三季度收入短期受宏观环境影响，四季度收入增长有望提速
　　公司发布2023年三季报，前三季度实现营业收入36.86亿元，同比增长15.50%，实现归母净利润-12.23亿元，亏损同比扩大8.69%。其中，23Q3营业收入12.04亿元，同比下降1.63%，归母净利润-3.43亿元，亏损同比扩大59.17%。考虑宏观环境影响，调整盈利预测，预计2023-2025年收入分别为75.35/93.76/116.79亿元（前值81.24/104.13/131.32亿元），参考可比公司23年Wind一致预期平均3.6倍PS，考虑公司在网安领域收入规模最大增速最快，给予公司6倍23PS，目标价65.92元（前值83.01元），维持买入评级。
　　毛利率保持稳定，三费率大幅下降
　　2023前三季度公司毛利率为60.75%，同比下降0.43pct，销售/管理/研发费率分别为45.01%/12.86%/35.44%，同比变动-2.93/-3.44/-6.61pct。2023Q3公司毛利率为60.28%，同比下滑7.23pct，销售/管理/研发费率分别为39.78%/12.62%/28.11%，同比变动-4.39/-2.09/-7.39pct。2023前三季度公司销售商品、提供劳务收入为28.26亿元，同比下降9.40%。公司费用管控能力进一步加强。
　　海外大订单落地和大客户收入占比提升印证公司行业龙头实力
　　今年以来，公司在态势感知、SASE、云安全、车联网安全等产品上多次获得权威机构认可。公司在10月份击败全球23家竞争者正式签下某国政府网络安全指挥系统，该单金额3亿元为中国网络安全出海规模最大订单，且提供商品并非单一产品而是整体安全能力和解决方案，证明了公司技术在国际上的竞争力。此外，公司百万级大客户收入占比进一步提升，2023Q3百万级以上客户贡献收入占比81.72%，相比于去年同期有显著增长。大客户对网络安全产品和服务要求更加严格，也证明了公司的技术实力。
　　安全机器人和大模型卫士发布，AI产品成功落地商用
　　针对于B端使用AI技术可能产生的风险，公司8月份发布了大模型卫士GPT-Guard。GPT-Guard能够完美适配并识别主流大模型，拥有大模型风险检测库，用于防止大模型使用过程中可能发生的数据泄露、法律合规、知识产权等问题。同时公司也发布了Q-GPT安全机器人，该机器人是建立在奇安信大模型技术上的“虚拟安全专家”，可以全天候工作，以处理告警为例一台机器人可以承担60多人的工作量，每年产生2000万元的运营效率。安全机器人和大模型卫视得到京东方、吉利等客户的认可并签约使用。
　　风险提示：政府支出压力增大；市场竞争加剧
　　

研究报告全文：证券研究报告奇安信688561CH费用管控能力持续增强华泰研究季报点评投资评级维持买入2023年10月26日中国内地计算机应用目标价人民币6592研究员谢春生三季度收入短期受宏观环境影响四季度收入增长有望提速SACNoS0570519080006xiechunshenghtsccomSFCNoBQZ938862129872036公司发布2023年三季报前三季度实现营业收入3686亿元同比增长1550实现归母净利润-1223亿元亏损同比扩大869其中23Q3研究员范昳蕊营业收入1204亿元同比下降163归母净利润-343亿元亏损同比SACNoS0570521060004fanyiruihtsccom扩大5917考虑宏观环境影响调整盈利预测预计2023-2025年收入861063211166分别为7535937611679亿元前值81241041313132亿元参考基本数据可比公司23年Wind一致预期平均36倍PS考虑公司在网安领域收入规模最大增速最快给予公司6倍23PS目标价6592元前值8301元目标价人民币6592维持买入评级收盘价人民币截至10月25日4651市值人民币百万31867毛利率保持稳定三费率大幅下降6个月平均日成交额人民币百万1692452周价格范围人民币4527-81002023前三季度公司毛利率为6075同比下降043pct销售管理研发BVPS人民币1310费率分别为450112863544同比变动-293-344-661pct2023Q3公司毛利率为6028同比下滑723pct销售管理研发费率分股价走势图别为397812622811同比变动-439-209-739pct2023前三季奇安信度公司销售商品提供劳务收入为2826亿元同比下降940公司费用人民币相对沪深300管控能力进一步加强8114728海外大订单落地和大客户收入占比提升印证公司行业龙头实力632今年以来公司在态势感知云安全车联网安全等产品上多次获SASE545得权威机构认可公司在10月份击败全球23家竞争者正式签下某国政府4511网络安全指挥系统该单金额亿元为中国网络安全出海规模最大订单且3Oct-22Feb-23Jun-23Oct-23提供商品并非单一产品而是整体安全能力和解决方案证明了公司技术在国际上的竞争力此外公司百万级大客户收入占比进一步提升百资料来源Wind2023Q3万级以上客户贡献收入占比8172相比于去年同期有显著增长大客户对网络安全产品和服务要求更加严格也证明了公司的技术实力安全机器人和大模型卫士发布AI产品成功落地商用针对于B端使用AI技术可能产生的风险公司8月份发布了大模型卫士GPT-GuardGPT-Guard能够完美适配并识别主流大模型拥有大模型风险检测库用于防止大模型使用过程中可能发生的数据泄露法律合规知识产权等问题同时公司也发布了Q-GPT安全机器人该机器人是建立在奇安信大模型技术上的虚拟安全专家可以全天候工作以处理告警为例一台机器人可以承担60多人的工作量每年产生2000万元的运营效率安全机器人和大模型卫视得到京东方吉利等客户的认可并签约使用风险提示政府支出压力增大市场竞争加剧经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万580962237535937611679-3960712210924432456归属母公司净利润人民币百万554755701128792533548507-6591110281259096729146EPS人民币最新摊薄081008019037071ROE559058129247452PE倍57445589724744125786570PB倍322320316308295EVEBITDA倍899511199675245463087资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1奇安信688561CH图表1可比公司PS估值表营业收入亿元PS倍证券简称证券代码股价元市值亿元2023E2024E2025E2023E2024E2025E深信服300454CH827334588291092013497393226安恒信息688023CH1201995265234984555362721亚信安全688225CH171769209326003259332621平均362822资料来源Wind华泰研究注股价截至20231025预测均为wind一致预期图表2公司盈利预测变动说明表原值现值2023E2024E2025E2023E2024E2025E变动原因总收入增速305528182611210924432456由于调整网络安全产品收入增速公司23-25年整体收入增速变更为210924432456网络安全产品收入增速330030002700200025002500考虑到2023年宏观经济环境预计23年公司网络安全产品收入增速调整为202425年网络安全产品收入增速调整为2525资料来源Wind华泰研究预测图表3奇安信PE-Bands图表4奇安信PB-Bands人民币人民币奇安信奇安信21701365140xx1621140113x399x910x10886x797685x58x455x54119631x15950Oct-20Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22Apr-23Oct-20Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22Apr-23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2奇安信688561CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产82978225117071188913841营业收入580962237535937611679现金29731409503843975310营业成本23232219263432243955应收账款34804985443354365687营业税金及附加48074226567667158581其他应收账款2336421959557282920872444营业费用17611895218526253153预付账款666748827556813711976管理费用652116839979118937601168存货81493809051072769881207财务费用1639115786872067025058其他流动资产7277475309531349127379236资产减值损失68711407376846885840非流动资产51865534572760926507公允价值变动收益31047536300030003000长期投资806631095125514151575投资净收益1391126891222652381625400固定投资12611276145216701943营业利润556062040150402865954789无形资产14861139511106479144225营业外收入1096296502631476其他非流动资产29703024291029282947营业外支出9525241087854821资产总计1348313759174351798020348利润总额554612268144552843654443流动负债29743241678770778954所得税0648027144528445444短期借款294724661522454226685净利润553975759130092559348999应付账款14231513000000000少数股东损益078058131257492其他流动负债15221482156316552269归属母公司净利润554755701128792533548507非流动负债5981454817548175481754817EBITDA323972759347610725661080长期借款000000000000000EPS人民币基本082008019037071其他非流动负债5981454817548175481754817负债合计35723789733576259502主要财务比率少数股东权益14491600173119882480会计年度202120222023E2024E2025E股本6820868209685176851768517成长能力资本公积1219612366123661236612366营业收入3960712210924432456留存公积30542997286626112121营业利润704296338371390559117归属母公司股东权益98969953100821033510820归属母公司净利润6591110281259096729146负债和股东权益1348313759174351798020348获利能力毛利率60016434650565626614现金流量表净利率954093173273420会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE559058129247452经营活动现金13021261886322891332915ROIC933086214420647净利润553975759130092559348999偿债能力折旧摊销2652530260260212586631287资产负债率26502754420742414670财务费用1639115786872067025058净负债比率276598526010631338投资损失1391126891222652381625400流动比率279254172168155营运资金变动1530185010305431019120速动比率240221153153138其他经营现金6721248557111292291527908营运能力投资活动现金8060524583270593430342884总资产周转率045046048053061资本支出2499818710345824380554349应收账款周转率218147160190210长期投资350716660160001600016000应付账款周转率188151348NANA其他投资现金20536787235222550127465每股指标人民币筹资活动现金208479389191802067025058每股收益最新摊薄081008019037071短期借款1594217144977198081263每股经营现金流最新摊薄190184129042048长期借款000000000000000每股净资产最新摊薄14441453147115081579普通股增加000001000000000估值比率资本公积增加4009817009000000000PE倍57445589724744125786570其他筹资现金62539481135169404781514PB倍322320316308295现金净增加额2316160113498388735027EVEBITDA倍899511199675245463087资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3奇安信688561CH免责声明分析师声明本人谢春生范昳蕊兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告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