2023年Q3公司实现归母净利润9.28亿元，环比下降12.53%，符合市场预期。2023年前三季度公司营收510.91亿元，同增4.88%;归母净利润30.13亿元，同增0.18%。23年Q3实现营收177.46亿元，同增0.29%，环增24.66%；归母净利润9.28亿元，同增23.37%，环降12.53%，符合市场预期，主要由于投资收益下降（Q3为0.9亿元，环降2.7亿元）及汇兑亏损0.4亿元+（较Q2环降5-6亿元），盈利质量较Q2提升。
　　前驱体Q3出货近4万吨，市占率逐步提升。公司前三季度前驱体出货9.3万吨左右（含内部自供），同增40%+，其中Q3出货近4万吨，环增30%+；我们预计公司23年前驱体出货13-15万吨，同增60-70%，24年预计维持50%以上增速，公司前驱体业务市占率提升明显，同比增速好于行业。盈利方面，若考虑硫酸镍自供部分盈利，我们估算Q3前驱体盈利仍保持较好水平，后续前驱体加工环节利润预计可维持稳定，硫酸镍自供环节受镍价影响波动。
　　正极材料Q3出货2.5万吨左右，终端需求稳定。公司前三季度正极材料出货7.1万吨左右，同增13%左右，其中Q3正极材料出货2.5万吨左右，环比基本持平，预计23年正极出货10万吨左右，同增10%。盈利方面，公司为头部车企代工，加工费稳定，原材料波动对公司影响较小，我们预计Q3正极单吨净利维持0.8-1万元/吨左右，后续单位净利预计可维持。
　　镍冶炼项目满产，华飞项目开始出货，Q3电解镍出货增厚利润。镍冶炼Q3权益出货预计2万吨+，其中华越6万吨湿法项目满产，华科4.5万吨火法项目超产，华飞12万吨湿法项目于6月投料试产，Q3也开始贡献出货，我们预计23年镍冶炼出货有望达12-13万金吨（权益8万金吨左右）。公司提升电解镍销售占比，Q3销售1.25万吨左右，对冲镍价下跌影响。
　　锂矿项目进度略低于预期，铜业务贡献稳定利润。津巴布韦Arcadia锂矿项目仍在爬坡阶段，进度略低于预期，预计年底达产，24年预计出货3.5万吨左右，全成本12万左右。铜产品Q3出货预计2万吨，单吨毛利预计近3000美金，钴产品Q3出货1万吨左右，预计Q3基本实现盈亏平衡。
　　盈利预测与投资评级：考虑镍价格下跌及锂矿项目进度低于预期，我们下修公司23-25年归母净利润至42/57/76亿元（原预期为55/75/101亿元），同比增长8%/35%/33%，对应PE为14x/10x/8x，考虑公司一体化优势显著，给予2024年15xPE，对应目标价50元，维持“买入”评级。
　　风险提示：上游原材料价格大幅波动，电动车销量不及预期。