公司单Q3三费合计费用率同比下降13.87pct，经营效率持续提升，规模效应逐步展现；报告期内公司新签近3亿元大金额出海标杆项目，军团战略下收入结构持续优化，推出大模型产品打开成长空间，维持“强烈推荐”投资评级。
　　事件：公司发布2023年三季度报告，前三季度实现营业收入36.86亿元，YoY+15.50%；实现归母净利润-12.23亿元，YoY-8.69%；实现扣非归母净利润-13.06亿元，YoY+4.30%；实现经营性净现金流-18.28亿元，YoY-8.81%。23Q3单季度实现营收12.04亿元，YoY-1.63%；实现归母净利润-3.43亿元，YoY-59.17%；实现扣非归母净利润-3.27亿元，YoY-5.13%。
　　公司盈利能力与人效双提升趋势进一步稳固。公司Q3营收同比下滑1.63%，考虑为项目交付验收部分延缓所致，2023年8月公司发布2023年股权激励计划，业绩考核指标为：以2022年营收或毛利为基准，2023-2026年营收或毛利增长率不低于25%/55%/90%/135%的目标值，彰显公司增长信心。前三季度公司实现毛利率60.75%（同比-0.43pct）；单Q3公司销售/管理/研发费用率分别同比降低4.39/2.09/7.39pct，三费合计费用率下降13.87pct，经营效率持续提升，我们认为随收入规模与市占率逐步提升，公司规模效应逐步展现。人效方面，前三季度公司人均创收37.94万元，较去年同期增长21.67%，我们认为公司平台及品牌战略效果彰显。
　　收入结构持续优化，新签大金额出海标杆项目。根据公司公众号，前三季度公司数据安全和终端安全产品收入均同比增长超30%；企业级客户收入占营收比重为69.58%，增速超24%，能源、金融、运营商分别增长超37%/37%/33%，且三大行业Q3单季度均有千万级大单落地；百万级大客户收入占比较去年同期提升13.5pct至81.72%，体现了公司收入结构的持续优化，关基及大客户成为重要增长引擎。报告期内，公司此前中标的海外某国家首都城市网络安全指挥中心建设项目正式签订合同，实际签约金额扩大至近三亿人民币，销售产品主要为态势感知、威胁监测等软件类产品，该项目为公司在23家国内外厂商中脱颖而出所获得，将帮助公司成功打造“一带一路”国家标杆项目。
　　维持“强烈推荐”投资评级。预计23-25年公司营收77.78/96.45/118.64亿元，归母净利润2.84/5.78/8.00亿元。公司控费效果显著，军团战略在大客户拓展方面取得显著效果，收入结构持续优化，维持“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：政策不及预期、下游客户需求不及预期、行业竞争加剧。

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告2023年10月25日奇安信688561SH强烈推荐维持TMT及中小盘计算机盈利能力进一步提升新签出海标杆项目目标估值NA当前股价4651元公司单Q3三费合计费用率同比下降1387pct经营效率持续提升规模效应基础数据逐步展现报告期内公司新签近3亿元大金额出海标杆项目军团战略下收入总股本百万股685结构持续优化推出大模型产品打开成长空间维持强烈推荐投资评级已上市流通股百万股464事件公司发布2023年三季度报告前三季度实现营业收入3686亿元总市值十亿元319流通市值十亿元216YoY1550实现归母净利润-1223亿元YoY-869实现扣非归母净每股净资产MRQ131利润-1306亿元YoY430实现经营性净现金流-1828亿元YoY-881ROETTM-0523Q3单季度实现营收1204亿元YoY-163实现归母净利润-343亿元资产负债率371YoY-5917实现扣非归母净利润-327亿元YoY-513主要股东齐向东主要股东持股比例2183公司盈利能力与人效双提升趋势进一步稳固公司Q3营收同比下滑163考虑为项目交付验收部分延缓所致2023年8月公司发布2023年股权激励股价表现计划业绩考核指标为以2022年营收或毛利为基准2023-2026年营收1m6m12m或毛利增长率不低于255590135的目标值彰显公司增长信心前绝对表现-11-32-8三季度公司实现毛利率6075同比-043pct单Q3公司销售管理研发相对表现-5-19-4费用率分别同比降低439209739pct三费合计费用率下降1387pct经奇安信沪深300营效率持续提升我们认为随收入规模与市占率逐步提升公司规模效应逐60步展现人效方面前三季度公司人均创收3794万元较去年同期增长402167我们认为公司平台及品牌战略效果彰显200收入结构持续优化新签大金额出海标杆项目根据公司公众号前三季度公司数据安全和终端安全产品收入均同比增长超30企业级客户收入占营-20Oct22Feb23Jun23Sep23收比重为增速超能源金融运营商分别增长超69582437资料来源公司数据招商证券3733且三大行业Q3单季度均有千万级大单落地百万级大客户收入相关报告占比较去年同期提升135pct至8172体现了公司收入结构的持续优化关基及大客户成为重要增长引擎报告期内公司此前中标的海外某国家首1奇安信688561毛利率显著提升把握AI机遇发布安全机器人都城市网络安全指挥中心建设项目正式签订合同实际签约金额扩大至近三2023-08-31亿人民币销售产品主要为态势感知威胁监测等软件类产品该项目为公2奇安信688561股权激励绑定核心技术骨干军团战略效果显著司在家国内外厂商中脱颖而出所获得将帮助公司成功打造一带一路232023-08-07国家标杆项目3奇安信688561Q1营收高速增长营收结构优化显著维持强烈推荐投资评级预计23-25年公司营收7778964511864亿2023-04-27元归母净利润284578800亿元公司控费效果显著军团战略在大客户拓展方面取得显著效果收入结构持续优化维持强烈推荐投资评级刘玉萍S1090518120002liuyupingcmschinacomcn风险提示政策不及预期下游客户需求不及预期行业竞争加剧鲍淑娴研究助理财务数据与估值baoshuxiancmschinacomcn会计年度202120222023E2024E2025E营业总收入百万元580962237778964511864同比增长407252423营业利润百万元55620291614857同比增长70-96-152611140归母净利润百万元55557284578800同比增长66-11039910338每股收益元-081008041084117PE-57455901121551398PB3232312927资料来源公司数据招商证券公司点评报告PE-PBBand图1奇安信历史PE图2奇安信历史PBBandBand元元20001609160x4580x6105x7630x14003055xOct20Apr21Oct21Apr22Oct22Apr23120-200010063x-40008056x6048x-600041x4033x-800020-100000Oct20Apr21Oct21Apr22Oct22Apr23资料来源公司数据资料来源公司数据招商证券招商证券敬请阅读末页的重要说明2公司点评报告附财务预测表资产负债表利润表单位百万元202120222023E2024E2025E单位百万元202120222023E2024E2025E流动资产8297822593821154114121营业总收入580962237778964511864现金297314098129701164营业成本23232219299535694271交易性投资00000营业税金及附加4842536581应收票据117149187232285营业费用17611895217825083025应收款项34804985620776979467管理费用65268485610611186其它应收款234219274340418研发费用17481694202224112966存货815809108112881542财务费用16121548108其他67765382110141245资产减值损失267328000非流动资产51865534535651985056公允价值变动收益3175757575长期股权投资8071095109510951095其他收益248287287287287固定资产12611276129013011312投资收益139269269269269无形资产商誉17331724155113961257营业利润55620291614857其他13861440142014051393营业外收入113333资产总计1348313759147381673919177营业外支出105555流动负债29743241393353506980利润总额55523289611855短期借款2924743714052485所得税18022747应付账款14231536207324702957少数股东损益11368预收账款251174234279334归属于母公司净利润55557284578800其他12721285118911961204长期负债598548548548548主要财务比率长期借款00000202120222023E2024E2025E其他598548548548548年成长率负债合计35723789448258987528营业总收入407252423股本682682682682682营业利润70-96-152611140资本公积金1219612214122141221412214归母净利润66-11039910338留存收益29822943265920811280获利能力少数股东权益1416192533毛利率600643615630640归属于母公司所有者权益98969953102371081611616净利率-9509376067负债及权益合计1348313759147381673919177ROE-5606285571ROIC-57-01275367现金流量表偿债能力单位百万元202120222023E2024E2025E资产负债率265275304352393经营活动现金流13021261110211961213净负债比率10263084130净利润55458287584808流动比率2825242220折旧摊销255290374355338速动比率2523211918财务费用48311548108营运能力投资收益139269631631631总资产周转率0405050607营运资金变动9081268115515601846存货周转率3327323030其它41048810应收账款周转率2114131313投资活动现金流806246434434434应付账款周转率1915171616资本支出250187196196196每股资料元其他投资55659631631631EPS-081008041084117筹资活动现金流2089471920973每股经营净现金-190-184-161-175-177借款变动104850859681081每股净资产14441453149415791695普通股增加20000每股股利000000000000000资本公积增加40118000估值比率股利分配00000PE-57455901121551398其他436621548108PB3232312927现金净增加额23161601597158194EVEBITDA-9482268576385300资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明3公司点评报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明4