877如上所述阁下须在做出任何投资决策之前包括买卖本报告涉及的任何证券寻求阁下相关投资顾问的意见中银国际美国有限公司中银国际证券股份有限公司及其附属及关联公司版权所有保留一切权利美国纽约市美国大道1045号7BryantPark15楼NY10018电话12122590888传真12122590889中银国际新加坡有限公司注册编号199303046Z新加坡百得利路四号中国银行大厦四楼049908电话656692682965345587传真656534399665323371