研究报告全文：奇安信-U688561关基客户驱动增长中标大额海外订单2023-10-26奇安信2023前三季度收入同比增长155基本符合市场预期公司公布2023前三季度业绩收入同比增长155至369亿元归母净亏损同比扩大87至122亿元扣非净亏损同比收窄43至131亿元单3季度收入同比下降16至123亿元环比下降227归母净亏损同比扩大592至34亿元环比收窄11基本符合市场预期发展趋势关基客户驱动增长产品维度前三季度市场绝对优势产品占收入50以上数据安全产品终端安全产品收入同比增长均超30客户维度企业级客户公检法司政府客户收入占收入69693212企业级客户收入同比增速超24重点关基行业客户增长显著能源金融运营商收入同比增速分别超过373733合计占主营收入比超30三大行业均有千万级订单在3季度落地公司业务规模扩张伴随部分让利前三季度毛利率同比下降04ppt至607单3季度毛利率同比-72ppt至603环比下降26ppt人效提升显著费用支出收窄前三季度公司三费合计同比增长14至344亿元销售管理研发费用率分别同比下降293466ppt至4501293543季度三费合计同比下降161至97亿元环比下降227费用支出明显收窄受益于经营效率提升前三季度归母净利率扣非净利率同比提升2173ppt至-332-3543季度归母净利率同比下降109ppt至-285环比下降62ppt剔除非经常性损失影响3季度扣非净利率同比下降17ppt至272环比下降50ppt前三季度经营活动现金流净流出同比扩大15亿元至183亿元当期新增经营性资产负债同比变化6940亿元单3季度净流出同比扩大24亿元至43亿元环比收窄25亿元3季度人均创收379万元同比增长217环比增长492品牌和平台战略效果显著中标大额海外订单百万级大客占比提升根据公告3季度公司从23家国内外厂商中脱颖而出新签海外大单签约总金额近3亿元我们认为有望形成一带一路国家标杆项目前三季度来自大客户创收100万元以上的收入同比增长384大客户收入占总收入817我们认为中标大额海外订单以及大客户收入占比提升显示公司网络安全理念方法论和解决方案长期积累迭代核心能力持续得到海内外客户认可盈利预测与估值维持跑赢行业评级考虑需求恢复节奏不确定性下调202324年收入124193至746898亿元考虑费用收窄维持2023归母净利润基本不变考虑到2024费用率或有提升下调2024归母净利润436至66亿元我们认为公司未来趋势向好考虑宏观环境波动导致风险偏好下行下调目标价88至68元基于6252x202324PS当前股价对应4335x202324PS具有46的上行空间风险行业政策落地不及预期下游客户需求不及预期